LeadDeskin Q3-liikevaihto ylitti hieman odotuksemme, mutta kannattavuus jäi selvästi ennusteestamme odotettua matalamman kausiluonteisuuden, raskaamman kulurakenteen ja yrityskauppakulujen takia. Laskimme lähivuosien tulosennusteitamme selvästi, ennusteet eivät sisällä vielä ACE-kauppaa. Lyhyen aikavälin tulospohjainen arvostus on kireä, mutta liikevaihtopohjainen arvostus on painunut erittäin matalaksi (EV/S 0,5x). Näemme korkeista riskeistä huolimatta tuotto-riskisuhteen yhä houkuttelevana merkittävän operatiivisen vivun, arvokkaan asiakaskannan ja Telia ACE -kaupan option myötä. Laskemme tavoitehintamme 2,40 euroon (aik. 2,50 €) ja toistamme Lisää-suosituksemme.

Liikevaihto piti, mutta kannattavuus jäi odotuksistamme

Q3-liikevaihto laski 5,5 % 9,2 MEUR:oon, mutta ylitti hieman ennusteemme. ARR:n lasku kuitenkin jatkui, eikä selkeää merkkiä ydinliiketoiminnan sopimuskannan vakautumisesta vielä nähty. Siirtymä suurempiin asiakkuuksiin näkyy silti jo asiakasluvuissa, sillä yli 60 000 euron ARR:n asiakkaiden määrä kasvoi vuodessa 5,4 %. Merkittävä HUS-sopimus siirtyi suurelta osin tuotantokäyttöön lokakuussa, ja ensimmäinen yli miljoonan euron ARR:n julkinen hankinta, johon LeadDesk valittiin kumppanin kautta, ratkeaa valituksen jälkeen yhtiön arvion mukaan viimeistään Q2’27:llä. Käyttökate laski 1,55 MEUR:oon (16,8 % liikevaihdosta) ja jäi selvästi ennusteestamme (22,9 %) odotettua matalamman kausiluonteisuuden ja raskaamman kulurakenteen takia. Luvuissa oli myös ACE-kauppaan liittyviä kuluja, mutta yhtiö ei raportoi oikaistuja lukuja eikä kustannusrakennetta Q3:lla, minkä takia lukuja on mahdoton analysoida pintaa syvemmältä. Tulospäivän positiivinen uutinen oli tekoälykumppanuus AMD:n ja QuTwon kanssa, joiden kanssa LeadDesk kehittää omalle alustalleen puhepohjaisia tekoälymalleja. Tekoälymallien puhekyvykkyydet ovat pohjoismaisilla kielillä selvästi englantia jäljessä, ja tämän yhteistyön potentiaali on mielestämme merkittävä.

Odotettua raskaampi kulurakenne laski ennusteita

Laskimme vuoden 2026 käyttökate-ennustettamme 10 %, ja ennustamme nyt marginaalin asettuvan 15-20 %:n ohjeistuksen alapäähän. Vuosien 2027-2028 liikevaihtoennusteemme laskivat hieman ARR:n laskun jatkuessa, ja odotettua raskaamman kulurakenteen takia oikaistun liikevoiton ennusteemme laskivat 22-31 %. Yhtiö odottaa ACE-kaupan toteutuvan joulukuussa, ja sisällytämme sen ennusteisiimme, kun se toteutuu. Se kasvattaa 13 MEUR liikevaihtoa, mutta kannattavuudesta ei ole vielä tietoa. Odotamme liikevaihdon laskevan vuonna 2027 3 % heikkokatteisen jälleenmyynnin alasajon vuoksi ja kääntyvän kasvuun vuonna 2029, kun muun liiketoiminnan noin 3 %:n vuotuinen ARR-kasvu alkaa kannatella kokonaisuutta. Kannattavuusoletuksemme ovat nyt hyvin matalat (2027e EBITA-%: 4,3 % ja oik. nettotulos 1,9 %), ja korkeiden bruttokatteiden myötä operatiivinen vipu on merkittävä.

Markkina hinnoittelee LeadDeskiä perinteisenä arvoyhtiönä

LeadDeskin sijoitustarina on yhä hyvin mustavalkoinen. Joko yhtiö onnistuu sopeutumaan tekoälyaikakauteen ja nykyinen kurssitaso osoittautuu erinomaiseksi ostopaikaksi, tai liiketoiminta rapistuu asteittain eikä entistä matalampi liikevaihtopohjainen arvostus (2026e EV/S: 0,54x) auta sijoittajaa. Q3 laski lyhyen aikavälin tuloskasvunäkymää selvästi, ja ennustelaskujen myötä tulospohjainen arvostus nousi jälleen absoluuttisesti ja suhteessa verrokkeihin korkeaksi (2026e-27e oik. EV/EBIT: 15,8x ja 12,6x). Näemme kuitenkin optioita, joita kurssi ei mielestämme hinnoittele. Operatiivinen vipu nostaa tulosta EBITA- ja oik. nettotulostasoilla nopeasti liikevaihdon kääntyessä kasvuun ja/tai kulurakenteen tehostamisen kautta. Yhtiön merkittävä asiakaskanta ja suurasiakkaiden sekä kriittisten sektoreiden kasvanut osuus ovat arvokkaita omaisuuseriä tekoälyaikakaudella. Telia ACE -kauppa voi onnistuessaan nostaa tulostasoa selvästi, sillä LeadDesk saa noin 13 MEUR:n liikevaihdon hyvin pienellä kauppahinnalla. Integraatioon liittyy kuitenkin aiempia kauppoja enemmän riskiä, ja velkaisuus suhteessa kassavirtaan on jo ennen yrityskauppaa melko korkea (2026e nettovelka/oik. liikevoitto: 7,6x), eikä se kestä merkittäviä pettymyksiä. Tuloskasvunäyttöjen tullessa uudelleenarvostus voi kuitenkin olla nopea, kuten verrokit ovat osoittaneet. Tämän takia näemme kärsivälliselle sijoittajalle tuotto-riskisuhteen houkuttelevana.