LeadDesk Q4'25: Tuloskasvun jatkuminen keskiössä

Lähde: Inderes

Toistamme Lisää-suosituksemme, mutta laskemme tavoitehintamme 6,80 euroon (aik. 8,00 €) hyväksyttävän arvostustason ja ennustelaskujen ajamana. LeadDeskin Q4 oli kaksijakoinen. Kannattavuus ylitti selvästi odotuksemme, mutta ARR-kehitys jäi vaisuksi. Yhtiön ohjeistus viitoittaa vaisua orgaanista kasvunäkymää, mutta tuloskasvunäkymä säilyy vahvana lyhyellä aikavälillä. Näiden pohjalta ja odottamamme tekoälyn voimakkaan kehityksen (uhka ja mahdollisuus) ajamana liikevaihtoennusteemme laskivat, mutta tulosennusteemme nousivat lähivuosille. Pohjaamme arvonmäärityksemme nyt vahvemmin lähivuosien kassavirtoihin ja näemme nykyisen arvostustason (EV/EBIT 2026e-27e 11,6x-9,5x) suhteutettuna tuloskasvutrendiin- ja potentiaaliin yhä houkuttelevana.

Vahva kannattavuus, mutta ARR-kehitys jäi odotuksista

LeadDeskin Q4’25-liikevaihto kasvoi 20 % Zisson-yritysoston vetämänä, mutta jäi hieman odotuksistamme (22 %) odotuksiamme vaisumman orgaanisen kehityksen (~-5 %) takia. Liikevaihtoa painoi erityisesti Manner-Euroopan kiristynyt telemarkkinoinnin regulaatio ja vertailukaudella olleet suuremmat kertaluonteiset käyttöönottoprojektit. Kvartaalin selkein pettymys oli ARR, joka laski 4 % Q3:een verrattuna kiristyneen regulaatiotilanteen ajamana. Joulukuun jatkuva liikevaihto oli hyvällä tasolla, mutta orgaaninen kasvunäkymä säilyy vaisuna. Kannattavuus oli kvartaalin selvä positiivinen yllätys ja Q4:n EBITDA-% nousi 19,6 %:iin (ennuste: 16,1 %). Tulosyllätys valui nätisti EBITA-riville, joka ylitti absoluuttisesti ennusteemme 50 %:lla, eikä yhtiö tehnyt ylimääräisiä aktivointeja H2:lla ja tuloskasvunäkymä säilyy vahvana. Kannattavuusparannus on seurausta yhtiön tarkasta kannattavuusfokuksesta ja onnistuneesta Zisson-yritysoston mittakaavahyötyjen lunastamisesta.

Vahva kannattavuusfokus säilyy, ohjeistus jäi vajaaksi

Yhtiö ohjeistaa 15-20 %:n EBITDA-marginaalia, mutta jätti liikevaihto-ohjeistuksen antamatta. Taustalla ovat meneillään olevat kannattavuustoimenpiteet, jotka voivat lyhyellä aikavälillä painaa liikevaihtoa. Näihin kuuluvat yritysostoihin liittyvän rationalisoinnin jatkaminen, luopumiset heikompikatteisista asiakkaista sekä mahdollisesti myös joistakin heikompikatteisista tuotteista. Strategian painopiste säilyy kannattavuuden vahvistamisessa yli 20 %:n EBITDA-tasolle, jota yhtiö tavoittelee jo lyhyellä aikavälillä. Vahvan Q4:n (19,6 %) jälkeen pidämme tavoitetta mahdollisena ja kannattavuusohjeistus on mielestämme varovaisen puoleinen. On hyvä huomioida, että yhtiö ohjeistaa raportoitua kannattavuutta ilman oikaisuja.

Tekoäly tulee voimalla, mutta luo myös mahdollisuuksia

Laskimme liikevaihtoennusteitamme ARR:n jäätyä ennusteestamme. Lisäksi arvioimme tekoälymurroksen painavan nykyistä liiketoimintaa ja käyttäjäpohjaista hinnoittelumallia aiempaa vahvemmin sekä kiristyneen regulaation hidastavan outbound-ohjelmistojen myyntiä. Arvioimme CCaaS-alustoilla olevan kuitenkin roolinsa tekoälyagenttien alustana ja toimijoina, jotka tuovat asiakkaille tekoälyhyötyjä ja läpinäkyvyyttä, erityisesti säännellyillä toimialoilla (esim. terveydenhuolto). Näemmekin LeadDeskillä olevan hyviä kasvumahdollisuuksia sen omilla tekoälytuotteilla eurooppalaisena vaihtoehtona. Telepalvelut (~24 % liikevaihdosta) voivat jopa hyötyä tekoälymurroksesta, sillä AI-agentit tarvitsevat puheluille ja viesteille infran ja samalla ne mahdollistavat henkilökohtaisen asiakaspalvelun vahvan skaalaamisen, vaikka ihmisagenttien määrä todennäköisesti väheneekin selvästi. Liikevaihtoennusteiden laskusta huolimatta lähivuosien tulosennusteemme nousivat odotuksiamme selvästi vahvemman Q4-kannattavuuden myötä. Luottamuksemme yhtiön yritysostostrategiaan on vahvistunut kannattavuuden pintautumisen myötä. Ennustamme orgaanisesti valuuttaoikaistun liikevaihdon laskevan 2,2 % vuonna 2026 ja EBITDA-%:n nousevan 19,1 %:iin

SaaS-preemio on historiaa, katse kassavirtoihin

Nopea tekoälykehitys pakottaa painottamaan SaaS-yhtiöiden arvostuksissa lähivuosien kassavirtoja, sillä AI-agentit voivat nopeasti murentaa käyttäjäpohjaisia hinnoittelumalleja ja pitkän aikavälin ennustettavuus on erittäin epävarmaa. LeadDeskin tuloskertoimet (EV/EBIT 2026e-27e 11,6x-9,5x ja oik. P/E 18x-12x) ovat mielestämme houkuttelevat suhteutettuna tuloskasvutrendiin ja alla olevaan kannattavuuspotentiaaliin, vaikka heikko ARR-kehitys ja ohjelmistoyhtiöiden erittäin hapan sentimentti luovat vastatuulta osakkeelle. Arvostus on melko linjassa verrokkeihin ja yhdessä kassavirtamallimme kanssa (DCF 7,8 € per osake) arvostustaso kääntyy mielestämme houkuttelevaksi.