Lemonsoft: Arvostus muuttunut neutraaliksi kurssinousun jäljiltä

Tarkistamme Lemonsoftin tavoitehintaa 7,0 euroon (aik. 6,7 EUR), mutta kurssinousun myötä laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää). Lemonsoftin osake on noussut Q1-tuloksen jälkeisen päivityksemme jälkeen noin 20 %, jonka myötä osakkeen arvostuskuva on muuttunut neutraaliksi. Siten lyhyellä tähtäimellä pieni hengähdystauko on paikallaan, vaikka pidemmässä juoksussa osakkeessa on edelleen potentiaalia tuloskasvun jatkuessa. Lemonsoftilla on parhaillaan käynnissä muutosvaihe, missä uuden toimitusjohtajan vetämänä hommia laitetaan kuntoon niin myynnin, käyttöönottojen, tuotekehityksen kuin teknologia-alustojen siirtymän osalta. Tähän mennessä nämä ovat lähinnä rasittaneet kannattavuutta, mutta tänä vuonna ne mahdollistavat asteittain paluun kannattavan kasvun polulle.

Omien osakkeiden ostot ennusteisiin

Operatiivisesti ennusteemme ovat ennallaan, mutta lähivuosien EPS-ennusteet nousivat noin 4 %, kun huomioimme Lemonsoftin toteuttamat ja käynnissä olevat omien osakkeiden ostot. Toukokuussa yhtiö hankki 2,5 MEUR:lla käänteisellä tarjousmenettelyllä noin 2,2 % osakekannasta, ja nämä osakkeet mitätöitiin transaktion jälkeen. Tämän jälkeen yhtiö käynnisti omien osakkeiden osto-ohjelman, missä hankitaan enintään 1,6 % osakekannasta, ja siihen käytetään korkeintaan 2 MEUR. Käänteisessä tarjousmenettelyssä osakkeita hankittiin 6,08 euron osakekohtaisella hinnalla, ja pidimme järjestelyä järkevänä pääoman allokointina, sillä osakkeen arvostus oli kohtuullinen suhteessa keskipitkän aikavälin potentiaaliinsa. Näimme omien ostot myös kannanottona yhtiön hallitukselta osakkeen arvostuksen suhteen. Viime aikojen kurssikehityksen perusteella tämän signaalivaikutuksen voidaan todeta toimineen, joskin Lemonsoftin päivittäinen likviditeetti pörssissä on usein melko pientä. Tämän vuoksi päivittäiset kurssiliikkeet ovat välillä olleet melko voimakkaita yhtiön huomattavasti tätä tasaisemmin kehittyvään liiketoimintaan suhteutettuna.  

Muutosten kautta kannattavan kasvun polulle

Lemonsoft ohjeistaa tälle vuodelle 0-10 %:n liikevaihdon kasvua ja 18-24 %:n oikaistua liikevoittomarginaalia (ennusteemme 5 % ja 23 %). Q1-raportin yhteydessä yhtiö kommentoi, että viime vuoden loppupuolella alkanut toipuminen teollisuuden ja tukkukaupan toimialoilla on näkynyt varovaisena kysynnän elpymisenä, mikä näkyi myös Q1:n hieman piristyneessä orgaanisessa kasvussa (+3,1 %). Selkeää suuntaa kehitykselle on kuitenkin vielä vaikea nähdä, ja epävarmuus markkinatilanteen kehityksen suhteen jatkuu. Alkuvuoden kehityksen perusteella suunta on kuitenkin parempaan, mutta tehdyt isot muutokset organisaation sekä teknologiakehityksen puolella, ja läpikäydyt muutosneuvottelut voivat edelleen aiheuttaa lyhyellä tähtäimellä yllätyksiä liikevaihdon kehitykseen. Näiden kaikkien pitäisi kuitenkin tukea lähivuosien kannattavuusparannusta, mitä orgaanisen kasvun piristyminen tukisi myös vielä selvästi.

Arvostuskuva muuttunut neutraaliksi

Ennusteillamme Lemonsoftin vuoden 2025 yritysostojen PPA-poistoilla oikaistu EV/EBIT-kerroin on 20x. Pelkästään lyhyen aikavälin vaisuun kehitykseen suhteutettuna kerroin on jo melko korkea, mutta uskomme Lemonsoftin keskipitkän aikavälin tulospotentiaalin olevan selvästi vuoden 2025 tasoa korkeammalla. Mikäli markkina lähtee piristymään, ja ennustamamme tuloskasvu toteutuu, näyttää arvostus lähivuosille kohtuulliselta (2026e-2027e EV/EBIT 17x-14x). Kurssinousun myötä kertoimiin on kuitenkin vaikeampi nähdä enää lyhyellä tähtäimellä perustellusti olennaista nousuvaraa ilman ennusteita vahvempaa tuloskasvua. Tuloskasvua on myös mahdollisuus kiihdyttää jatkossakin onnistuneilla yritysostoilla. Lemonsoftin arvostus on noussut myös lähelle Admicomin arvostusta (2025e EV/EBIT 21x) ja näin aiempi suhteellinen aliarvostus on kaventunut. Korkealle arvostettu Smartcraft (30x) tosin liikkuu vielä huomattavasti eri lukemissa, joskin tuloskasvuodotuksetkin ovat selvästi kovempia lähivuosille.