Toistamme Lemonsoftin 7,1 euron tavoitehinnan, mutta kurssilaskun (-13 % Q3-päivityksemme jälkeen) myötä päivitämme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä). Lemonsoftin vuotta 2025 ovat värittäneet isot muutokset niin organisaation kuin teknologia-alustan puolella. Q3-raportin perusteella muutosvaihe alkaa olla takanapäin ja jatkossa yhtiö pääsee keskittymään myynnin ja tuotekehityksen vauhdin kiihdyttämiseen. Ensi vuoteen katsottaessa kasvunäkymä on vielä arviomme mukaan varovainen, mutta osakkeen laskeneella arvostuksella (2026e EV/EBIT 13x) odotukset ovat myös maltillistuneet. Siten riski-tuottosuhde kallistuu nyt positiivisen puolelle.

Kasvu ollut tänä vuonna vaimeaa, mutta kannattavuus ja rahavirta kehittyneet hyvin

Lemonsoftin orgaaninen kasvu (Q3’25: -3,4 %) jäi Q3:lla hieman odotuksistamme ja myös koko alkuvuoden kehitys (-0,8 %) on ollut vaisua heikossa markkinaympäristössä. Yhtiön tärkeimmillä asiakastoimialoilla (teollisuus ja tukkukauppa) epävarmuus on jatkunut, minkä lisäksi tänä vuonna tehdyt isot muutokset organisaatiossa ovat vieneet fokusta pois myynnistä. Asiakkaiden päätöksenteko on myös venynyt ja kauppojen keskikoko on ollut aiempaa pienempää. Yhtiön Q2:lla tekemät kulusäästöt tulivat kuitenkin Q3:lla läpi odotuksiamme vauhdikkaammin ja oikaistu liikevoittomarginaali (35 % vs. 34 %) vahvistui hieman vertailukaudesta. Lemonsoftin liiketoiminta luo myös vahvaa rahavirtaa, ja ensimmäisen 9 kuukauden vapaa rahavirta (4,5 MEUR) vastaa 84 %:n konversiota oikaistusta liikevoitosta.

Loppuvuodesta voidaan nähdä lievä tulosohjeistuksen nosto

Emme ole tehneet tämän raportin yhteydessä muutoksia ennusteisiimme. Lemonsoft ohjeistaa tälle vuodelle 0-10 %:n liikevaihdon kasvua ja 18-24 %:n oikaistua liikevoittomarginaalia. Yhtiön Q3-raportin kommenttien perusteella markkinatilanne jatkuu lyhyellä tähtäimellä vaikeana, vaikka joitakin positiivisia merkkejäkin esimerkiksi teollisuuden suunnalta on nähty. Suurimmat muutokset yhtiön organisaatiossa ja teknologia-alustassa ovat nyt takanapäin ja tilanne alkaa tältä osin rauhoittua. Arvioimme bruttomarginaalin (2025e 84,7 % vs. 2024: 86,4 %) asteittain nousevan lähivuosina, kun uuden alustan kanssa päästään paremmin normaaliin päiväjärjestykseen. Käsityksemme mukaan yhtiö on tehnyt ja tulee tekemään joitakin rekrytointeja loppuvuodesta, joten henkilöstömäärä voi taas hieman nousta tulevina neljänneksinä. Uudelleenorganisoidun myyntitiimin ja uuden myyntijohtajan vetämänä myös myyntityötä päästään jatkossa edistämään uudella energialla. Vuoden 2025 ennusteemme (kasvu 1 %, oik. EBIT 24,8 %) on kannattavuuden osalta lievästi ohjeistushaarukan yläpuolella. Vuodelle 2026 ennustamme varovaista 1 %:n kasvua ja oikaistun liikevoiton paranevan 28,9 %:iin jo tehtyjen toimenpiteiden tukemana.

Arvostus näyttää kurssilaskun jäljiltä maltilliselta

Ennusteillamme Lemonsoftin vuoden 2025 yritysostojen PPA-poistoilla oikaistu EV/EBIT-kerroin on 16x. Pelkästään lyhyen aikavälin vaisuun kehitykseen suhteutettuna kerroin on melko neutraali, mutta uskomme Lemonsoftin keskipitkän aikavälin tulospotentiaalin olevan selvästi vuoden 2025 tasoa korkeammalla. Vuoden 2026 ennusteellamme arvostus (EV/EBIT 13x) näyttää jo maltilliselta, ja siten lyhyen aikavälin vaisua kasvunäkymää on jo hinnoiteltu osakkeeseen. Mikäli markkina lähtee piristymään, ja ennustamamme tuloskasvu toteutuu, näyttää keskipitkän aikavälin arvostus houkuttelevalta (2027e-2028e EV/EBIT 11x-10x). Tuloskasvua on myös mahdollisuus kiihdyttää jatkossakin onnistuneilla yritysostoilla, joita yhtiö hyvin todennäköisesti tekee seuraavan 12kk aikana. Lemonsoftin arvostuskertoimet ovat myös laskeneet selvästi alle lähimpien verrokkien (Admicom ja Smartcraft) arvostuksen.