Päätämme Lindex Groupin seurannan yhtiön irtisanottua yhtiöseurantasopimuksen. Seurannan päättymisen vuoksi emme anna osakkeelle enää suositusta (aik. osta) tai tavoitehintaa (aik. 3,50 EUR). Yhtiön vuosia kestänyt saneerausprosessi loppui elokuussa, mutta osakkeen arvon kannalta tärkeä tavarataloliiketoiminnan strateginen selvitys on yhä käynnissä.

Saneeraus ja strateginen selvitys ovat hallinneet viime vuosia

Aloitimme silloisen Stockmannin seurannan marraskuussa 2022. Yhtiö aloitti rakennemuutosprosessin jo syyskuussa 2023, kun se käynnisti strategisen selvityksen tavarataloliiketoiminnan vaihtoehdoista ja ilmoitti harkitsevansa nimen muuttamista Lindexiksi. Nimenmuutos toteutuikin seuraavana keväänä, mutta strategista arviointia on jatkettu jo kahteen kertaan. Osittain sen venymistä on selitetty vuonna 2020 alkaneella saneerausprosessilla, joka saatiin elokuussa 2025 vihdoin päätökseen. Yhtiö onkin sanonut kertovansa strategisen arvioinnin tuloksista vuoden 2025 jälkimmäisellä puoliskolla eli käytännössä vuoden loppuun mennessä. Olemme pitäneet todennäköisenä, että yhtiö pyrkii irtautumaan tavarataloliiketoiminnasta.

Tuloksen osalta viime kvartaalit ovat olleet heikompia

Yhtiön oik. liiketulos kehittyi vuosina 2022-24 varsin tasaisesti sen ollessa 75-80 MEUR:n haarukassa. Viimeisen 12 kuukauden ajalta oik. liiketulos on kuitenkin vain 65 MEUR, kun Lindex-divisioonan tulos on laskenut. Yhtiö ohjeistaa tämän vuoden oik. liiketuloksen olevan 70-90 MEUR, mikä indikoi edellisvuosien tasoista tulosta. Tämä vaatii kuitenkin tuloksen paranemista loppuvuonna, jossa Q4:llä on iso merkitys sen vastatessa yli puolesta koko vuoden tuloksesta. Ensi vuoteen mennessä yhtiön tulosta pitäisi tukea myös Lindex-divisioonan uusi logistiikkakeskus, jonka ylösajo on tuottanut tänä vuonna lisäkustannuksia, mutta jonka pitäisi mahdollistaa kasvua ja laskea kuluja jatkossa. Stockmann-divisioona on pystynyt viime vuosina parantamaan tulostaan, mutta on yhä liikevoittotasolla hieman tappiollinen. Osittain rahoituskuluissa näkyvät vuokrakulut huomioiden, arvioimme Stockmann-divisioonan olevan edelleen selvästi tappiollinen.

Arvon määrityksessä rakennemuutoksella iso rooli

Lindex Groupin arvonmääritystä hankaloittaa mielestämme etenkin tavaratalotoiminnan tappiollisuus ja vuokravastuut, jotka sekoittavat arvostuskertoimia. Yhtiön tehdessä strategista arviointia tavarataloliiketoiminnalle ja mahdollisesti luopuessa siitä, näemme osien summa -mallin parhaimpana arvostusmetodina. Lähitulevaisuudessa tärkeintä yhtiön arvon kannalta on mielestämme strategisen selvityksen tulos. Jos tavarataloista päästään irti edes nollahintaan, se vaikuttaa mielestämme selvästi positiivisesti osakkeen arvoon. Toisaalta tavaratalotoiminnan jääminen yhtiöön olisi selkeä negatiivinen ajuri. Näemme kuitenkin riskin olevan enemmän ylöspäin, sillä odotamme yhtiön pyrkivän eroon tavaratalotoiminnasta. Tavaratalotoiminnan mahdollisen myynnin jälkeen uskomme Lindexin pyrkivän listaamaan yhtiön Ruotsiin ja harkitsevan uuden logistiikkakeskuskiinteistönsä myyntiä. Myös nämä mahdolliset muutokset voivat tukea osaketta jatkossa. Ilman tavaratalotoimintaa yhtiö olisi puhtaasti Lindex-ketju, jota voisi myös arvostaa perinteisin arvostusmetodein.

Osakkeen seuranta päättyy

Lindex Groupin seuranta on perustunut yhtiön ja Inderesin väliseen yhtiöseurantasopimukseen. Valitettavasti emme enää tarjoa sijoittajayhteisöllemme ja Lindex Groupin omistajille analyysiseurantaa yhtiön irtisanottua sopimuksen. Yhtiön liiketoiminnan kehitystä voi edelleen seurata lukemalla yhtiön pörssi-ja sijoittajaviestintää. Vanhat analyysimme säilyvät myös sijoittajien luettavissa.