Lindex Group Q2'24: Odotettu tulos vaikeassa markkinassa

Lindexin Q2-tulos oli odotusten mukainen ja alkuviikosta hieman laskettu koko vuoden ohjeistus toistettiin. Saneerausprosessista tai strategisesta selvityksestä ei saatu uusia uutisia. Teimme vain marginaalisia ennustemuutoksia ja toistamme lisää suosituksen sekä 3,5 euron tavoitehinnan.

Q2-tulos suunnilleen odotuksiin heikosta markkinasta huolimatta

Konsernin liikevaihto jäi vertailukauden tasoon ja paikallisissa valuutoissa laski 1 %. Tätä ajoi Lindex-segmentin 4 %:n lasku (5 % paikallisissa valuutoissa), joka oli heikko markkina huomioidenkin yllättävän vaisu (meidän odotuksemme oli nollakasvu). Stockmann-segmentti kasvoi odotetusti Hullujen Päivien ajoituksesta johtuen. Koko H1:n osalta Stockmann-segmentin liikevaihto kuitenkin laski hieman, johon vaikuttaa niinikään heikko muotimarkkinan kehitys. Konsernin oik. liiketulos oli lähes ennusteemme mukainen, noin 30 MEUR. Myös divisioonittain tulokset olivat lähes odotuksemme mukaisia. Lindex-divisioonan oik. liiketulos laski 31 MEUR:oon, kun se vertailukaudella oli erittäin hyvä 36 MEUR. Stockmann-divisioona paransi odotetusti suunnilleen nollatulokseen liikevaihdon kasvun ja kulutehostamisen myötä. Raportoitua tulosta painoi keväällä sovitut saneerausriidat, joista syntyi yhtiölle lisäkuluja.

Ohjeistusta laskettiin ennen tulosta, vain pientä säätöä ennusteissa

Lindex luonnollisesti toisti maanantaina päivitetyn ohjeistuksen. Se odottaa vuoden 2024 liikevaihdon muuttuvan +/- 2 % paikallisissa valuutoissa sekä oik. liiketuloksen olevan 70–90 MEUR (viime vuonna 80 MEUR). H1:llä liikevaihto laski 2 % ja myös oik. liiketulos laski, joten ohjeistus indikoi viime vuotta hieman parempaa loppuvuotta. Teimme marginaalisia muutoksia ennusteisiin (- 1 %) ja odotamme tälle vuodelle nollakasvua sekä 74 MEUR oik. liiketulosta.

Saneerauskiistoja enää yksi jäljellä, prosessin päätös realistista tämän vuoden aikana

Tavarataloihin liittyvästä strategisesta selvityksestä ei odotetusti tullut lisätietoja raportissa vaan yhtiö toisti kertovansa sen tuloksista tämän vuoden aikana. Saneerausprosessista ei myöskään ollut uutta kerrottavaa eli yhtiöllä on yhä yksi kiistanalainen vaatimus (LähiTapiola) ja sillä on mielestämme hyvät edellytykset saada saneerausprosessi päätökseen tänä vuonna. Kiistaan liittyen on tehty 16 MEUR varaus taseeseen, jonka odotamme yhtiön maksavan tänä vuonna. Korvauksen määrä voi kuitenkin vielä muuttua.

Rakennemuutoksen potentiaali tarjoaa kohtuullisen hyvän tuotto-odotuksen

Yhtiön kerrottua 2023 lopulla strategisesta arvioinnista tavarataloliiketoiminnalle, näemme osien summa-mallin parhaimpana arvostusmetodina. Arvioimme yhtiön arvon ilman tavarataloja olevan yli 4 euroa per osake. Tässä tulee tosin huomioida tavaratalojen mahdollisten rakennemuutosten toteutumistapaan ja aikatauluun liittyvä epävarmuus. Kokonaisuutena tuotto-odotus on mielestämme kohtuullisen hyvä, ottaen huomioon todennäköisesti tänä vuonna toteuttava ainakin jonkinlainen muutos tavaratalotoimintojen suhteen. Nykyrakenteella, vuokraveloilla ja kassalla oikaistuna arvioimme yhtiön 2024 P/E luvun olevan noin 16x ja EV/EBIT:n reilut 10x. Nämä ovat yhtiölle jo suhteellisen korkeita, joten tuottopotentiaali on lähinnä mahdollisessa rakennemuutoksessa. Saneerausprosessin mahdollinen päättäminen helpottaa mielestämme rakennejärjestelyjen toteutusta ja mahdollistaisi myös osinkojen jaon.