Lindex Group Q2'25: Saneeraus ja strateginen arviointi päättyy H2:lla

Lindexin Q2-tulos jäi heikoksi, mutta yhtiö toisti ohjeistuksensa koko vuoden oik. liikevoiton yltämisestä 70-90 MEUR:oon. Me odotamme vain 66 MEUR ja siten ennakoimme ohjeistuksen laskua. Yhtiön saneerausprosessi ja strateginen arviointi ovat kuitenkin vihdoin päättymässä H2:n aikana, jotka voivat toimia arvon vapauttajina osakkeelle. Rakennemuutospotentiaalin tukemana toistamme osta-suosituksen ja 3,5 euron tavoitehinnan.

Q2-tulos oli heikko

Lindex -konsernin liikevaihto kasvoi 1 % ja oli vertailukelpoisin valuutoin vertailukauden tasolla. Olimme odottaneet 3 % kasvua. Lindex-divisioonan oik. liiketulos laski 23 MEUR:oon, kun se vertailukaudella oli 31 MEUR ja odotimme 29 MEUR. Tiputus johtui pitkälti heikommasta bruttokatteesta, joskin myös liikevaihto ja kiinteät kulut olivat ennusteitamme heikompia. Stockmann-divisioonan tulos parani hienoisesti plussan puolelle vertailukauden -1 MEUR:sta, joskin odotimme vähän parempaa eli 1 MEUR. Konsernin oik. liiketulos oli 22 MEUR, selvästi vertailukauden 31 MEUR:a ja ennustettamme (29 MEUR) matalampi.

Ohjeistus ennallaan, mutta ennusteemme odottavat sen laskua

Lindex toisti ohjeistuksensa ja odottaa 2025 liikevaihdon muutoksen olevan 0-4 % paikallisissa valuutoissa sekä oik. liiketuloksen olevan 70-90 MEUR. H1:n osalta liikevaihto laski 1 % ja oik. liiketulos laski noin 10 MEUR. Tämä tarkoittaa, että ohjeistukseen yltäminen vaatii H2:lta parempaa suoritusta viime vuoteen nähden. Yhtiö uskoo kuluttajakysynnän paranevan loppuvuonna ja logistiikkakeskuksen siirron etenemisen lisäävän tehokkuutta, mikä tukee ohjeistusta. Lisäksi yhtiön Q3’24 –tulosta painoi logistiset ongelmat, joten sillä kvartaalilla vertailuluku on jossain määrin esim. alkuvuotta helpompi. Laskimme ennusteitamme lähinnä heikon Q2-tuloksen myötä ja odotamme nyt oik. liiketuloksen olevan 66 MEUR. Odotamme siis Lindexin joutuvan varoittamaan tuloksestaan loppuvuonna. Laskimme myös vuoden 2026 ennusteita 4 % oik. liikevoittotasolla.

Saneeraus ja strateginen selvitys päättyy tänä vuonna

Lindex kertoi kesäkuussa saaneensa viimeisen saneerausvelkaa koskevan riidan sovittua ja odottavansa saneerausprosessin päättyvän Q3:n aikana. Tämä mahdollistaa mm. osingonjaon, rahoituksen järjestelyn ja helpottaa käsityksemme mukaan rakennejärjestelyjä. Yhtiö ilmoitti samassa yhteydessä kertovansa jo lähes kaksi vuotta jatkuneen tavaratalotoiminnan strategisen selvityksen tuloksista loppuvuoden aikana. Uskomme yhtiön pyrkivän myymään tavaratalot, joka mielestämme olisi selvästi positiivista osakkeelle. Saneerauksen päättymisen ja tavaratalojen mahdollisen myynnin jälkeen uskomme Lindexin pyrkivän listaamaan yhtiön Ruotsiin ja harkitsemaan logistiikkakeskuskiinteistönsä myyntiä. Myös nämä mahdolliset muutokset voivat tukea osaketta jatkossa.

Rakennemuutoksen potentiaali tarjoaa edelleen hyvän tuotto-odotuksen

Yhtiön tehdessä strategista arviointia tavarataloliiketoiminnalle, näemme osien summa -mallin parhaimpana arvostusmetodina, jolla arvostamme yhtiön reiluun 4 euroon per osake. Tässä tulee tosin huomioida tavaratalojen mahdollisen rakennemuutoksen toteutumistapaan ja aikatauluun liittyvä epävarmuus. Lindex -divisioonan tämän vuoden heikompi tulos voi tilapäisesti painaa osakkeen arvostusta, mutta uskomme viimeistään ensi vuoden tuloskasvun tukevan sitä arvioimallemme tasolle. Kokonaisuutena tuotto-odotus on mielestämme kuitenkin hyvä. Nykyrakenteella yhtiön vuoden 2025 vuokravastuista oikaistu EV/EBIT on noin 12x, joka on mielestämme korkeahko, joten tuottopotentiaali on lähinnä mahdollisessa rakennemuutoksessa.