Lindexin Q1-tulos oli heikko, kun logistiikkaongelmat rasittivat Lindex-divisioonaa. Koko vuoden ohjeistus toistettiin, mutta laskimme ennusteemme lähemmäs sen alalaitaa. Näemme rakennemuutokset tarjoavan edelleen hyvän tuotto-odotuksen ja toistamme osta-suosituksen sekä 3,5 euron tavoitehinnan.

Q1-tulos oli heikko Lindex-divisioonan takia

Lindex-konsernin liikevaihto laski paikallisissa valuutoissa 3 %, suunnilleen saman verran molemmissa divisioonissa. Stockmann-divisioonan osalta tämä osui ennusteisiimme, mutta Lindex-divisioonan päämarkkinan (Ruotsi) positiivisen kehityksen pohjalta odotimme siltä parempaa. Yhtiön mukaan logistiikkaongelmat sekä karkausvuoden tuoma yksi lisäpäivä vertailukaudella pois lukien Lindex-divisioona olisi kasvanut Q1:llä. Konsernin oik. liiketulos heikkeni -9 MEUR:oon, kun odotimme pientä parannusta -4 MEUR:oon. Stockmann-divisioona paransi tulostaan hieman odotustamme enemmän, mutta Lindex-divisioonan tulos jäi nollatasoon, kun odotimme 5 MEUR (Q1’24: 4 MEUR). Tämä johtui käsityksemme mukaan pitkälti logistiikkakeskuksen ylösajon tilapäisistä haasteista, eikä tulospettymyksellä siten ole oleellista vaikutusta eteenpäin katsottaessa.

Ohjeistus ennallaan, ennusteet lähemmäksi alalaitaa

Lindex toisti ohjeistuksensa ja odottaa 2025 liikevaihdon muutoksen olevan 0-4 % paikallisissa valuutoissa sekä oik. liiketuloksen olevan 70-90 MEUR. Q1:n suoriutuminen oli selvästi heikompaa, kun liikevaihto laski 3 % paikallisissa valuutoissa ja tulos heikkeni vertailukaudesta. Laskimme tämän vuoden ennusteita pääasiassa heikon Q1:n vuoksi eli emme tehneet merkittäviä muutoksia loppuvuoden ennusteisiin. Yhtiön ohjeistus näyttää kuitenkin heikon vuoden alun jälkeen pikemminkin optimistiselta, sillä odotamme kasvun paikallisissa valuutoissa olevan vain hieman positiivinen ja oik. liikevoiton olevan 74 MEUR eli lähellä viime vuoden tasoa. Ennusteemme ovat siis yhtiön ohjeistushaarukoiden alaosassa, eikä niiden säätäminen hieman alemmas jossain vaiheessa olisi yllätys.

Saneerausprosessi venyy, strategiaselvityksestä ei uutta

Raportti ei tarjonnut uutta tietoa saneerausprosessiin liittyen. Viimeisessä saneerausriidassa (LähiTapiolan kanssa) on mielestämme epätodennäköistä että osapuolet pääsevät asiassa sopuun korvaussummasta ja siksi näyttääkin todennäköiseltä, että oikeustaistelu jatkuu loppuun asti. Tämä tarkoittaa todennäköisesti lopullisia päätöksiä aikaisintaan vuonna 2026. Saneerauksen loppuminen mahdollistaisi mm. yhtiön vapaamman toiminnan, osingonjaon ja rahoitusjärjestelyt. Näkemyksemme mukaan se myös helpottaisi mahdollista tavaratalotoiminnan myyntiä, vaikka saneeraus ei sinällään käsityksemme mukaan myyntiä suoraan estä. Tavaratalotoiminnan eli Stockmann-divisioonan strategisen selvityksen osalta Q1-raportti ei odotetusti antanut uutta tietoa. Yhtiö pidensi prosessin aikataulua ennen joulua kesäkuun loppuun, eikä ole kertonut mitään selvityksen etenemisestä. Arvelemme edelleen Lindexin haluavan eroon tavarataloliiketoiminnasta, joka mielestämme tukisi merkittävästi osakkeen arvoa.

Rakennemuutoksen potentiaali tarjoaa edelleen hyvän tuotto-odotuksen

Yhtiön tehdessä strategista arviointia tavarataloliiketoiminnalle, näemme osien summa -mallin parhaimpana arvostusmetodina, jolla arvostamme yhtiön reiluun 4 euroon per osake. Tässä tulee tosin huomioida tavaratalojen mahdollisen rakennemuutoksen toteutumistapaan ja aikatauluun liittyvä epävarmuus. Kokonaisuutena tuotto-odotus on mielestämme kuitenkin hyvä. Nykyrakenteella yhtiön vuoden 2025 vuokravastuista oikaistu EV/EBIT on noin 12x, joka on mielestämme korkeahko, joten tuottopotentiaali on lähinnä mahdollisessa rakennemuutoksessa.