Lindex Q3'24: Heikko tulos, rakennemuutos tuo potentiaalia

Lindexin Q3-tulos oli heikko logististen haasteiden ja heikon markkinaympäristön painaessa tulosta. Ohjeistuksen yläreunaa laskettiin ja yhtiö odottaa nyt 70-80 MEUR oik. liiketulosta koko vuodelta. Meidän ennuste on 68 MEUR. Odotuksia heikommasta lyhyen aikavälin tuloksesta huolimatta toistamme osta-suosituksen Lindexille, sillä uskomme yhtiön kertovan tavarataloista luopumisesta lähikuukausina, jonka pitäisi tukea osaketta.

Q3-tulos oli heikko Lindex-segmentin liikevaihdon ja tuloksen laskun myötä

Lindex-konsernin ja Lindex-segmentin Q3-liikevaihto laski 2 % tai paikallisissa valuutoissa hieman enemmän, molemmat odotuksiamme heikompia. Tämä johtui yhtiön mukaan logistista haasteista ja lämpimistä syyssäistä. Stockmann-divisioonan liikevaihto laski 3 % odotustemme mukaisesti. Lindex-divisioonan oik. liiketulos oli 21 MEUR, selvästi odotuksiemme (27 MEUR) ja vertailukauden alapuolella (26 MEUR). Tämä johtui heikommasta myynnistä, isompien kampanjoiden painamasta bruttokatteesta sekä hieman ennustettamme korkeammista kiinteistä kuluista. Stockmann-segmentti teki pitkälti odotustemme mukaisen ja vertailukauden tasoisen tuloksen (-5 MEUR). Selvästi odotuksiamme korkeammat verot painoivat osakekohtaista tulosta heikon liikevoiton lisäksi.

Ohjeistuksen ylälaitaa laskettiin, ennusteemme painui ohjeistuksen alapuolelle

Lindex tarkensi ohjeistustaan laskemalla sen ylälaitoja. Yhtiö odottaa nyt 2024 liikevaihdon muutoksen olevan -2 – 0 % (aiemmin +/- 2 %) paikallisissa valuutoissa sekä oik. liiketuloksen olevan 70-80 MEUR. Tammi-syyskuussa liikevaihto paikallisissa valuutoissa laski 2,2 % ja oik. liiketulos laski 11 MEUR, joten ohjeistus viittaa/vaatii Q4:ltä suhteellisesti alkuvuotta parempaa suoritusta, joka haastavassa markkinaympäristössä voi olla vaikeaa. Laskimme ennusteitamme heikon Q3-tuloksen jälkeen. Odotamme nyt 2024 oik. liiketuloksen jäävän 68 MEUR:oon eli ohjeistuksen alapuolelle ja myös selvästi vertailukautta heikommaksi (80 MEUR). Laskimme ennusteitamme myös 2025-26 vuosille lievästi liikevoittotasolla. Korkeammat verot painoivat nettotulosennusteet selvästi alemmas.

Saneerausprosessi jatkuu, mutta strategisen selvityksen tuloksia luvataan edelleen vielä tänä vuonna

Yhtiöllä on ollut keväästä asti saneerausprosessiin liittyen enää yksi kiistanalainen vaatimus (LähiTapiola), johon liittyen saatiin yksi Lindexille suotuisa käräjäoikeuden päätös Q3-tulospäivänä. Varsinainen riita välimiesoikeuden tuomiosta on kuitenkin edelleen vireillä oikeudessa. Näin ollen näyttääkin siltä, että saneerausprosessin päättäminen voi venyä ensi vuoden puolelle, vaikka Lindex toki pyrkii sovintoon LähiTapiolan kanssa mahdollisimman nopeasti. Sen sijaan strategisen selvityksen tuloksista Stockmann-divisioonan suhteen luvattiin edelleen kertoa vielä tänä vuonna. Tämä viittaa mielestämme siihen, että aikataulu ei ole sidottu saneerauksen päättämiseen, vaikka se käsittääksemme rakennemuutoksen toteuttamista helpottaisi. Uskomme yhtiön kertovan tavarataloista luopumisesta lähikuukausina, jolla pitäisi olla selkeä positiivinen vaikutus osakkeeseen.

Rakennemuutoksen potentiaali tarjoaa hyvän tuotto-odotuksen

Yhtiön kerrottua strategisesta arvioinnista tavarataloliiketoiminnalle, näemme osien summa -mallin parhaimpana arvostusmetodina, jolla arvostamme yhtiön noin 4 euroon per osake. Tässä tulee tosin huomioida tavaratalojen mahdollisen rakennemuutoksen toteutumistapaan ja aikatauluun liittyvä epävarmuus. Kokonaisuutena tuotto-odotus on mielestämme kuitenkin hyvä. Nykyrakenteella yhtiön vuoden 2024 EV/EBIT on noin 12x, joka on mielestämme suhteellisen korkea, joten tuottopotentiaali on lähinnä mahdollisessa rakennemuutoksessa.