Lindexin Q4-tulos oli odotuksiamme vahvempi ja tämän vuoden näkymät ovat lievästi positiiviset. Nostimme tämän vuoden ennusteita, näkemyksemme säilyessä muutoin ennallaan. Sijoitusteesin kannalta oleellisin asia on tavaratalotoiminnan myynti, jonka osalta etenemistä joudutaan yhä odottamaan. Toistamme Osta-suosituksen ja 3,5 euron tavoitehinnan.

Q4-tulos oli vahva, liikevaihto odotettu

Lindex-konsernin liikevaihto laski hienoisesti raportoiduilla luvuilla, mutta kasvoi 1 % paikallisissa valuutoissa, ylittäen ennusteemme 1 %. Konsernin oik. liiketulos parani 36 MEUR:oon (Q4’23: 30 MEUR, Inderes: 31 MEUR) ja koko vuoden tulos ylsi näin ohjeistuksen keskikohtaan eli 75 MEUR:oon, kun vielä tammikuussa ennusteemme oli 68 MEUR (nostimme sitä 70 MEUR:oon ennen tulosta, kun tulosvaroitusta ei ollut tullut). Lindex-divisioonan oik. liiketulos oli 27 MEUR, selvästi odotuksemme (23 MEUR) ja vertailukauden yläpuolella (22 MEUR). Lindex-divisioonan bruttokate oli 66,0 %, hieman vertailukautta ja odotustamme (65,0 %) parempi. Lisäksi kiinteät kulut olivat odotuksiamme alemmat. Lindex pystyi näin hienosti parantamaan suoritustaan heikommaksi jääneen Q3:n jälkeen. Stockmann-divisioonan oik. liiketulos oli 10,5 MEUR, sekin vertailukautta ja odotustamme parempi (molemmat 9 MEUR), pitkälti hieman paremman liikevaihdon johdosta.

Ohjeistus viittaa tuttuun noin 80 MEUR:n tulostasoon

Lindexin oik. liiketulokset vuosina 2022-2023 oli 80 MEUR ja viime vuonna 75 MEUR. Ohjeistus tälle vuodelle on 70-90 MEUR eli tulostason odotetaan pysyvän hyvin viime vuosien kaltaisena. Lindex odottaa liikevaihdon paikallisissa valuutoissa kasvavan 0-4 %, vaikka yhtiö arvioi markkinatilanteen jatkuvan haastavana etenkin H1:llä. Liikevaihdon suhteen ennusteemme oli jo aiemmin 2 % kasvu tänä vuonna, emmekä ole tehneet sen suhteen muutoksia. Oik. liikevoittoennusteemme nousi tälle vuodelle 79 MEUR:oon (aiemmin 75 MEUR).

Saneerausprosessi uhkaa venyä

Lindex valitti vuodenvaihteessa käräjäoikeuden päätöksestä liittyen ainoaan riidanalaiseen saneerauskiistaan LähiTapiolan kanssa. Mielestämme on epätodennäköistä että osapuolet pääsevät asiassa sopuun korvaussummasta ja siksi näyttääkin entistä todennäköisemmältä, että oikeustaistelu jatkuu loppuun asti. Tämä saattaa tarkoittaa mahdollisesti, tai jopa todennäköisesti, lopullisia päätöksiä vasta 2026 vuonna. Uskomme Lindexin kuitenkin pyrkivän jonkinlaisella sopimuksella (esim. sulkutilijärjestelyllä) päättämään saneerausprosessin, vaikka oikeuskiista viimeisestä saneerausvelasta jatkuu. Saneerauksen loppuminen mahdollistaa mm. yhtiön vapaamman toiminnan, osingonjaon ja rahoitusjärjestelyt. Näkemyksemme mukaan se myös helpottaisi mahdollista tavaratalotoiminnan myyntiä, vaikka saneeraus ei sinällään käsityksemme mukaan myyntiä suoraan estä. Tavaratalotoiminnan eli Stockmann-divisioonan strategisen selvityksen osalta Q4-raportti ei odotetusti antanut uutta tietoa. Yhtiö pidensi prosessia H1’25:lle ennen joulua, eikä ole kertonut mitään selvityksen etenemisestä. Arvelemme edelleen Lindexin haluavan eroon tavarataloliiketoiminnasta, joka mielestämme tukisi merkittävästi osakkeen arvoa.

Rakennemuutoksen potentiaali tarjoaa edelleen hyvän tuotto-odotuksen

Yhtiön tehdessä strategista arviointia tavarataloliiketoiminnalle, näemme osien summa -mallin parhaimpana arvostusmetodina, jolla arvostamme yhtiön reiluun 4 euroon per osake. Tässä tulee tosin huomioida tavaratalojen mahdollisen rakennemuutoksen toteutumistapaan ja aikatauluun liittyvä epävarmuus. Kokonaisuutena tuotto-odotus on mielestämme kuitenkin hyvä. Nykyrakenteella yhtiön vuoden 2024 vuokravastuista oikaistu EV/EBIT on noin 10x, joka on mielestämme korkeahko, joten tuottopotentiaali on lähinnä mahdollisessa rakennemuutoksessa.