Loihde laaja raportti: Turvallisuussektorin uniikki yhdistelmä

Loihde on kokonaisturvallisuuteen ja IT-palveluihin keskittyvä palveluyhtiö, joka on asemoitunut kokonaisuutena uniikilla tarjonnalla kiinnostaville kasvumarkkinoille. Liikevaihdosta vajaa 30 % on jatkuvia palveluja. IT-palvelumarkkinan näkymä on sumuinen, mutta turvallisuussektori saa selkeää tukea nykyisestä epävarmasta geopoliittisesta tilanteesta ja kasvaneista uhkakuvista. Yhtiö on todistanut hyvän kilpailukykynsä mielenkiintoisella kokonaisturvallisuuden alueella, mutta konsernin kannattavuus on ollut viime vuosina alavireinen. Sijoitustarinan onnistumista ohjaa mielestämme ennen kaikkea selvän kannattavuuspotentiaalin ulosmittaaminen ja orgaanisen kasvun jatkaminen. Vahva asema kokonaisturvallisuudessa, selvä tuloskasvupotentiaali paremmassa talousympäristössä ja liiketoiminnan hyvä momentum tekevät tuotto-odotuksesta mielestämme houkuttelevan. Toistamme 11,90 euron tavoitehintamme lisää-suosituksemme.

Turvallisuussektorin digitalisoija

Loihteen tarjoaman muodostavat fyysisen turvallisuuden, kyberturvan, pilvipalvelujen ja yritysverkkojen ratkaisut (yli 75 % liikevaihdosta) — esimerkiksi kameravalvonta, kyberturvavalvontakeskus ja identiteetin hallintapalvelut — sekä IT-palvelutoiminnot (vajaa 25 %) kuten ohjelmistokehitys ja data-analytiikka. Liikevaihdosta vajaa 30 % on jatkuvia palveluita. Kokonaisturvallisuudessa yhtiön tarjoama on Suomessa ainutlaatuinen ja kilpailuasema laajan maantieteellisen peiton myötä Suomessa vahva. Näiden liiketoimintojen kehitys on ollut vahvaa viime vuosina, kun taas IT-palvelutoimintojen heikkoa. Nämme yhtiössä merkittävästi ulosmitattavaa synergiapotentiaalia ristiinmyynnissä, koska Loihteen koko tarjoama on relevantti suurelle osalle yhtiön asiakkaista ja turvallisuusliiketoiminnassa asiakassuhteet ovat usein pitkiä. Konsernin orgaaninen kasvu on ollut kohtuullista, mutta kannattavuus taas toistaiseksi alavireistä. Näemmekin kannattavuudessa selvää parannuspotentiaalia kokoluokan kasvun (erityisesti jatkuvat palvelut), organisaation jo tehtyjen tehostustoimien ja IT-konsultoinnin laskutusasteiden nousun avulla. Yhtiön pitää kuitenkin nähdäksemme todistaa sijoittajien silmissä, että se kykenee kestävästi operoimaan selvästi nykyistä korkeammilla kannattavuustasoilla.

Markkinan kasvunäkymä on houkutteleva

Loihteen markkinoiden kasvunäkymä on mielestämme kokonaisuutena hyvä, yhtiö on itse arvioinut markkinan vuosikasvun olevan noin 6 %. Geopoliittinen epävarmuus ja kasvavat uhkakuvat ruokkivat turvainvestointeja, mikä tukee turvamarkkinan kasvua, jota ajaa myös digitalisaatio. Yhteiskunnan digitalisoituessa ohjelmistot ja data leviävät kaikkialle, mikä taas vaatii enemmän huomion kiinnittämistä digitaaliseen turvallisuuteen. Tämä mahdollistaa myös fyysisen turvallisuuden järjestelmien tehokkaamman käytön esim. kameravalvonnan dataa hyödyntämällä. Yhtiö tavoittelee 10 % vuotuista kokonaiskasvua ja vuonna 2027 historiaan nähden hyvin kunnianhimoisesti 15 %:n oik. käyttökate-%:a (ka. 2022-2025e: 7,5 %). Näemme edellytykset selvälle kannattavuusparannukselle hyväkatteisten palvelujen kasvun ja yleisen tehokkuuden parantumisen ajamana, mutta vuoden 2027 10,1 %:n käyttökate-ennusteemme on selvästi tavoitteen alla. Tavoitetason saavuttaminen vaatisi mielestämme odotuksiamme selvästi vahvempaa liiketoimintarakenteen muutosta pois matalakatteisilta alueilta (esim. lukitus). Arvioimme orgaanisen kasvun olevan noin 4-5 % lähivuosina.

Osinko ajaa tuotto-odotusta lyhyellä ja tuloskasvu pitkällä sihdillä

Lähivuosina yhtiön arvonluonti ja osakkeen tuottoajurit nojaavat ennen kaikkea kannattavuuspotentiaalin ulosmittaamiseen ja orgaanisen kasvun jatkumiseen. Näiden toteutuessa liikevaihtopohjaisessa arvostuksessa (2025 EV/Liikevaihto oik. vuokravastuista 0,41x) olisi selkeää nousuvaraa. Tulospohjaisesti arvostus (2025e v-veloista oik. EV/EBITA 13x, oik. P/E 21x) on kireä absoluuttisesti ja verrokkeihin nähden, ja ensi vuonna arvostus kääntyy varovaisen houkuttelevaksi (oik. EV/EBITA 8,9x ja oik. P/E 14x). Arvostuksen nousun kannalta keskeistä on myös saada raportoitu tulos vastaamaan oikaistua tulosta. Ennustamme yhtiön jakavan 0,75 €:n (6,6 % tuotto) lisäosingon loppuvuonna ja lähivuosina kassavirtaan perustuvan osinkotuoton olevan noin 4-6 %. Kurssilasku, tuloskasvupotentiaali paremmassa markkinassa ja vahva asema mielenkiintoisella kokonaisturvallisuuden markkinalla tekevät tuotto-odotuksesta mielestämme houkuttelevan. Vuoden päähän katsova tavoitehintamme on melko lähellä osakekurssia, koska odotamme yhtiön jakavan 0,75 € arvostaan ulos. Vuokraveloista oikaistu DCF (13,0 €/osake) ja osien summa –mallimme (12,6 €) tukevat positiivista näkemystämme.