Loihde Q1'25: Osakkeen hinnoittelu muuttunut jälleen neutraaliksi

Loihteen Q1-kasvu oli odotuksia vahvempaa, mutta kannattavuus jäi ennusteista osin kertaluonteisten syiden takia. Tehdyt tehokkuustoimenpiteet ja vakautuva IT-konsultointi tukevat tuloskasvunäkymää, mutta tuotto-odotus on mielestämme heikentynyt viimeaikaisten tulliuutisten jälkeen. Tullien suora vaikutus yhtiöön on hyvin rajallinen, mutta lähivuosina odottamamme kannattavuusparannus nojaa osin yleisesti parantuvaan taloustilanteeseen ja Loihdetta hinnoitellaan verrokkeihin nähden selvällä preemiolla. Poikkeuksellisen korkea osinkoennuste (12 %) tukee osaketta lyhyellä aikavälillä, mutta näemme yhtiön olevan nyt melko käyvällä tasolla. Laskemme tavoitehintamme 11,7 euroon (aik. 12,0 €) ennustemuutosten ajamana ja suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää).

Vahvaa kasvua, mutta kannattavuus jäi odotuksista

Loihteen Q1-liikevaihto kasvoi 7 % 35,2 MEUR:oon, mikä ylitti ennusteemme (1 % ja 33,4 MEUR). Turvaratkaisut & Kyberturva, pilvi ja yhteydet –alueet jatkoivat odotetusti hyvää kehitystä. Positiivisen yllätyksen tarjoili IT-konsultoinnin Data, digi ja AI -liiketoiminta-alue, jonka liikevaihdon kehitys lähes vakaantui suhteessa viime vuoteen, kun olimme odottaneet vielä alkuvuodelle selkeää laskua. Toisaalta kasvua osin ajoi heikompikatteiset tuotteet/palvelut, jonka takia osaltaan kasvu ei skaalautunut kannattavuuteen. Kausiluonteisesti heikomman Q1:n oikaistu käyttökate laski hieman viime vuodesta 1,5 MEUR:oon tai 4,3 %:iin liikevaihdosta (Q1’24: 1,6 MEUR ja 4,9 %), mikä jäi 1,9 MEUR:n tai 5,7 %:n odotuksistamme. Yhtiö kommentoi myynnin bonusmallin maksuajoitusten muutoksella olleen myös kohtuullisen merkittävä vaikutus (arvio 0,1-0,2 MEUR) kannattavuuteen. IT-konsultoinnissa laskutusasteet olivat kohtuulliset, mutta kaukana vielä tavoitetasosta. Yhtiön tekemien muutosneuvotteluiden vaikutus (säästöt 2025 1-2 MEUR) näkyy käytännössä vasta Q2:sta lähtien ja erityisesti Q3 alkaen.

Tuloskasvua tähtäimessä, mutta realisoitumisen riskit kasvaneet

Loihde oli luottavainen ohjeistuksen mukaisen tuloskasvun jatkumisesta, vaikka Q1-tulos hieman laskikin. Oik. käyttökatteen ennusteemme laski 5 % vuodelle 2025 pääasiassa odotuksia heikomman Q1:n takia. Laskimme myös hieman lähivuosien kannattavuusennusteita, koska kauppasodan seurauksena yleiseen taloustilanteeseen kohdistuva epävarmuus on kasvanut. Kauppasodan suora vaikutus Loihteeseen on vähäinen, mutta epäsuorat vaikutukset luonnollisesti ulottuvat yhtiöön. Merkittävä osa turvaliiketoiminnoista on vähäsyklistä, mistä viime vuodet ovat todiste. Turvaliiketoiminta osin ja erityisesti IT-konsultointi nojaavat kuitenkin myös investointiaktiviteettiin. Tukea taas tuo se, että turvaliiketoiminta hyötyy nykyisestä epävarmasta geopoliittisesta tilanteesta. Ennustamme orgaanisen kasvun olevan 3-6 % vuosina 2025-27. Odotamme vuonna 2025 oik. käyttökatten nousevan 11,8 MEUR:oon ja EBITA-%:n 3,4 %:iin, josta se nousee asteittain vuonna 2027 5,2 %:iin. Ennustamamme parannus nojaa lyhyellä aikavälillä tehostustoimiin (erit. muutosneuvottelut) ja IT-konsultoinnin laskutusasteiden nousuun. Lähivuosina yleisen taloustilanteen parantumisella on merkittävä vaikutus odotuksissamme, kun uudisrakentamisen ja IT-konsultoinnin markkinat elpyvät.

Arvostus näkemyksemme mukaan käyvällä tasolla

Lyhyellä aikavälillä odottamamme 1,50 € osinko (12 % osinkotuotto) nähdäksemme tukee osaketta merkittävästi. Lähivuosina yhtiön arvonluonti ja osakkeen tuottoajurit nojaavat ennen kaikkea kannattavuuspotentiaalin ulosmittaamiseen. Tämän toteutuessa liikevaihtopohjaisessa arvostuksessa (2025 EV/Liikevaihto oik. vuokravastuista 0,45x) olisi selkeää nousuvaraa. Tulospohjaisesti arvostus (2025e v-veloista oik. EV/EBITA 14x, oik. P/E 22x) on kireä absoluuttisesti ja verrokkeihin nähden, ja ensi vuonna arvostus kääntyy neutraaliksi (oik. EV/EBITA 9,9x ja oik. P/E 14x). Ennustamamme noin 12 %:n osinkotuotto ja tuloskasvupotentiaali paremmassa markkinatilanteessa tukevat tuotto-odotusta merkittävästi, mutta maailmantalouden epävarmuuden myötä kasvaneiden ennusteriskien takia osakkeen arvostus on nyt jälleen käyvällä tasolla. Vuoden päähän katsova tavoitehintamme on alle osakekurssin, koska odotamme yhtiön jakavan 1,5 € arvostaan ulos. Vuokraveloista oikaistu DCF (12,9 €/osake) ja osien summa –mallimme (12,7 €) mukaan osake on myös melko käyvällä tasolla.