Loihteen Q1-raportti oli odotuksiamme selvästi parempi kannattavuuden osalta. Oik. käyttökate kasvoi vahvasti, vaikka liikevaihto jäi hieman alle odotustemme. Nostimme kuluvan vuoden tulosennusteitamme vahvan Q1-kannattavuuden myötä, mutta lähivuosien ennusteemme ovat liki ennallaan. Huomioimme KKV:n käsittelyssä olevan BLC Turva -yrityskaupan arvostuksessa positiivisena optiona, sillä toteutuessaan se toisi synergiahyötyjä, lähes kaksinkertaistaisi Turvaratkaisut-alueen kokoluokan ja kirkastaisi yhtiön profiilia fokusoituneena turvallisuustoimijana. Loihteen arvostus 2026-27 (oik. P/E 16-15x) on mielestämme kuitenkin vahvan kurssikehityksen jälkeen karannut tuotto-/riskisuhteen kannalta jo kireälle tasolle. Nostamme tavoitehintamme 14,6 euroon (aik. 13,2 €), mutta jäämme odottamaan parempaa ostopaikkaa ja käännämme suosituksemme Vähennä-tasolle (aik. Lisää).

Kannattavuusloikka ylitti odotuksemme

Loihteen Q1-liikevaihto laski 2 % ja oli 34,6 MEUR (Q1'25: 35,2 MEUR) jääden hieman 35,5 MEUR:n ennusteestamme. Kannattavuus sen sijaan yllätti positiivisesti: oik. käyttökate nousi 2,6 MEUR:oon ja oik. käyttökate-% kohosi 7,6 %:iin (Q1'25: 4,3 %; ennuste 5,4 %). Kaikki liiketoimintayksiköt paransivat kannattavuuttaan vertailukaudesta. Suurin alue ja yhtiön tähtisuorittaja Turvaratkaisut kasvoi jatkuvien palveluiden ja projektien vedolla. Kyberturva, pilvi ja yhteydet -yksikön liikevaihtoa painoivat ydinliiketoiminnan ulkopuolisten jatkuvien palveluiden alasajo vuodenvaihteessa sekä verkkolaitemyynnin vaimeus, mutta kannattavuusvaikutus jäi vähäiseksi näiden matalamman katetason myötä. Data, digi & AI -yksikössä IT-konsultoinnin vaikea markkinatilanne jatkui, mutta liikevaihdon lasku kohdistui pitkälti alihankintaan ja laskutusasteet pysyivät hyvinä.

Lyhyen aikavälin tulosennusteet nousivat, pitkät ennallaan

Loihde toisti vuoden 2026 lavean ohjeistuksensa, jonka mukaan liikevaihto ja oik. käyttökate kasvavat tai ovat noin edellisvuoden tasolla. Laskimme liikevaihtoennusteitamme hieman odotuksia heikomman IT-konsultoinnin sekä Kyberturva, pilvi ja yhteydet -yksiköiden kehityksen myötä, mutta näiden kannattavuusvaikutus on rajallinen laskeneiden palveluiden matalamman katetason takia. Nostimme kuitenkin kuluvan vuoden tulosennusteitamme selvän Q1-kannattavuusylityksen myötä. Lähivuosien tulosennusteemme ovat liki ennallaan. Ennustamme 2026 liikevaihdon kasvavan 1 % ja oik. käyttökatteen nousevan 15 %. Tulosparannusta tukevat työntekijäkohtaisen tehokkuuden hyvä kehitys sekä viime vuoden muutosneuvottelujen täysimääräinen vaikutus, joka näkyi nyt ensi kertaa Q1:llä. KKV:n käsittelyssä olevan BLC Turva -yrityskaupan odotusarvo on mielestämme edelleen selvästi positiivinen, ja huomioimme kaupan positiivisena optiona hyväksymässämme arvostustasossa. Toteutuessaan kauppa tekisi Loihteesta Suomen suurimman turvateknologian toimittajan ja lähes kaksinkertaistaisi Turvaratkaisut-alueen kokoluokan, mikä kirkastaisi yhtiön profiilia fokusoituneena turvallisuusalan toimijana ja toisi synergioiden lisäksi mittakaavaetua sekä ristiinmyyntipotentiaalia.

Kotiutamme osingon jo etukäteen

Loihteen sijoitustarinan keskiössä ovat kannattavuusparannuksen eteneminen kohti vuoden 2027 tavoitetasoa (EBITDA-% 15 %) sekä BLC Turva -kaupan onnistunut integraatio sen toteutuessa. Hyvät viime kvartaalit ovat vankistaneet yhtiön profiilia suhteellisen defensiivisenä tuloskasvajana. Vahvan kurssikehityksen jälkeen tulospohjainen arvostus (oik. vuokravastuista EV/EBITA 2026-27: 11-10x, oik. P/E 16-15x) on kuitenkin noussut mielestämme jo vaativalle tasolle, ja Loihde arvostetaan noin 20-25 %:n preemiolla suhteessa turvaverrokkiryhmäämme. Tuotto-odotuksen pohjana toimii kevään 6,6 %:n ja lähivuosien 5-6 %:n osinkotuotto. DCF-malli (13,6 €/osake) ja osien summa -laskelmamme (14,1 €/osake) kuvastavat nykyistä kireää arvostustasoa. Kannattavuusparannus ja BLC Turva -kaupan onnistunut integraatio (myös riski) ovat kuitenkin edelleen selviä positiivisia ajureita, mutta nämä ovat mielestämme hinnoiteltu osakkeeseen jo varsin kattavasti lyhyellä aikavälillä. Tämän takia jäämme odottamaan parempaa ostopaikkaa mielenkiintoisessa tarinassa.