Loihteen Q2 jäi hieman odotuksistamme liikevaihdon ja kannattavuuden osalta, mutta isossa kuvassa raportti oli melko odotettu. Tärkeät jatkuvat palvelut jatkoivat hyvää kasvua ja näemme ohjeistuksen viitoittamalle loppuvuoden tuloskasvulle selvät ajurit. Markkinatilanne IT-palvelumarkkinalla on edelleen sumuinen, mutta turvallisuussektori saa mielestämme selkeää tukea nykyisestä epävarmasta geopoliittisesta tilanteesta ja kasvaneista uhkakuvista. Loihteen vahva asema kokonaisturvallisuudessa, tuloskasvupotentiaali paremmassa markkinassa ja laskenut osakekurssi tekevät tuotto-odotuksesta mielestämme jälleen houkuttelevan. Nostamme tavoitehintamme 11,90 euroon (aik. 11,70 €) ja käännymme lisää-puolelle (aik. vähennä).

Jatkuvissa palveluissa hyvää kasvua, mutta kannattavuus jäi hieman odotuksistamme

Q2-liikevaihto laski -1 %:n  35,2 MEUR:oon, mikä jäi hieman ennusteestamme (2 % ja 36,1 MEUR). Turvaratkaisut jatkoi odotetusti hyvää kehitystä. Kyberturva, pilvi ja yhteydet –alueen liikevaihto jäi viime vuoden tasolle, joka johtui heikosta verkkolaitemyynnistä, mutta jatkuvien palvelujen kasvu jatkui. Jatkuvat palvelut ylipäätään jatkoivat hyvää kehitystä ja kasvoivat 10 %. Annualisoitu sopimuskanta jatkoi myös kasvussa. Data, digi ja AI -alueen liikevaihdon kehitys lähes tasaantui, mikä oli positiivista, kun huomioidaan edelleen vaikea markkinatilanne. Oikaistu käyttökate oli viime vuoden tasolla 2,6 MEUR:ssa tai 7,4 % liikevaihdosta, mikä jäi hieman 3,0 MEUR:n ennusteestamme. Loihde on voittanut tänä vuonna useampia julkisen sektorin turvateknologian kilpailutuksia, mutta ostot ovat lähteneet odotettua hitaammin liikkeelle, mikä painoi hieman kvartaalia. Yhtiö pitämien muutosneuvotteluiden vaikutus (säästöt 2025 1-2 MEUR) alkoi hieman näkymään, mutta se tulee selkeämmin läpi Q3:lla.

Loppuvuoden tuloskasvulle selvät ajurit

Loihde ohjeistaa liikevaihdon olevan edellisvuoden tasolla tai kasvavan tänä vuonna ja oik. käyttökatteen paranevan (2024: 11,0 MEUR). Alkuvuonna kehitys oli aavistuksen jäljessä viime vuotta (4,1 MEUR vs 4,2 MEUR), mutta yhtiö on luottavainen ohjeistuksensa saavuttamiseen. Loppuvuotta tukevat turvaliiketoiminnan sekä kyberturva- ja yritysverkkopalveluiden jatkuvien palveluiden kasvu, tehostustoimet ja IT-konsultoinnin tasaantuva kehitys. Kuluvan vuoden tulosennusteemme laski hieman Q2-raportin jäätyä hieman odotuksista, mutta lähivuosien ennusteet ovat käytännössä ennallaan. Markkinatilanne IT-palvelumarkkinalla on edelleen sumuinen, mutta turvallisuussektori saa mielestämme selvää tukea epävarmasta geopoliittisesta tilanteesta ja kasvaneista uhkakuvista. Ennustamme orgaanisen kasvun olevan 3-5 % vuosina 2025-27. Odotamme vuonna 2025 oik. käyttökatteen nousevan 11,7 MEUR:oon ja EBITA-%:n 3,1 %:iin, josta se nousee asteittain vuonna 2027 5,1 %:iin. Tulosparannus nojaa lyhyellä aikavälillä tehostustoimiin ja IT-konsultoinnin laskutusasteiden nousuun. Lähivuosina jatkuvien palveluiden kasvulla ja yleisen taloustilanteen parantumisella on merkittävä vaikutus odotuksissamme, kun uudisrakentaminen ja IT-konsultointi elpyvät.

Kokonaisturvallisuuden näkymä houkuttaa hyppäämään kyytiin

Lähivuosina yhtiön arvonluonti ja osakkeen tuottoajurit nojaavat ennen kaikkea kannattavuuspotentiaalin ulosmittaamiseen ja kasvun jatkumiseen. Näiden toteutuessa liikevaihtopohjaisessa arvostuksessa (2025 EV/Liikevaihto oik. vuokravastuista 0,41x) olisi selkeää nousuvaraa. Tulospohjaisesti arvostus (2025e v-veloista oik. EV/EBITA 13x, oik. P/E 21x) on kireä absoluuttisesti ja verrokkeihin nähden, ja ensi vuonna arvostus kääntyy varovaisen houkuttelevaksi (oik. EV/EBITA 8,8x ja oik. P/E 13x). Ennustamme yhtiön jakavan 0,75 €:n (6,6 % tuotto) lisäosingon loppuvuonna ja lähivuosina kassavirtaan perustuvan osinkotuoton olevan noin 5-7 %. Kurssilasku, tuloskasvupotentiaali paremmassa markkinassa ja mielenkiintoinen kokonaisturvallisuuden markkina, jossa Loihteella on vahva asema tekevät tuotto-odotuksesta mielestämme jälleen houkuttelevan. Vuoden päähän katsova tavoitehintamme on melko lähellä osakekurssia, koska se huomioi 0,75 € lisäosingon. Vuokraveloista oikaistu DCF (12,8 €/osake) ja osien summa –mallimme (12,6 €) tukevat positiivista näkemystämme.