Loihteen Q2-raportti jäi liikevaihdon ja tuloksen osalta jonkin verran odotuksistamme Turvaratkaisujen projektiliiketoiminnan heikon kvartaalin painamana, mutta taustalla oli myös siirtymää aiemmalle erittäin vahvalle Q1:lle. Kannattavuusparannus jatkui ja koko H1:n suoritus oli selvä tasonnosto. Yhtiö toisti ohjeistuksensa, jonka saavuttaminen edellyttää selvää piristymistä H2:lla, mihin yhtiö on luottavainen. Laskimme kuluvan vuoden ennusteitamme hieman, mutta lähivuosien ennusteemme ovat liki ennallaan. KKV:n ehdollisesti hyväksymän BLC Turva -kaupan edellyttämät divestoinnit toteutunevat loppuvuonna, ja kauppa on myönnytyksistä huolimatta selvästi positiivinen optio ennusteillemme. Tulospohjainen arvostus (oik. vuokravastuista EV/EBITA 2026-27: 9-8x, oik. P/E 15-12x) on mielestämme houkutteleva suhteessa tuloskasvunäkymään. Toistamme Lisää-suosituksemme ja tarkistamme tavoitehintamme 14,00 euroon (aik. 14,40 €).

H1:n kannattavuusparannus oli erinomainen, vaikka Q2 jäi hieman pehmeäksi

Loihteen Q2-liikevaihto laski 4 % 34 MEUR:oon ja alitti 36 MEUR:n ennusteemme. Suurin yllätys oli Turvaratkaisujen projektiliiketoiminnan jääminen vertailukaudesta, joskin taustalla oli myös siirtymää vahvalle Q1:lle ja loppuvuoden näkymä on vahvan tilauskannan ansiosta odotetun hyvä. Kyberturva, pilvi ja yhteydet kehittyi odotuksiamme paremmin verkkolaitemyynnin piristyttyä. Data, digi & AI:n liikevaihto jatkui odotetussa laskussa markkinan pysyessä vaikeana, mutta laskutusasteet pysyivät terveinä laskun kohdistuessa pitkälti alihankintaan. Jatkuva liikevaihto kasvoi H1:llä 3 %, mikä jäi hieman odotuksistamme, ja lyhyen aikavälin näkymä on hieman vahvoja viime vuosia vaisumpi. Oik. käyttökate nousi Q2:lla 2,7 MEUR:oon (Q2'25: 2,6 MEUR), mutta jäi 3,2 MEUR:n ennusteestamme lähinnä Turvaratkaisujen liikevaihdon takia. Koko H1:llä oik. käyttökate parani 7,9 %:iin liikevaihdosta, mikä oli selkeästi parempi toteuma kuin vuotta edeltänyt ennusteemme.

Lyhyen aikavälin ennusteet laskivat hieman, lähivuodet ennallaan

Yhtiö toisti odotetusti koko vuoden ohjeistuksensa. Liikevaihto-ohjeistuksen saavuttaminen edellyttää piristymistä H2:lla, mihin hyvä tilauskanta antaa hyvät edellytykset. Tärkeämmän eli oik. käyttökatteen ohjeistuksen osalta yhtiö on kuitenkin selvästi ohjeistushaarukan yläpuolella H1:n 32 %:n kasvun ansiosta. Laskimme vuoden 2026 oik. käyttökate-ennustettamme 3 % ja oik. EPS-ennustettamme 15 % merkittävän tulosvivun sekä H1:lle osuneiden korkeiden verojen myötä. Teimme lähivuosien ennusteisiin vain hienoisia tarkistuksia. Ennustamme liikevaihdon olevan tänä vuonna viime vuoden tasolla 144 MEUR:ssa ja oik. käyttökatteen kasvavan 11 %. Näemme lähivuosina myös hyviä tuloskasvumahdollisuuksia yhtiön hyvän kilpailukyvyn, piristyvän markkinakysynnän ja selvästi tehostuneen organisaation ansiosta. KKV hyväksyi BLC Turva -kaupan toukokuussa ehdollisena, ja edellytetyt divestoinnit toteutunevat loppuvuoden aikana, minkä jälkeen integraatioprojekti pääsee käyntiin. Ennusteemme eivät vielä sisällä kauppaa, mutta näemme sen selvänä positiivisena optiona merkittävien synergioiden ansiosta ja se tekee Loihteesta Suomen suurimman turvateknologian toimittajan. Kokoluokka korostuu esimerkiksi datakeskushankkeissa, joista yhtiö odottaa potentiaalisesti merkittävää kasvuajuria lähivuosille.

Tuloskasvu ja osinko muodostavat hyvän tuotto-odotuksen

Loihteen sijoitustarinan keskiössä ovat kannattavuusparannuksen jatkuminen sekä BLC Turva -kaupan onnistunut integraatio, kun se toteutuu. Kuluvan vuoden tulospohjainen arvostus (oik. vuokravastuista EV/EBITA 9,3x, oik. P/E 15x) on mielestämme houkutteleva huomioiden selvä tuloskasvupotentiaali. Ennustamme vuosille 2026-2029 keskimäärin 14 %:n EBITA-kasvua, ja ensi vuonna kertoimet painuvat tasoille 8x ja 12x melko pienellä kannattavuusparannuksella. Kurssilaskun myötä Loihteen arvostus suhteessa turvaverrokkiryhmäämme on myös mielestämme jälleen neutraali/houkutteleva, kun huomioidaan yhtiön melko defensiivinen tuloskasvuprofiili ja tuotto-odotuksen pohjana toimiva lähivuosien noin 7 %:n osinkotuotto. DCF-mallimme (12,5-14,6 €/osake) ja osien summa -laskelmamme (13,8 €/osake) tukevat myös positiivista tuotto-odotusta. Kokonaisuutena tuotto-riskisuhde on mielestämme houkutteleva.