Loihde Q3'24: Turvaliiketoimintojen hyvä veto jatkuu

Loihteen Q3-raportti ylitti odotuksemme liikevaihdon ja kannattavuuden osalta. Ajureina toimivat turvaliiketoiminnan alueet, mutta myös Turvaratkaisuissa tyypillistä kausiluontoisuutta etupainotteisempi tuloutuminen. Yleinen taloustilanne on pysynyt haastavana, ja laskimme käyttökate-ennustetta noin 5 % tälle ja ensi vuodelle. Vaikea markkinatilanne vaikeuttaa sijoitustarinan keskiössä olevan kannattavuusparannuksen toteutusta lyhyellä aikavälillä, mutta näemme edelleen yhtiön kykenevän selvään tasonnostoon lähivuosina. Noin 5 %:n osinkotuotto (sis. omien osakkeiden ostot) ja selvä tuloskasvupotentiaali nostavat tuotto-odotuksen yli tuottovaateemme. Laskemme tavoitehintamme 12,00 euroon ennustemuutoksia peilaten (aik. 12,50 €) ja toistamme lisää-suosituksemme.

Odotuksiamme parempi kvartaali, osin epätyypillisen kausiluontoisuuden takia

Loihteen Q3-liikevaihto kasvoi odotuksiamme paremmin 5 % 31,5 MEUR:oon (ennuste: 29,8 MEUR). Kasvua ajoi Turvaratkaisut sekä Kyberturva, pilvi ja yhteydet -liiketoiminta-alueet, kun taas IT-konsultoinnin alueiden liikevaihto laski yhä selvästi vaikeassa markkinassa. Oikaistu käyttökate pysyi viime vuoden tasolla 2,9 MEUR (9,3 % liikevaihdosta), ylittäen 2,3 MEUR:n ennusteemme. Markkinatilanteeseen nähden hyvän Q3-kehityksen taustalla on nähdäksemme erityisesti organisaation tehostustoimet ja hyväkatteisten jatkuvien palveluiden kasvu, mutta myös turvaratkaisujen tyypillistä vuotta etupainotteisempi tuloutus, joka on pois Q4:n suorituksesta. Kustannusinflaatio sekä IT-konsultoinnissa nähty hintapaine toisaalta tuovat arviomme mukaan yhä selkeää vastatuulta kannattavuuteen.

Q4:n näkymät varovaiset suhteessa tyypilliseen vuoteen

Loihde toisti ohjeistuksensa noin edellisvuoden tasolla tai kasvavasta liikevaihdosta ja paranevasta oik. EBITDA:sta. Yhtiö kommentoi sen odotusten olevan melko varovaiset loppuvuodelle markkinatilanteen sekä osin Turvaratkaisujen projektien normaalia etupainotteisemman tuloutuksen takia. Lisäksi yhtiö kommentoi Q4:n suhteellisen osuuden koko vuoden liikevaihto- ja tuloskertymästä jäävän aikaisempia vuosia pienemmäksi. Viime vuonna Q4:n osuus oik. käyttökatteesta oli peräti 50 % ja edeltävinä vuosina 29–33 %. Arvioimme nyt Q4:n oik. EBITDA-%:n olevan 8,9 % ja sen vastaavan 31 % vuoden tuloskertymästä. Liikevaihtoennusteemme ovat lähes ennallaan. Käyttökate-ennusteemme laski 5 % vuosille 2024-25, koska talousnäkymissä ei ole odotettua piristymistä vieläkään havaittavissa. Palkkainflaatio, matalat käyttöasteet IT-konsultoinnissa ja paikoin raju hintakilpailu rasittavat myös edelleen kannattavuutta. Vuoden 2025e tulosparannus (~2,1 MEUR) nojaa IT-konsultointialueiden kannattavuuden nousemiseen heikosta kohtuulliseen kannattavuustasoon parempien käyttöasteiden ajamana. Haasteiden väistyessä ja tehostustoimien edetessä odotamme EBITDA-%:n nousevan asteittain, joskin selvästi tavoitetta (15 %) varovaisemmin 10,6 %:iin vuonna 2027.

Kokonaisuutena hyvä liiketoimintatrendi ja selkeä tulosparannuspotentiaali pitää arvostuksen houkuttelevana

Loihteen arvonluonti ja osakkeen tuottoajurit nojaavat ennen kaikkea olemassa olevan selvän kannattavuusparannuspotentiaalin ulosmittaamiseen. Tämän toteutuessa liikevaihtopohjaisessa arvostuksessa (2024 EV/Liikevaihto oik. vuokravastuista 0,36x) olisi selvää nousuvaraa. Tulospohjaisesti arvostus (2024e vuokraveloista oik. EV/EBITA 14x, oik. P/E 24x) on lyhyellä aikavälillä heikommalla kannattavuudella absoluuttisesti ja verrokkeihin nähden kireä. Vuonna 2025 arvostus kääntyy jo houkuttelevaksi (oik. EV/EBITA 8,4x ja oik. P/E 13x). Noin 5 %:n osinkotuotto (sis. omien osakkeiden ostot), arvostuksen nousuvara ja selvä tuloskasvupotentiaali paremmassa markkinatilanteessa nostavat tuotto-odotuksen nähdäksemme noin 12-15 %:iin. Myös DCF (12,9 €/osake) ja osien summa –laskelmiemme (13,1 €) perusteella osake on hinnoiteltu alle sen käyvän arvon.