Loihde Q3'25: Arvostus ottaa hieman liikaa etunojaa

Loihteen Q3-raportti jäi hieman odotuksiamme pehmeämmäksi liikevaihdon ja kannattavuuden jäätyä hieman ennusteistamme. Yhtiön näkymä on kokonaisuutena tasainen ja positiivinen erityisesti turvallisuuspalveluissa. Näkymään liittyy myös selvää epävarmuutta, erityisesti lyhyellä aikavälillä, edelleen epävarman taloustilanteen, julkisen sektorin säästöjen ja laajentuneen hintakilpailun myötä. Näemme myös lievän tulosvaroituksen riskin ja jonkin verran laskeneilla ennusteillamme yhtiön arvostustaso (2026e oik. PE 16x) on mielestämme melko käyvällä tasolla ja verrokkeihin nähden kireä, vaikka lyhyellä aikavälillä ennustamamme 0,75 € lisäosinko tukee osaketta. Laskemme tavoitehintamme 11,70 euroon (aik. 11,90 €) ja suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää).

Hieman odotettua pehmeämpi kvartaali

Q3-liikevaihto kasvoi 2 % 32,0 MEUR:oon, mikä alitti hieman 32,6 MEUR:n ennusteemme. Turvaratkaisujen ja tärkeiden jatkuvien palveluiden kasvu jatkui, mutta liikevaihtoa painoivat hitaasti käynnistyneet julkishallinnon puitesopimukset sekä heikko kehitys verkkolaitteiden jälleenmyynnissä ja konsultoinnissa. IT-palvelumarkkina pysyi vaikeana ja Data, Digi & AI:n liikevaihto laski hieman, mikä on sektoriin nähden hyvä suoritus. Oik. käyttökate oli 3,0 MEUR (9,3 %), mikä jäi hieman 3,2 MEUR:n ennusteestamme, ja oli noin vertailukauden tasolla. Yhtiö kommentoi hintakilpailun kiristyneen ja laajentuneen myös turvasektorin suuriin kilpailutuksiin. Muutosneuvotteluista aiheutui merkittävät kertakulut ja raportoitu käyttökate oli 2,5 MEUR (Q3’24: 2,8 MEUR).

Työnsimme kannattavuusparannuksen uraa asteen eteenpäin ennusteissamme

Loihde toisti ohjeistuksensa, jonka mukaan liikevaihto kasvaa tai on edellisvuoden tasolla ja oikaistu käyttökate paranee vuoden 2024 11,0 MEUR:n tasosta. Tammi-syyskuun kertymä oli hieman vertailukauden alapuolella. Tulosohjeistus edellyttää siten selvää tulosparannusta Q4:llä. Ennustamme oik. käyttökatteen kasvavan 11,4 MEUR:oon, joka on aivan ohjeistuksen alarajalla. Loihde on kyennyt nostamaan viime ja tänä vuonna henkilöstötehokkuuttaan, ja kiinteät kulut ovat lähteneet skaalautumaan. Tämä nostaa luottamustamme kannattavuusparannuksessa onnistumiseen. Toisaalta kiristynyt hintakilpailu, isojen hankkeiden viivästyminen ja asiakkaiden päätöksenteon hitaus yleisen epävarman taloustilanteen vuoksi luovat selvää epävarmuutta. Laskimme oik. käyttökatteen ennusteitamme näistä syistä johtuen ~6 % lähivuosille. Arvioimme orgaanisen kasvun olevan noin 3-5 % lähivuosina.  Yhtiö tavoittelee 10 %:n vuotuista kokonaiskasvua ja vuonna 2027 historiaan nähden hyvin kunnianhimoisesti 15 %:n oik. käyttökate-%:a. Näemme edellytykset selvälle kannattavuusparannukselle hyväkatteisten palvelujen kasvun ja yleisen tehokkuuden parantumisen ajamana, mutta 9,7 %:n käyttökate-ennusteemme on selvästi tavoitteen alla. Tavoitetason saavuttaminen vaatisi mielestämme odotuksiamme selvästi vahvempaa liiketoimintarakenteen muutosta.

Arvostus on kireähkö hyvästä näkymästä huolimatta

Loihteen lähivuosien arvonluonti nojaa ennen kaikkea kannattavuuspotentiaalin ulosmittaamiseen ja orgaanisen kasvun jatkumiseen, joiden toteutuessa liikevaihtopohjainen arvostus (2025e EV/Liikevaihto, oikaistu vuokravastuista 0,41x) tarjoaa nousuvaraa. Tulospohjaisesti arvostus (2025e oik. EV/EBITA 14x, oik. P/E 22x) on kuitenkin absoluuttisesti ja suhteellisesti kireä, ja myös ensi vuoden tasot (2026e oik. EV/EBITA 10x, oik. P/E 16x) näyttävät varsin käyviltä, kun huomioidaan kertoimissa sisällä oleva tulosparannus ja verrokkien matalammat kertoimet. Arvostusta rasittaa lisäksi viime vuosien suuret oikaisuerät, joiden odotetaan poistuvan ensi vuonna. Ennustamme yhtiön jakavan 0,75 euron lisäosingon loppuvuonna ja lähivuosien kassavirtoihin perustuvan osinkotuoton olevan noin 4–6 %. Ennustetarkistusten ja lyhyen aikavälin epävarmuuden vuoksi pidämme osakkeen arvostusta melko käypänä ja laskemme suosituksemme vähennä-tasolle. Vuokraveloista oik. DCF (13,0 €/osake) ja osien summa –mallimme (12,5 €) kertoisivat osakkeen potentiaalista kannattavuusparannuksen edetessä.