Loihde Q4'24: Turvaratkaisut toimittaa

Loihteen Q4-luvut ylittivät ennusteemme Turvaratkaisujen erittäin vahvan suorituksen vetämänä ja ohjeistus indikoi odotustemme mukaisesti tuloskasvua. Osinkoehdotus oli muhkea 1,5 €, josta 0,75 € lisäosinko on ehdollinen yhtiökokouksen päätökselle. 12 % osinkotuottoon ja lähivuosien tuloskasvuun perustuva tuotto-odotus ylittää tuottovaateemme. Toistamme lisää suosituksemme ja 12 euron tavoitehintamme.

Vahva Q4 ja jättiosinkoehdotus pöydällä

Loihteen liikevaihto kasvoi Q4:llä 7 % v/v, mikä oli selvästi odottamaamme 4 %:n laskua parempi suoritus. Ylityksen taustalla oli Turvaratkaisut-liiketoiminta-alue, joka kasvoi peräti 15 % koko H2:lla. Kehitys ylitti myös yhtiön omat odotukset, sillä vuonna 2024 käyttöönotetun, etupainotteisemman projektien tuloutuskäytännön vuoksi yhtiö kertoi Q3:lla odotustensa olevan loppuvuodelle maltilliset. Muista liiketoiminta-alueista Kyberturva, pilvi ja yhteydet -alue jatkoi 6 %:n kasvussa ja IT-konsultoinnin liiketoiminta-alueet supistuivat selkeästi. Oikaistu käyttökate oli Q4:llä 3,9 MEUR tai 9,8 % liikevaihdosta ja ylitti ennusteemme. Taso oli yhtiön historian paras. Raportoitu tulos oli selvästi tappiolla IT-konsultointiin kohdistuneen 9,9 MEUR:n liikearvon alaskirjauksen takia. Yhtiön osinkoehdotus oli 0,75 euroa (ennuste: 0,39 €). Lisäksi hallitus ehdotti yhtiökokouksen päätökselle ehdollista 0,75 euron lisäosinkoa, jonka puolesta odotamme yhtiökokouksen päättävän.

Ohjeistus oli hyvin odotettu

Vuonna 2025 Loihde odottaa liikevaihdon kasvavan tai olevan noin edellisvuoden tasolla. Konsernin oikaistun käyttökatteen arvioidaan paranevan vuoden 2024 tasosta, joka oli 11,0 MEUR. Ohjeistus oli hyvin odotustemme mukainen. Turvaratkaisuissa sekä Kyberturva, pilvi ja yhteydet -alueilla yhtiö ennakoi hyvän kehityksen jatkuvan, vaikka talousympäristö pysyy edelleen epävarmana. Turvaratkaisuissa kasvua vaikeuttaa nähdäksemme myös vahva vertailukausi. IT-konsultoinnissa yhtiö odottaa erityisesti H1:n olevan vaikea ja markkinan elpyvän asteittain tämän vuoden aikana. Ennustamme konsernin kasvun jäävän maltilliseen 1 %:iin, jota ajaa Kyberturva, Pilvi ja Yhteydet –alue. Turvaratkaisujen odotamme olevan noin edellisvuoden tasolla erittäin vahvan vuoden jälkeen. Lisäksi arvioimme IT-konsultoinnin alueiden päätyvän negatiiviseen kasvuun koko vuoden osalta alkuvuoden ollessa vielä selkeästi negatiivinen. Oik. käyttökatteen ennusteemme on ennallaan 12,4 MEUR:ssa. Tuloskasvuennusteemme taustalla ovat erityisesti paremmat laskutusasteet IT-konsultoinnin alueilla, jatkuvien palveluiden skaalautuminen ja konsernin tehostustoimet. Loihde aloitti tammikuussa muutosneuvottelut konsernin tukipalvelujen tehostamiseksi ja kilpailukyvyn parantamiseksi, joilla se tähtää noin 1–2 MEUR:n säästöihin vuoden 2025 aikana. Loihteen kehitys turvaliiketoiminnoissa on ollut vahvaa viime vuosina ja selvästi yleistä markkinaa parempaa, mikä on vahvistanut luottamustamme yhtiön pidemmän aikavälin kasvutarinaan.

Osinko ajaa tuotto-odotusta lyhyellä ja tuloskasvu pitkällä sihdillä

Lyhyellä aikavälillä odottamamme 1,50 € osinko (12,1 % osinkotuotto) tulee nähdäksemme olemaan osakkeelle merkittävä kurssiajuri. Lähivuosina Loihteen arvonluonti ja osakkeen tuottoajurit nojaavat ennen kaikkea olemassa olevan kannattavuusparannuspotentiaalin ulosmittaamiseen. Tämän toteutuessa liikevaihtopohjaisessa arvostuksessa (2024 EV/Liikevaihto oik. vuokravastuista 0,42x) olisi selkeää nousuvaraa. Tulospohjaisesti arvostus (2025e vuokraveloista oik. EV/EBITA 12x, oik. P/E 19x) on lyhyellä aikavälillä absoluuttisesti ja verrokkeihin nähden kireä. Vuonna 2026 arvostus kääntyy jo neutraaliksi/houkuttelevaksi (oik. EV/EBITA 8,9x ja oik. P/E 13x). Noin 12 %:n osinkotuotto ja selvä tuloskasvupotentiaali paremmassa markkinatilanteessa nostavat tuotto-odotuksen yli tuottovaateemme 12 kk tähtäimellä. Vuoden päähän katsova tavoitehintamme on alle osakekurssin, koska yhtiö tulee jakamaan 1,5 euroa arvostaan ulos.  Myös vuokraveloista oikaistujen DCF (13,2 €/osake) ja osien summa –laskelmiemme (12,8 €) perusteella osake ei ole täyteen hinnoiteltu.