Mandatum Q2'24: Tuotto-odotuksen paras terä on takana

Mandatum julkaisi odotuksiamme selvästi vahvemmat Q2-luvut. Ennusteylitys selittyi pääosin sijoitustoiminnan tuloksella, mutta myös pääomakevyissä liiketoiminnoissa kehitys oli odotuksiamme parempaa. Olemmekin nostaneet lähivuosien tulosennusteitamme Q2-raportin pohjalta. Näemme kuitenkin osakkeen tuotto-odotuksen parhaan terän jääneen taakse viimeaikaisen kurssinousun seurauksena, joten laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää) ja toistamme 4,5 euron tavoitehintamme.

Q2-tulos oli selvästi odotuksia parempi

Pääomakevyiden liiketoimintojen osalta vuosi jatkui vahvasti. Konsernin tärkeimmän kasvun lähteen eli varainhoidon uusmyynti sujui erinomaisesti, ja nettorahavirrat olivat Q2:lla 232 MEUR (1,9 % AUMista). Valtaosa myynnistä suuntautui jälleen instituutio- ja varainhoitoasiakkaille. Tuotteista parhaiten myivät alkuvuoden tapaan korkotuotteet. Myös tuloksen osalta kvartaali sujui odotuksiamme paremmin, kun pääomakevyiden liiketoimintojen kaikki tulosrivit ylittivät ennusteemme suotuisan kulukehityksen saattelemana. Suurin ennustepoikkeama nähtiin kuitenkin sijoitustoiminnan tuloksessa, joka selittää myös valtaosan konsernitason tulosylityksestä. Vakavaraisuus säilyi yhä selvästi yhtiön tavoitetason yläpuolella, mikä tarkoittaa taseessa olevan reilusti ylimääräistä pääomaa. Ylimääräisen pääoman määrä edelleen kasvaa Mandatumin irtautuessa tasesijoituksistaan strategiansa mukaisesti lähivuosina.

Alkuvuoden hyvä kehitys nosti tulosennusteita

Palkkiotuloksen sekä riskihenkivakuutuksen ennusteemme nousivat alkuvuoden vahvan tuotto- ja kulukehityksen seurauksena. Sijoitustoiminnan tuottojen ennusteemme puolestaan laskivat heijastelemaan päivitettyjä arvioitamme korkotason laskun tulosvaikutuksesta. Kokonaisuutena ennusteemme Mandatumin tulokseksi ennen veroja nousi kuluvan vuoden osalta 10 % ja lähivuosien osalta 1–2 %.

Ennusteissamme varainhoidon tulos tulee jatkamaan selvää kasvuaan, mutta tulos on lähivuodet laskussa laskuperusteisen korkokannan supistumisen ja laskevan korkotason heikentäessä sijoitussalkun tuottoa. Kokonaisuudessaan odotamme Mandatumin tuloksen ennen veroja saavuttavan huippunsa kuluvana vuonna ja laskevan tämän jälkeen asteittain. Nykyisillä karkeilla arvioillamme varainhoidon kasvu kompensoi korkotason laskun sekä supistuvan laskuperustekorkoisen kannan tulosvaikutuksen vasta lähempänä vuosikymmenen vaihdetta.

Tuotto-odotus ei ole enää riittävä

Olemme haarukoineet Mandatumin arvoa osinkomallin kautta, sillä se huomioi parhaiten yhtiön korkean voitonjakosuhteen sekä ylipääomitetun taseen purkamisen. Mandatumin tuotto-odotus nojaa hieman poikkeuksellisesti huomattavilta osin korkeaan osinkotuottoon, sillä tulos on rakenteellisesti laskussa vielä useita vuosia ja tuloksen ennallaan pysyminen olisi lähivuosinakin erinomainen suoritus. Ennustamamme voitonjaon sekä taseen ylimääräisen pääoman huomioivan osinkomallimme mukainen arvo Mandatumin osakkeelle on ennallaan 4,5 eurossa osingon irtoamisesta huolimatta. Tämä selittyy edellisestä päivityksestä nousseilla voitonjakoennusteilla. Näemme kuitenkin osakkeen tuotto-odotuksen parhaan terän jääneen taakse kurssinousun seurauksena.