Lähde: Inderes, Vara Research (konsensus)*

Mandatum julkaisee Q3-raporttinsa tiistaina 10.11. Laskimme tulospäivän alla Q3:n tulosennustettamme, sillä arvioimme korkojen nousun painavan nettorahoitustulosta. Nostamme samalla suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä), sillä mielestämme yhtiön kansainvälisen kasvupotentiaalin hintalappu on laskenut järkeväksi. Toistamme 6,20 euron tavoitehintamme.

Ennustemuutokset painottuvat nettorahoitustulokseen

Laskimme kuluvan vuoden nettorahoitustuloksen ennustettamme, sillä korkojen ripeä nousu painaa ennusteissamme Q3:n nettorahoitustulosta. Nettorahoitustuloksen lyhyen aikavälin heilunnan merkitys on kuitenkin yhtiön arvon kannalta olematon. Samalla korkeampi korkotaso tukee tulevien vuosien nettorahoitustulosta, minkä vuoksi nostimme hieman vuosien 2027–2028 nettorahoitustuloksen ennusteitamme. Palkkiotuloksen ennusteemme puolestaan laskivat hyvin maltillisesti tarkastettuamme alaspäin arviotamme hallinnoitavien asiakasvarojen Q3:n arvonnousuista. Kokonaisuutena vuosien 2027–2028 tulosennusteemme säilyivät käytännössä ennallaan. Emme tehneet muutoksia voitonjakoennusteisiimme.

Odotamme palkkiotuloksen jatkaneen vahvassa kasvussa

Odotamme Mandatumin Q3-tuloksen laskeneen vertailukaudesta nettorahoitustuloksen painamana. Palkkiotuloksen kasvun odotamme sen sijaan jatkuneen vahvana (+13 % vs. Q3’25), uusmyynnin ja erinomaisen kulukontrollin vetämänä. Ennusteemme Mandatumin Q3:n tulokseksi ennen veroja on 37,3 MEUR ja osakekohtaiseksi tulokseksi 0,06 euroa.

Uusmyynnin osalta odotamme noin 150 MEUR:n nettomerkintöjä (Q3'25: 160 MEUR), sillä kolmas neljännes on tyypillisesti lomakauden vuoksi kausiluonteisesti heikompi ja korkomarkkinoiden kasvanut epävarmuus on arviomme mukaan pitänyt asiakkaat varovaisina etenkin kvartaalin loppupuolella. Pidemmän aikavälin myyntikuva säilyy edelleen erittäin myönteisenä, ja kohonnut korkotaso tukee korkotuotteiden suhteellista houkuttelevuutta. Tulospäivänä huomiomme kohdistuukin johdon kommentteihin myyntinäkymästä ja erityisesti korkotuotteiden kansainvälisen myynnin kehityksestä. Odotamme kommenttien olevan edelleen positiiviset, mutta yhtiö todennäköisesti nostaa verrokkiensa tavoin esiin markkinan kasvaneen epävarmuuden. Hallinnoitavien asiakasvarojen odotamme kasvaneen noin 1 % edelliskvartaalista nettomerkintöjen sekä lievästi positiivisten arvomuutosten ansiosta.

Tulosinfossa odotamme myös tarkempia kommentteja Cliensin haltuunoton osalta, nyt kun kauppa on saatu virallisesti maaliin.

Arvostus on kääntynyt houkuttelevaksi

Haarukoimme Mandatumin arvoa ensisijaisesti osinkomallilla, sillä se huomioi parhaiten yhtiön korkean voitonjakosuhteen ja ylipääomitetun taseen purkamisen. Osinkomallimme mukainen arvo on ennallaan noin 6,2 eurossa osakkeelta. Taustaoletuksiin teimme kuitenkin hienosäätöä. Markkinakorkojen nousun myötä nostimme riskittömän koron 3,0 %:iin (aik. 2,5 %), ja oman pääoman tuottovaatimuksemme on nyt 9,0 % (aik. 8,5 %). Samalla nostimme terminaalijakson kasvuolettaman 3,0 %:iin (aik. 2,5 %), sillä korkeampi korkotaso heijastaa arviomme mukaan korkeampia talouskasvuodotuksia.

Viimeisimmän päivityksemme jälkeen osakekurssi on painunut osinkomallimme mukaisen arvon alapuolelle, mikä tarjoaa riittävän tuotto-odotuksen positiiviseen suositukseen. Samalla korkea osinkotuotto rajaa osakkeen laskuvaraa. Osien summalla tarkasteltuna varainhoidon arvostus on toki edelleen vaativa (kuluvan vuoden ennusteella P/E 26x Cliensin vuotuinen tulosvaikutus huomioiden) ja edellyttää varainhoidon vahvan tuloskasvun jatkumista. Etenkin korkotuotteiden kansainvälisen myynnin hyvä kasvunäkymä tukee positiivista näkemystämme.

*Huom: konsensus ei ole vielä raportin julkaisuhetkellä päivittynyt huomioimaan Q3:n markkinaliikkeitä