Marimekko Q3'25: Hyvä tulos, Aasian hidastuminen painoi ennusteita

Marimekon Q3-tulos oli ennusteidemme mukainen, ja ohjeistus toistettiin odotetusti. Yhtiö kuitenkin laski näkymäänsä Aasian osalta, mikä johti ennusteidemme laskuun. Odotamme yhtiön edelleen jatkavan kasvutrendillä tulevina vuosina ja luovan arvoa. Korkeahko arvostus yhdessä tärkeimmän kasvumarkkinan hiipumisen kanssa pitää kuitenkin tuotto-riskisuhteen vaisuna. Toistamme vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 13 euroon (aik. 13,5e).

Q3 sujui pitkälti ennusteidemme mukaan

Liikevaihdon 7 %:n kasvu vastasi pitkälti odotuksiamme. Kampanjatoimitusten ajoitukset näkyivät odotetusti Suomen tukkumyynnin voimakkaana kasvuna Q3:lla (29 %). Suomen vähittäismyynti kuitenkin laski, kun odotimme kasvua. Ulkomailla yhtiö kasvoi Q3:lla 10 %:n molemmin puolin Pohjois-Amerikkaa lukuun ottamatta, jonka lukuja painoi mm. heikentynyt dollari. Yhtiön oik. liikevoitto parani 12,7 MEUR:oon (Q3’24: 11,1 MEUR, Inderes: 12,4 MEUR) ja osakekohtainen tulos oli ennusteemme mukainen. Kommentoimme tulosta tarkemmin täällä.

Ohjeistus ennallaan, Aasiassa näkymä laski

Marimekko toisti odotetusti koko vuoden ohjeistuksensa. Uskomme yhtiön liikevaihdon kasvavan 5 % ja oik. liikevoittomarginaalin päätyvän suunnilleen vertailukauden tasoon ja ohjeistuksen puoliväliin, 17,4 %:iin. Marimekko kuitenkin laski näkymiään Aasian-Tyynenmeren alueen liikevaihdon suhteen ja näkee nyt alueen koko vuoden liikevaihdon olevan edellisvuoden tasoa tai kasvavan hieman, kun aiemmin se odotti kasvua. Yhdeksältä kuukaudelta alueen myynti laski 1 %, joten ohjeistus viittaa pieneen kasvuun Q4:llä.

Aasian-Tyynenmeren alueen hidastuneen kasvun myötä laskimme alueen kasvuennustetta ensi vuodelle. Aiemmin odotimme Marimekon liikevaihdon kasvun kiihtyvän 2026 alkaen noin 7 %:iin, mikä operatiivisen vivun myötä tukisi myös marginaalin asteittaista paranemista. Laskimme nyt ennusteitamme ja odotamme ensi vuoden olevan pitkälti samanlainen kuin kaksi edellistä eli liikevaihto kasvaa noin 5 % ja oik. liikevoittomarginaali on 17,5 %:n tasoa. Odotamme liikevaihdon kasvun kiihtyvän 7 %:iin vuodesta 2027 alkaen ja marginaalin nousevan asteittain 19 %:iin.

Kasvutavoite on korkealla, emmekä usko sen toteutuvan

Marimekon taloudelliset tavoitteet ovat mm. 15 %:n vuosittainen liikevaihdon kasvu ja 20 %:n oik. liikevoittomarginaali. Kasvua tukevat ennusteissamme sekä ulkomailla jatkuva laajentuminen että Suomen kuluttajakysynnän piristyminen. Ennusteemme ovat selvästi alle yhtiön kasvutavoitteen, mutta kertovat kuitenkin hyvästä kasvunäkymästä ja ne ylittävät lievästi yhtiön viimeisen 20 vuoden noin 5 %:n keskimääräisen vuosikasvun. Yhtiö on pystynyt myös viime vuosien vaisussa kuluttajakysynnän ympäristössä kasvamaan noin 5 % vuodessa. Matalan investointitarpeen ja korkean pääoman tuoton myötä kasvu on arvoa luovaa. Mikäli yhtiö pystyisi kiihdyttämään kasvua lähemmäksi tavoitettaan, olisi osakkeen tuotto-odotuskin luonnollisesti houkuttelevampi. Ripeämpi kasvu vaatisi, että yhtiö kasvaisi ulkomailla selvästi odotuksiamme ja historiallista vauhtia nopeammin. Yhtiö ei ole kuitenkaan onnistunut kiihdyttämään kasvuaan sen tärkeimmällä kasvumarkkinalla Aasiassa, päinvastoin kasvu hiipuu tänä vuonna.

Arvostus hieman koholla

Vuoden 2025 tuloskertoimet ovat hyväksyttävien tasojemme yli, ja vuoden 2026 kertoimet niiden ylälaidassa. Tuloskasvun ja osingon tukemaa tuotto-odotusta lähivuosille rajoittavat siis hieman koholla olevat kertoimet ja kokonaisuutena tuotto-riskisuhde jää vaatimattomaksi. Yhtiö on kasvutrendillä, tekee hyvää kassavirtaa, tulosta ja pääoman tuottoa. Siten se mielestämme luo arvoa ja pystyy ”kasvamaan sisään” suhteellisen korkeisiin kertoimiin ajan myötä.