Marimekko Q4'25: Tuotto-odotus löysi uuden kuosin

Marimekon Q4-tulos jäi sekä vertailukaudesta että ennusteistamme. Laskimme lähivuosien ennusteitamme 3–4 %:lla, mutta uskomme yhtiön kasvutrendin jatkuvan. Leikkaamme tavoitehinnan 12,5 euroon ennustelaskujen myötä (aik. 13€), mutta nostamme kurssilaskun myötä suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä). Mielestämme osinko ja tuloskasvu tarjoavat yli 10 % tuotto-odotuksen arvostuksen ollessa neutraali vuodelle 2026.

Q4-tulos jäi odotuksista vaisun kasvun vuoksi

Q4:n liikevaihdon kasvu jäi 1 %:iin, joka oli odotuksiamme (4 %) heikompi. Q4:n oik. liikevoitto jäi 8,8 MEUR:oon eli heikkeni vertailukaudesta (9,3 MEUR) ja jäi selvästi meidän odotuksista (9,8 MEUR). Marimekon kiinteät kulut kasvoivat hieman odotuksiamme enemmän, mutta pääasiassa tulospettymys johtuu mielestämme vaisuksi jääneestä liikevaihdon kasvusta. Yhtiön koko vuoden tulos jäi vertailukauden tasolle, ja itse asiassa oik. liiketulos on pysynyt lähes samalla tasolla (32 MEUR) jo kolme vuotta, vaikka liikevaihto on kasvanut maltillisesti joka vuosi. Lisää Q4-tuloksesta voi lukea tästä kommentista.

Ohjeistus odotetun tuttu

Marimekko ohjeistaa vuotta 2026 samalla tavalla kuin kolmea edellistäkin vuotta eli yhtiö odottaa liikevaihdon kasvavan ja oik. liikevoittomarginaalin olevan 16-19 % (2025: 17,1 %). Lisäksi yhtiö kertoo odottavansa sekä Suomen että Aasian-Tyynenmeren liikevaihdon kasvavan. Erityisesti Suomen osalta tämä on rohkaisevaa, sillä liikevaihdon kasvattaminen ei haastavana jatkuvassa markkinassa ole helppoa. Yhtiö tosin lisää, että se odottaa alkuvuoden Suomessa olevan vaisumpi. Yhtiön mukaan myynnin kasvua tukevat Suomessa tukkumyynnin kertaluonteiset kampanjat, jotka ajoittuvat viime vuoden tapaan loppuvuodelle. Yhtiö odottaa niiden kasvavan viime vuodesta. Odotamme vuonna 2026 5 %:n liikevaihdon kasvua ja oik. liikevoittomarginaalin pysyvän suunnilleen ennallaan noin 17 %:ssa. Laskimme ennusteitamme 3-4 % vuosille 2026-27 odotettua heikomman Q4-tuloksen myötä. Emme myöskään näe selkeitä ajureita kasvun kiihtymiseen tänä vuonna, jota marginaalin parantuminen mielestämme vaatisi.

Kasvutavoite on korkealla, emmekä usko sen toteutuvan

Marimekon taloudelliset tavoitteet vuosina 2023-27 kestävällä strategiakaudella ovat mm. 15 %:n vuosittainen liikevaihdon kasvu ja 20 %:n oik. liikevoittomarginaali. Kasvua tukevat ennusteissamme sekä ulkomailla jatkuva laajentuminen että Suomen kuluttajakysynnän piristyminen. Ennusteemme ovat selvästi alle yhtiön kasvutavoitteen, mutta ne kertovat silti hyvästä kasvunäkymästä ja ylittävät lievästi yhtiön viimeisen 20 vuoden keskimääräisen kasvun, joka on ollut noin 5 %. Yhtiö on pystynyt myös viime vuosien vaisussa kuluttajakysynnän ympäristössä kasvamaan noin 5 % vuodessa. Matalan investointitarpeen ja korkean pääoman tuoton myötä kasvu on arvoa luovaa. Mikäli yhtiö pystyisi kiihdyttämään kasvua lähemmäksi tavoitettaan, olisi osakkeen tuotto-odotuskin luonnollisesti houkuttelevampi. Ripeämpi kasvu vaatisi, että yhtiö kasvaisi ulkomailla selvästi odotuksiamme ja historiallista vauhtia nopeammin. Yhtiö ei ole kuitenkaan onnistunut kiihdyttämään kasvuaan sen tärkeimmällä kasvumarkkinalla Aasiassa. Päinvastoin kasvu hiipui siellä vuosina 2024-25.

Arvostus neutraali, tuotto-odotus houkuttelevan puolella

Vuoden 2026 tuloskertoimet ovat hyväksyttävien tasojemme sisällä, eli arvostus on kurssilaskun myötä mielestämme neutraali. Tuloskasvun ja osingon tukema tuotto-odotus yltää mielestämme yli 10 %:iin, ja kokonaisuutena tuotto-riskisuhde on houkutteleva. Yhtiö on kasvutrendillä, tekee hyvää kassavirtaa, tulosta ja pääoman tuottoa. Siten se mielestämme luo arvoa ja pystyy myös ”kasvamaan sisään” suhteellisen korkeisiin kertoimiin ajan myötä.