Martela keräsi annissaan alustavasti 7,2 MEUR, mikä vastaa hyvin yhtiön 6-8 MEUR:n tavoitetta. Toteutettu anti tuo kassakriisin kanssa painineelle yhtiölle paremmat edellytykset tuloskäänteen toteuttamiseksi, minkä seurauksena olemme nostaneet ennusteitamme ja samalla huomioineet annin laimennusvaikutuksen osakekantaan. Heikon alkuvuoden jälkeen yhtiön on mielestämme edelleen annettava merkkejä liikevaihdon tasaantumisesta, mutta annin ansiosta tasapainottuneen tuotto-riskisuhteen myötä nostamme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. Myy). Päivitämme tavoitehintamme 0,5 euroon.

Suunnattu anti toteutui suunnitellusti

Martela tiedotti maanantaina suunnatun osakeantinsa alustavan tuloksen. Yhtiö kerää annilla odotustemme mukaisesti noin 7,2 MEUR:n bruttovarat, mikä poistaa yhtiön yltä akuutin rahoitusriskin ja antaa yhtiölle kaivattua liikkumavaraa operatiivisen tuloskäänteen edistämiseksi. Kerätyillä varoilla yhtiön on tarkoitus edistää lähivuosien painopistealueita, joita ovat mm. tuotevalikoiman kehittäminen hintavetoisissa projekteissa, WaaS-liiketoimintamallin kasvattaminen, markkinoiden takaisinvoittaminen äänieristetyissä työ- ja neuvottelutiloissa, tuotevalikoiman supistaminen sekä käyttöpääoman kierron tehostaminen. Tämän ohella yhtiö keskittyy myös hallinnolliseen tehokkuuteen ja kiinteiden kulujen leikkaamiseen. Mielestämme lähivuosien painoalueet vaikuttavat järkeviltä ja näemme yhtiöllä potentiaalia etenkin vaihto-omaisuuden kierron tehostamisessa ja tuotevalikoiman kehittämisessä vastaamaan paremmin julkisen sektorin hintavetoisia projekteja. Annin myötä Martelan taseasema vahvistuu selvästi, ja Q2:n lopun 5,5 MEUR negatiivinen oma pääoma kääntyy sen hetkisillä luvuilla jälleen positiiviseksi. Myös vuokrasopimusveloista oikaistuna taseasema kääntyy selvästi nettokassan puolelle. Huomattavasta parannuksesta huolimatta yhtiön taseasema säilyy ennusteissamme kireänä, sillä kuluvan vuoden omavaraisuusaste asettuu matalalle 8 %:n tasolle. Suunnatun annin ja Martelan osakesarjojen yhdistämisen myötä Martelan osakekanta nousee arviolta 4,6 miljoonasta osakkeesta yhteensä 20,7 miljoonaan osakkeeseen.

Anti luo paremmat edellytykset strategia edistämiseen

Martelan parantunut taseasema luo kuitenkin yhtiölle aiempaa paremmat edellytykset investoida liiketoimintaansa, minkä seurauksena olemme nostaneet lähivuosien tulosennusteitamme. Annin vaikutusten ohella ennusteemme laskevat toimistokalustemarkkinan elpymisen varaan, mikä mahdollistaa 0,9 MEUR:n liiketuloksen ensi vuonna ja 1,2 MEUR:n liiketuloksen vuonna 2028. Loppuvuoden osalta odotamme Martelalta kuitenkin osakeannin kuluista oikaistuna noin nollan tuntumaan asettuvaa nettotulosta kuluvan vuoden kausiluonteisesti vahvalta jälkipuoliskolta. Tämä johtuu alkuvuoden korostetun haastavasta kysyntäympäristöstä, mikä ilmeni Martelan saaduista tilauksista, jotka laskivat 28 %.

Arvostus hinnoittelee sisään markkinan elpymistä

Martelan tulospohjainen arvostus on lähivuosien ennusteillamme erittäin korkea, minkä lisäksi lukuja vääristää Nummelan logistiikkakeskuksen myyntiin ja takaisinvuokraukseen liittyvä kirjanpidollinen vaikutus. Kyseisen transaktion myötä 0,7-0,8 MEUR:n vuokrakuluihin liittyvä erä ei kassavirtavaikutuksestaan huolimatta näy yhtiön tuloslaskelmalla, mikä vääristää tulospohjaista arvostusta. Pidemmän aikavälin potentiaalin paremmin huomioiva DCF-mallimme indikoi Martelalle 0,6 euron osakekohtaista arvoa, joskin malli olettaa Suomen toimistokalustemarkkinan kannattavuustasojen tervehtyvän keskipitkällä aikavälillä, mikä voi antaa odottaa itseään. Vahvistuneen rahoitusaseman myötä yhtiöllä on kuitenkin aiempaa paremmat edellytykset selviytyä toimistokalustemarkkinan normalisoitumiseen saakka.