Multitude Q1'25: Vahva tulosvire

Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 23.5.25 klo 8:57. Huomioithan, että automaattikäännös kattaa toistaiseksi vain tämän tekstin ja voi sisältää virheitä. Voit antaa automaattikäännösten laadusta ja mahdollisista virheistä palautetta täällä.

Multituden kasvu Q1:llä oli hieman odotustemme alapuolella, mutta tulos ylitti selvästi ennusteemme luottotappioiden laskun vetämänä. Ohjeistusta tarkistettiin ylöspäin, ja vaikka se ei ollut suuri yllätys, se antoi enemmän luottamusta tuloskasvunäkymiin jatkossa. Parantuneen tuloksen myötä pidämme arvostusta edelleen houkuttelevana. Nostamme tavoitehintamme 7,0 euroon (aik. 6,2 euroa) ja toistamme lisää-suosituksemme.

Vahva tulosparannus luottotappioiden laskun siivittämänä

Multituden liiketoiminnan tuotot kasvoivat alle 1 % 55,9 MEUR:oon. Kehitys oli hieman heikompaa kaikissa liiketoimintayksiköissä, mutta yksiköiden välinen dynamiikka oli odotetun mukaista. Kuluttajapankkitoiminnan liiketoiminnan tuotot laskivat hieman (-3 %), pk-yrityspankkitoiminta kasvoi vahvaa vauhtia (+8 %) ja varhaisessa vaiheessa oleva tukkupankkitoiminta kasvoi vaikuttavaa vauhtia (+89 %). Suurimman tulonlähteen, korkokatteen, lisäksi liiketoiminnan tuottoja tukivat uusilta kumppaneilta saadut kasvavat palkkio- ja provisiotulot, mikä osoittaa, että kumppanistrategia tuottaa tulosta. Myös osakkuusyritysten tulos (tästä näkyy 24,5 %:n osuus Lea Bankista) tuki liiketoiminnan tuottojen kehitystä. Tulos parani merkittävästi tulos ennen veroja -rivin noustessa 8,3 MEUR:oon (Q1’24: 3,0 MEUR), mitä vauhditti luottotappioiden pieneneminen. Vertailukausi oli haastava luottotappioiden osalta, mutta siitä huolimatta parannus oli erittäin vahva. Luottotappioiden kehitys on ollut positiivista jo pidemmän aikaa, ja yhtiö vaikuttaa optimistiselta kehityksen jatkumisen suhteen myös tulevaisuudessa. Keskeisiä ajureita tälle ovat esimerkiksi parannetut luottoluokitus- ja vakuutusmenettelyt sekä keskittyminen parempiin omaisuusluokkiin (enemmän vakuudellisia lainoja).

Ohjeistusta nostettiin

Multitude tarkisti ohjeistustaan ylöspäin ja odottaa nyt vuoden 2025 nettotuloksen olevan 24–26 MEUR (aiemmin 23 MEUR). Aiemmat ennusteemme olivat jo uuden ohjeistuksen haarukan keskellä, joten tarkistus ei ollut suuri yllätys. Luonnollisesti se lisäsi luottamustamme positiiviseen tuloskehityksen suuntaan tulevaisuudessa. Tämän vuoden tarkistetun ohjeistuksen perusteella odotamme nyt yhtiön yltävän ensi vuoden 30 MEUR:n ohjeistukseen.

Multitude antoi myös liiketoimintayksikkötason tavoitteita tälle vuodelle. Yhtiö odottaa kuluttajapankkitoiminnalta vähintään 5 %:n EBT-kasvua, pk-yrityspankkitoiminnalta kaksinumeroista kasvua ja kannattavuuden saavuttamista H2:lla sekä tukkupankkitoiminnan EBT:n olevan 4–5 MEUR. Pidämme kuluttajapankkitoiminnan tavoitetta erittäin saavutettavissa olevana, ja pk-yrityspankkitoiminnan ja tukkupankkitoiminnan tavoitteita kunnianhimoisempina, mutta hyvin toteutettuna saavutettavissa olevina. Pienempien yksiköiden kannattavuustavoitteiden toteutuminen olisi erittäin positiivista sijoitustarinan kannalta, sillä konserni saisi uusia tuloksentekijöitä ja hajauttaisi tulonmuodostustaan yleisesti. Yhtiö suhtautui toimintaympäristöön melko positiivisesti ja totesi, että turbulentilla makrotalousympäristöllä ei ole ollut negatiivisia vaikutuksia lainojen kysyntään ja maksukäyttäytymiseen.

Arvostus edelleen kohtuullinen suorituskyvyn parantuessa

Koska tulos- ja ROE-%-ennusteemme ovat nousseet viime neljänneksinä, olemme nostaneet myös Multituden hyväksyttävää P/B-kerrointa. Näkemyksemme mukaan Multituden hyväksyttävä kerroin on tällä hetkellä 0,85–1,15x, mikä on johdettu oletuksista, jotka koskevat kestävää oman pääoman tuottoa ja pääoman kustannusta. Ikuiset joukkovelkakirjalainat velkana taseessa huomioiden Multituden tämänhetkinen P/B on hieman alle 0,9x, mikä on haarukan alalaidassa viitaten maltilliseen arvostukseen. Odotukset kestävälle oman pääoman tuotto-% -tasolle ovat nousseet käsi kädessä arvostuksen kanssa, ja liiketoiminnan hyvän vireen myötä koemme, että korkeammat odotukset ovat perusteltuja. Huomautamme myös, että pelkästään Lea Bank -sijoitus kattaa noin 20 % Multituden markkina-arvosta, eikä Lea Bankin osakekurssin nousu näy Multituden taseessa. Kaiken kaikkiaan nykyisellä arvostustasolla tuotto-riskisuhde on mielestämme edelleen houkutteleva.