Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 22.5.2026 klo 05.00 GMT. Anna palautetta täällä.

Multituden Q1-tulos jäi ennusteistamme, vaikkakin yhtiö toisti koko vuoden ohjeistuksensa. Loppuvuodelle on olemassa selkeitä kannattavuuden ajureita, mutta näemme ohjeistuksessa rajallisen turvamarginaalin. Sortter tukee edelleen tulosnäkymiä ja vahvistaa kasvutarinaa. Arvostuksen pysyessä erittäin matalana toistamme Osta-suosituksemme ja 7,8 euron tavoitehintamme.

Odotettua vaisumpi alkuvuosi

Multituden liikevaihdon kehitys oli linjassa odotustemme kanssa kokonaisliiketoiminnan tuottojen noustessa 51,2 MEUR:oon (-8 % v/v), kun mukaan luetaan tulokset osakkuusyhtiöistä. Korkokate laski yhteensä 17 %. Pudotus oli dramaattisin kuluttajapankkitoiminnassa, jossa viime vuoden divestoinnit ja korkokatot painoivat liikevaihtoa. Kaiken kaikkiaan korkokatteen laskua tasapainottivat palkkiotuottojen kasvu (+141 %) ja tulokset osakkuusyhtiöistä (+108 %). Tulos ennen veroja oli 5,1 MEUR, mikä alitti 5,9 MEUR:n ennusteemme. Alitus johtui selvästi odotettua korkeammasta kulurakenteesta, sillä arvonalentumistappiot olivat itse asiassa odotuksiamme pienemmät. Liiketoimintayksiköistä pk-yrityspankkitoiminta oli erityisen heikko, sillä tappiot (EBT -1,7 MEUR) olivat suuremmat kuin vertailukaudella. Koska myös perpetuaalilainojen korot nousivat, osakekohtainen tulos laski yhteensä 0,13 euroon osakkeelta (Q1’25: 0,28 euroa), mikä oli selvästi alle odotustemme (0,28 euroa osakkeelta).

Ohjeistus vaatii selkeitä parannuksia jatkossa

Multitude toisti vuoden 2026 ohjeistuksensa, joka odottaa 30 MEUR:n nettotulosta. Pehmeän Q1:n (nettotulos 4,4 MEUR) jälkeen tuloskehityksen on parannuttava rajusti tulevilla vuosineljänneksillä. Yhtiö kommentoi etenevänsä omien suunnitelmiensa mukaisesti ja olevansa edelleen luottavainen näkymiin. Keskeinen muuttuja ohjeistuksen saavuttamisessa on kiihtyvä kasvu, joka mahdollistaisi kasvaneen kustannuspohjan skaalautumisen. Tulevien vuosineljännesten tulosta tukevat myös viime vuonna tehdyn divestoinnin earn-out-erät. Sortter konsolidoidaan nyt myös konsernin lukuihin, ja uskomme tämän antavan vauhtia myös tuloskehitykseen. Sortter saavutti kannattavuuden jo viime vuonna (nettotulos 1,2 MEUR), ja käsityksemme mukaan näkymät ovat jatkuneet hyvinä. Yhtiö jatkaa toimintaansa itsenäisesti, eikä sitä integroida Multitudeen. Kaupan myötä Multitude jatkaa tulovirtojensa hajauttamista, sillä palkkiotuottojen odotetaan kasvavan merkittävästi vuosina 2026-2027. Huomautamme, että Multituden tarkkaan omistusosuuteen, kaupan arvostukseen ja tulevaan raportointirakenteeseen liittyy edelleen epävarmuutta. Siksi Sortteria koskevia ennusteitamme tarkennetaan, kun saamme lisää tietoa. Kaiken kaikkiaan näemme, että ohjeistus olisi ollut vaikea saavuttaa orgaanisesti. Odotamme nyt Multituden liiketoiminnan tuottojen kasvavan tänä vuonna 4 % 224 MEUR:oon ja nettotuloksen paranevan 29,0 MEUR:oon. Tämä tarkoittaisi pientä alitusta ohjeistuksesta, vaikkakaan emme usko sen olevan riittävän suuri laukaisemaan tarkistusta – kuten oli tilanne, kun ohjeistus ylittyi marginaalisesti vuonna 2025.

Arvostus pysyy erittäin matalana

Arvostuksessamme tarkastelemme Multitudea pankkina, vaikka palkkiotuottojen kasvu luo yhtiölle pääomakevyempiä tulovirtoja, mikä tukee myös hyväksyttäviä arvostustasoja (korkeamman oman pääoman tuoton kautta). Tätä narratiivia korostaa entisestään Sortterin yritysosto. Näkemyksemme mukaan 0,85-1,15x kerroin on tällä hetkellä hyväksyttävä Multitudelle, ja se perustuu oletuksiin kestävästä oman pääoman tuotosta ja oman pääoman kustannuksista. Kun käsittelemme taseessa olevia perpetuaalilainoja velkana, Multituden vuoden 2026 ennustettu P/B on yli 0,7x, mikä on selvästi alle hyväksyttävän haarukkamme. Tämän vuoden ennusteisiin perustuva P/E-luku on 6x. Multituden riskiprofiili on korkea verrattuna muihin perinteisempiin pankkeihin, mutta yhtiö on onnistunut hajauttamaan tulovirtojaan merkittävästi viime aikoina. Huomaamme, että pelkästään Lea Bankin omistus muodostaa 29 % Multituden markkina-arvosta (ei täysin näkyvissä taseen omassa pääomassa). Kaiken kaikkiaan pidämme tuotto/riski-suhdetta erittäin houkuttelevana nykyisellä arvostuksella.