Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 22.8.2025 klo 05.00 GMT. Huomioithan, että automaattikäännös kattaa toistaiseksi vain tämän tekstin ja voi sisältää virheitä. Voit antaa automaattikäännösten laadusta ja mahdollisista virheistä palautetta täällä.

Multituden Q2-tuloksen paraneminen ylitti odotuksemme, ja sitä vauhdittivat pääasiassa luottotappioiden lasku ja hyvä palkkiotuottojen kasvu, mikä voi potentiaalisesti olla hyvä pääomakevyt kasvun ajuri tulevaisuudessa. Tämän vuoden ohjeistus toistettiin, vaikkakin pidämme sitä melko konservatiivisena ja näemme mahdollisuuden, että sitä tarkistetaan ylöspäin. Pienten positiivisten ennustemuutosten ja hieman lasketun oman pääoman kustannuksen myötä nostamme tavoitehintamme 8,0 euroon (aik. 7,0 euroa) ja muutamme suosituksemme Lisää-tasolle (aik. Vähennä).

Vahva tuloskasvu jatkui

Multituden liiketoiminnan tuotot (NOI) kasvoivat 2 % 54,8 MEUR:oon, mikä oli hieman alle ennusteemme (56,6 MEUR). Kuluttajapankkitoiminnan liiketoiminnan tuotot olivat melko tasaiset (-1 %), sillä negatiivista korkokatteen kehitystä tuki palkkio- ja provisiotuottojen kasvu. Pk-yrityspankkitoiminnan kasvu oli hieman hidasta (+4 %) ja alle ennusteidemme. Tukkupankkitoiminta kasvoi jälleen vaikuttavaa vauhtia (+121 %), ja myös laina- ja velkasijoitussalkku kasvoi nopeasti. Multituden liikevoitto oli 8,0 MEUR, mikä ylitti 7,0 MEUR:n ennusteemme. Tulosparannus johtui pääasiassa pienemmistä luottotappioista, jotka laskivat jopa absoluuttisesti, vaikka lainasalkku kasvoi. Hyvä kehitys jatkui siis parantuneen luotonannon ja laadukkaampien varojen (matalamman tuoton asiakkaat) vetämänä. Myös kasvanut palkkio- ja provisiotuotto oli kriittinen ajuri tulosparannuksessa. Palkkiotuottojen kasvu on arvokasta yhtiölle, sillä uskomme sen olevan perinteistä luotonantoliiketoimintaa pääomakevyempää. Palkkiotuottojen kasvu johtuu onnistuneista kumppanuuksista, mikä on yksi yhtiön keskeisistä strategisista prioriteeteista, sekä maksuratkaisuista.

Liiketoiminnan trendi pysyy positiivisena mielenkiintoisten kasvun ajureiden myötä

Multitude toisti ohjeistuksensa, joka odottaa vuoden 2025 nettotuloksen olevan 24-26 MEUR. Aiempi ennusteemme oli jo haarukan yläpäässä, ja kun otetaan huomioon H1:n kehitys (nettotulos 14,2 MEUR), pidämme ohjeistusta konservatiivisena. Uskomme siis, että on hyvät mahdollisuudet, että yhtiö päivittää ohjeistustaan H2:n aikana. On kuitenkin hyvä huomioida, että luottotappiot voivat olla kvartaalitasolla heiluvia, ja negatiiviset yllätykset ovat mahdollisia silloin tällöin pitkän positiivisen trendin jälkeen. Kokonaisuutena pidämme liiketoiminnan kehitystä edelleen positiivisena. Vaikka kasvu on ollut viime kvartaaleina melko vaimeaa (myös matalammilla koroilla on osuutensa), on jatkossa mielenkiintoisia kasvun ajureita. Yksi esimerkki on luottokorttien käyttöönotto Saksassa, joka on saanut hyvän vastaanoton markkinoilla keväästä lähtien. Tulevaisuudessa tämä voi olla hyvä kasvun ajuri kuluttajapankkitoiminnalle ja samalla mahdollisesti suotuisa luottotappioprosentille. Tukkupankkitoiminnan kasvunäkymä näyttää myös lupaavalta, sillä vakuudellinen velkasalkku on kasvanut erittäin nopeasti, ja maksuratkaisut ovat alkaneet tuottaa myös palkkiotuloja. Vuonna 2025 odotamme liiketoiminnan tuottojen kasvavan 2 % 234 MEUR:oon ja nettotuloksen 26,7 MEUR:oon, mikä edellyttäisi positiivisesti päivitettyä ohjeistusta.

Arvostus on edelleen kohtuullinen parantuneeseen tuloskunnon nähden

Katsomme Multituden arvostusta edelleen pankkinäkökulmasta, vaikka palkkiotuottojen kasvu (kumppanuuksista ja maksuratkaisuista) voisi luoda yhtiölle tulevaisuudessa pääomakevyempiä tulovirtoja, mikä tukisi myös arvostusta. Hieman nostettujen tulos- ja oman pääoman tuotto-%-ennusteiden sekä marginaalisesti laskeneen oman pääoman kustannuksen myötä olemme nostaneet myös Multituden hyväksyttävää P/B-lukua. Mielestämme Multituden hyväksyttävä suhdeluku on tällä hetkellä 0,90-1,20x, mikä on johdettu oletuksista kestävästä oman pääoman tuotosta ja pääoman kustannuksista. Kun taseen perpetuaalilainat käsitellään velkana, Multituden nykyinen P/B on 1,0x, mikä on alle vaihteluvälin keskipisteen ja viittaa maltilliseen arvostukseen. Odotukset kestävän oman pääoman tuoton tasosta ovat nousseet käsi kädessä arvostuksen kanssa, ja liiketoiminnan nykyisen hyvän momentumin ansiosta korkeammat odotukset ovat mielestämme perusteltuja. Kokonaisuutena nykyisellä arvostuksella ja hyvällä liiketoiminnan momentilla tuotto-riskisuhde on mielestämme houkutteleva.