Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 14.8.2026 klo 05.00 GMT. Anna palautetta täällä.

Multituden Q2-tulos oli selvästi odotuksiamme parempi, vaikkakin osittain positiivisten kertaerien ansiosta. Q2 kuitenkin palautti luottamuksemme yhtiön kykyyn saavuttaa ohjeistuksensa tänä vuonna pehmeän Q1:n jälkeen. Selvää tukea tälle ja tulevien vuosien tuloskasvulle tulee Sortterista, jonka yhtiö onnistui hankkimaan erittäin houkuttelevaan arvostukseen. Arvostus pysyy erittäin matalana, ja toistamme osta-suosituksemme ja nostamme pienen positiivisten ennustemuutosten jälkeen tavoitehintamme 8,0 euroon (oli 7,8 euroa).

Q2-tulos selvästi odotuksiamme parempi

Multituden Q2:n liiketoiminnan tuotot kasvoivat 56,6 MEUR:oon (Q2'25: 55 MEUR), mikä oli hieman yli 54 MEUR:n ennusteemme. Ylitys tuli odotuksia korkeammista muista tuotoista (2,5 MEUR), jotka liittyivät viime vuoden divestointeihin ja Sortteriin liittyvään uudelleenarvostuserään. Erityisen positiivista oli nettopalkkiotuottojen lähes kolminkertaistuminen 7,0 MEUR:oon Sortter-konsolidoinnin ja hyvän orgaanisen kehityksen ansiosta. Tulos ennen veroja (EBT) nousi 10,0 MEUR:oon (Q2'25: 8,0 MEUR), mikä oli selvästi yli 7,7 MEUR:n ennusteemme. On hyvä huomata, että tämä johtui osittain odotuksia korkeammista kertaeristä (meillä oli joitakin ennusteissamme). Näillä oikaistuna operatiivinen kehitys oli kuitenkin myös jonkin verran odotuksiamme parempaa odotuksia pienempien arvonalentumistappioiden (16,9 MEUR vrt. Q2'25: 20,3 MEUR) ansiosta, jotka jatkoivat pitkäaikaista erittäin hyvää kehitystään. Suurin negatiivinen asia oli pk-yrityspankkitoiminta, jonka tappio kasvoi (Q2-EBT: -1,8 MEUR). Yhtiö toteutti Q2:lla pk-yrityspankkitoiminnassa saneerauksen, ja tuloksen pitäisi alkaa parantua jo tulevien neljännesten aikana.

Ohjeistus näyttää saavutettavissa olevalta, pieniä positiivisia ennustemuutoksia

Multitude toisti ohjeistuksensa 30 MEUR:n nettotuloksesta vuodelle 2026. Kun H1:llä kertyi 13,1 MEUR, vahva Q2 helpotti aikaisempia huoliamme, vaikka tavoite vaatii edelleen vankkaa H2:ta. Loppuvuotta tukevat Sortterin täysi konsolidointi ja jäljellä olevat earn-outit, joiden ajoitus ja koko lisäävät epävarmuutta. Teimme vain pieniä ennustemuutoksia, sillä osa ylityksestä oli luonteeltaan kertaluonteista. Nostimme Sortter-vetoisia palkkiotuottoennusteitamme ja leikkasimme arvonalentumistappioennusteitamme, mitä osittain kompensoivat korkeammat kustannukset, nostaen EBT-ennusteitamme tuleville vuosille 2-4 %. Odotamme nyt liiketoiminnan tuottojen kasvavan noin 5 % 226 MEUR:oon ja nettotuloksen nousevan 30,1 MEUR:oon vuonna 2026.

Sortter hankittiin erittäin houkuttelevaan arvostukseen

Multitude julkisti myös Sortter-kaupan ehdot. Loput 80 % osuudesta ostettiin 7,0 MEUR:lla käteisellä. Verrattuna Sortterin 25 MEUR:n liikevaihtotasoon ja 4,5-5,0 MEUR:n voittotasoon, pidämme kauppaa erittäin houkuttelevana ja arvoa luovana. Matala hinta heijastaa jo vuonna 2023 sovittua optiota, ja uskomme liiketoiminnan kehittyneen selvästi paremmin kuin molemmat osapuolet odottivat. Yritysosto antaa merkittävän piristysruiskeen Multituden pääomakevyille palkkiotuotoille, mikä hajauttaa yhtiön tulovirtoja entisestään.

Arvostus pysyy erittäin matalana

Arvonmäärityksessämme lähestymme Multitudea pankkina, vaikka palkkiotuottojen kasvu luo yhtiölle pääomakevyempiä tulovirtoja, mikä tukee myös hyväksyttäviä arvostustasoja (korkeamman oman pääoman tuoton kautta). Tätä narratiivia korostaa entisestään Sortter-yritysosto. Näkemyksemme mukaan 0,85-1,15x suhdeluku on tällä hetkellä Multitudelle hyväksyttävä, ja se perustuu oletuksiin kestävästä oman pääoman tuotosta ja oman pääoman kustannuksista. Kun käsittelemme taseen perpetuaalilainoja velkana, Multituden vuoden 2026 ennustettu P/B on yli 0,7x, mikä on selvästi alle hyväksyttävän haarukkamme. Tämän vuoden ennusteisiin perustuva P/E-luku on 5,5x. Multituden riskiprofiili on edelleen korkeampi verrattuna muihin perinteisempiin pankkeihin, mutta yhtiö on onnistunut hajauttamaan tulovirtojaan merkittävästi viime aikoina. Huomaamme, että Lea Bankin omistus yksinään muodostaa 26 % Multituden markkina-arvosta (ei täysin näkyvissä taseen omassa pääomassa). Kaiken kaikkiaan pidämme tuotto/riski-suhdetta erittäin houkuttelevana nykyisellä arvostuksella.