Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 14.11.2025 klo 06.00 GMT. Anna palautetta täällä.

Multituden Q3-luvut jäivät hieman ennusteistamme, mutta positiivisella puolella pääomakevyet palkkiotuotot jatkoivat nopeaa kasvuaan ja luottotappiot laskivat edelleen. Vaikka pääomamarkkinapäivän tavoitetaso oli korkea, pidimme esityksiä informatiivisina ja rohkaisevina yhtiön keskipitkän aikavälin näkymien suhteen. Tästä huolimatta ennustemuutokset olivat negatiivisia Q3-lukujen ja korkokatteen kehityksen perusteella. Leikkaamme tavoitehintamme 7,8 euroon (oli 8,0 euroa) ja toistamme Lisää-suosituksemme.

Kasvun vastatuulia, mutta vakaata tuloskehitystä

Multituden kasvu Q3:lla oli odotettua hitaampaa korkokatteen jyrkän laskun vuoksi erityisesti kuluttajapankkitoiminnassa, mikä johtui alhaisemmista koroista (korkokulut eivät laskeneet) ja joistakin myydyistä yksiköistä. Lainakanta itsessään jatkoi kuitenkin kasvuaan. Kasvun vastatuulesta huolimatta tulos ennen veroja kasvoi 7,0 MEUR:oon (Q3’24: 6,2 MEUR) palkkiotuottojen ja osakkuusyhtiöiden (Lea Bank) tuottojen kasvun sekä pienentyneiden luottotappioiden vetämänä. Lisäksi tulosta tuki 2,0 MEUR:n kertaluonteinen divestointiin liittyvä tuottoerä, mikä heikensi tuloksen ”laatua”.

Ensi vuoden ohjeistus vaikuttaa haastavalta nykyisellä trendillä

Multitude toisti vuoden 2025 ohjeistuksensa, jonka mukaan nettotulos on 24-26 MEUR. Aiempi ennusteemme oli ohjeistushaarukan yläpuolella, mutta Q3-raportin jälkeen näemme haarukkaan osumisen todennäköisempänä (ennuste 25,0 MEUR). Yhtiö toisti myös vuoden 2026 ohjeistuksensa (30 MEUR nettotulos), minkä näemme haastavana suurimman liiketoiminnan (kuluttajapankkitoiminta) negatiivisen korkokatteen ja tuloskehityksen vuoksi.

Pääomamarkkinapäivä keskittyi tuloskasvun ajureihin

Multitude jakoi yksityiskohtia strategiastaan vuosille 2026-2028 pääomamarkkinapäivässään. Yhtiö hakee edelleen kannattavaa kasvua palvelemalla huomiotta jääneitä asiakkaita. Yhtiö jatkaa kasvun tavoittelua orgaanisen kasvun, kumppanuuksien ja yritysostojen kautta. Päivä keskittyi pitkälti tavoitellun voiton kasvun ajureihin. Multitude pyrkii kasvattamaan nettotulosta 20 % vuodessa (30 MEUR:n jälkeen vuonna 2026). Yhtiö pyrkii myös saavuttamaan 40 %:n kulu/tuotto-suhteen vuonna 2028 ja yli 20 %:n aineellisen oman pääoman tuoton, jotka ovat myös erittäin kunnianhimoisia tavoitteita. Liiketoiminnan näkemyksen mukaan tulosparannukset syntyvät tulojen kasvusta (toistuvilla pääomakevyillä palkkiotuotoilla on merkittävä rooli), kustannustehokkuudesta (automaatio tekoälyn avulla, organisaatiorakenteen yksinkertaistaminen, rahoituskustannusten alentaminen vähentämällä riippuvuutta kolmansien osapuolten talletuksista) ja omaisuuden laadun parantamisesta (pisteytys-/vakuutusjärjestelmien tehostaminen ja keskittyminen matalariskisempiin asiakkaisiin). Monissa näistä ajureista on jo hyvä momentti (palkkiotuottojen kasvu, omaisuuden laatu, talletusten koostumus), mutta jotkut vaativat mielestämme enemmän huomiota (volyymikasvu ja kustannustehokkuus). Kaiken kaikkiaan pidämme tuloskasvun ajureita pätevinä, mutta luonnollisesti parannusten kulmakertoimeen liittyy epävarmuutta tulevaisuudessa. Nykyiset ennusteemme eivät odota yhtiön saavuttavan tavoitteitaan. Huomaamme kuitenkin, että vuodesta 2021 alkaen yhtiöllä on ollut erinomainen historia tavoitteidensa saavuttamisessa.

Pysymme kyydissä

Tarkastelemme Multituden arvostusta edelleen pankin näkökulmasta, vaikka palkkiotuottojen kasvu voisi luoda yhtiölle tulevaisuudessa pääomakevyempiä tulovirtoja, mikä tukisi myös arvostusta (korkeamman oman pääoman tuoton kautta). Mielestämme Multitudelle hyväksyttävä suhdeluku on tällä hetkellä 0,90-1,20x, joka on johdettu oletuksista kestävästä oman pääoman tuotosta ja oman pääoman kustannuksista. Kun taseen perpertuaalilainat käsitellään velkana, Multituden nykyinen P/B on hieman yli 0,9x, mikä on haarukan alapäässä ja viittaa matalaan arvostukseen. Vaikka Q3-tulos oli hieman odotettua heikompi, pääomamarkkinapäivä vahvisti, että arvonluontipotentiaali on hyvä pääomakevyempien ja korkeamman oman pääoman tuoton omaavien liiketoimintojen kasvun myötä. Kaiken kaikkiaan nykyisellä arvostuksella tuotto/riski-suhde on mielestämme houkutteleva.