Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 12.11.2026 klo 06.00 GMT. Anna palautetta täällä.

Multituden Q3-tulos ylitti odotuksemme, koska luottotappiovaraukset jäivät odotettua matalammiksi. Vuoden 2026 ohjeistus on mielestämme hyvin saavutettavissa, ja ensi vuodelle näemme myös vahvoja tulosajureita, vaikka tätä vuotta ovat tukeneet jotkin positiiviset kertaerät. Nostamme operatiivisia ennusteitamme hieman, mutta osakekohtaisen tuloksen (EPS) ennusteemme laskevat uuden AT1-instrumentin koron vuoksi. Kokonaisuutena liiketoiminta menestyy hyvin, mikä ei vielä näy arvostuksessa. Toistamme Osta-suosituksemme ja 8,0 euron tavoitehintamme.

Q3-tulos ylitti odotuksemme

Multituden Q3:n liiketoiminnan tuotot kasvoivat 59,7 MEUR:oon (Q3'25: 52,3 MEUR) ja olivat linjassa odotustemme kanssa. Korkokate oli suunnilleen vertailukauden tasolla (kuluttajapankkitoiminnassa yhä negatiivinen v/v-vaikutus, mutta kvartaalitasolla kasvua), mutta nettopalkkiotuotot kolminkertaistuivat 10,6 MEUR:oon, koska Sortter oli ensimmäistä kokonaista neljännestä osa konsernia. Liikevoitto nousi 10,8 MEUR:oon (Q3'25: 7,0 MEUR) ja ylitti selvästi 9,6 MEUR:n ennusteemme. Ylitys johtui luottotappiovarauksista (16,2 MEUR, -15 % v/v), jotka kompensoivat enemmän kuin täysin odotettua hieman korkeammat operatiiviset kulut. EPS oli 0,34 euroa (Q3'25: 0,25 euroa, vrt. ennusteemme 0,29 euroa).

Multitude toisti ohjeistuksensa, jonka mukaan vuoden 2026 nettotulos on 30 MEUR, sekä tavoitteensa kasvattaa nettotulosta 20 % vuodessa vuosina 2027–2028. Vahvan Q3:n jälkeen emme näe suuria haasteita vuoden 2026 ohjeistuksen saavuttamisessa, ja ennustamme nettotuloksen olevan 30,6 MEUR.

Operatiiviset ennusteet nousivat, mutta uusi AT1-instrumentti painaa EPS:ää

Nostimme liikevaihtoennusteitamme hieman, sillä uusi AT1-instrumentti mahdollistaa mielestämme lainakannan lisäkasvun. Vuosien 2026–2028 liikevoittoennusteemme nousivat 2–6 %. Osakekohtaisen tuloksen (EPS) ennusteemme kuitenkin laskivat vuosille 2027–2028 9–14 %, koska sisällytimme ennusteisiin uuden 50 MEUR:n AT1-instrumentin. Sen kuponkikorko (9 % + 3 kuukauden Euribor, nykyisillä koroilla lähes 6 MEUR vuodessa) kirjataan nettotuloksen alapuolelle ja vaikuttaa vain EPS:ään. Lyhyellä aikavälillä vuoden 2027 tavoitteen mukainen noin 6 MEUR:n nettotuloksen parannus saattaa siten valua melkein kokonaan AT1-haltijoille. Jos Multitude kuitenkin onnistuu kasvattamaan lainakantaansa hyvällä riskiprofiililla (Multituden arvion mukaan AT1 antaa tilaa 300–350 MEUR:n lisälainoille), tämän pääoman tuotto voi mielestämme hyvinkin olla keskipitkällä aikavälillä edelleen houkutteleva.

Vuodelle 2027 näemme hyviä tulosajureita: kuluttajapankkitoiminnan korkokatteen kääntymisen maltilliseen kasvuun (kvartaalitasolla jo kasvussa), Sortterin täyden vuoden konsolidoinnin, pk-yrityspankkitoiminnan maltillisen käänteen (trendi on jo parantunut) sekä tukkupankkitoiminnan jatkuvan kannattavan kasvun. Sortter-omistuksen ja lisäkauppahintojen uudelleenarvostukset ovat kuitenkin tukeneet vuoden 2026 tulosta noin 6–7 MEUR:lla, mikä tekee ensi vuoden vertailukaudesta vaikeamman. Odotamme vuoden 2027 nettotulokseksi 36,9 MEUR (+21 %), mikä on linjassa yhtiön kasvutavoitteen kanssa, mutta osakkeenomistajille kuuluvaa tulosta paremmin kuvaava EPS kasvaa ennusteissamme vain 9 %.

Arvostus on edelleen hyvin matala, vaikka liiketoiminta kehittyy hyvin

Arvostamme Multitudea pankkina, vaikka sen kasvavat pääomakevyet palkkiotuotot, joita Sortter vielä korostaa, tukevat hyväksyttävää arvostustasoa. Mielestämme Multitudelle hyväksyttävä P/B-luku on edelleen 0,85–1,15x. Kun perpetuaalilainoja käsitellään velkana, Multituden 2026e P/B on 0,75x eli selvästi haarukan alapuolella, kun taas vuosien 2026–2027 oikaistut P/E-kertoimet ovat vain 5,8x ja 5,3x. Myös odotettu osinkotuotto on korkea (2026e: n. 10 %). Multituden riskiprofiili on perinteisiä pankkeja korkeampi, mutta nykyisellä arvostuksella ja liiketoiminnan jatkuvalla hyvällä trendillä tuotto/riski-suhde on mielestämme erittäin houkutteleva.