Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 4.4.25 klo 8:29. Huomioithan, että automaattikäännös kattaa toistaiseksi vain tämän tekstin ja voi sisältää virheitä. Voit antaa automaattikäännösten laadusta ja mahdollisista virheistä palautetta täällä.

Multituden Q4-tulos ylitti odotuksemme odotettua pienempien luottotappioiden ansiosta, missä kehitys on ollut positiivista myös viimeisten vuosineljännesten aikana. Lisäksi liiketoiminta kasvaa hyvin orgaanisesti, mikä mahdollistaa kustannusrakenteen skaalautumisen. Tässä valossa vuoden 2025 ohjeistus vaikuttaa saavutettavissa olevalta. Positiivisesta kurssireaktiosta huolimatta arvostus on edelleen matala ja näemme riski/tuotto-suhteen houkuttelevana. Nostamme tavoitehintamme 6,0 euroon (aik. 5,7 euroa) ja toistamme lisää-suosituksemme.

Odotuksiamme vahvempi tuloskehitys

Multituden liikevoitto kasvoi odotustemme mukaisesti noin 8 % 57,7 MEUR:oon. Kehitys oli pääosin odotusten mukaista liiketoimintayksiköiden välillä, mutta pienin liiketoimintayksikkö Wholesale Banking osoitti vaikuttavaa ja odotuksia suurempaa kasvua (nettokorkotulot +119 %), mitä pidämme lupaavana.

Vaikka olimme hienosäätäneet ennusteitamme hieman ennen tulosta, Q4:n tulos oli silti hieman odotuksiamme parempi. Multituden tulos ennen veroja oli 8,6 MEUR Q4:lla (ennuste 7,2 MEUR), yli kaksinkertaistuen vertailukaudesta. Yksi suurimmista selittävistä tekijöistä odotettua suuremman tuloksen ja parannuksen taustalla olivat luottotappiot, joiden kehitys on ollut erittäin positiivista Q1’24:n jälkeen. Yhtiön mukaan tämä on seurausta muun muassa parantuneesta pisteytyksestä ja vakuutustoiminnasta. Lisäksi kustannusrakenne vaikuttaa skaalautuvan tällä hetkellä kasvun myötä varsin hyvin, mikä johtaa kulu/tuotto-suhteen pienenemiseen. Kaiken kaikkiaan Multitude onnistui saavuttamaan yli kolme vuotta sitten asetetun vuoden 2024 ohjeistuksen, jonka mukaan EBIT:in vuotuinen kasvu on 50 % (matalalta tasolta), mikä on luonnollisesti positiivinen merkki johdon puheiden ja tekojen suhteesta.

Multituden hallitus ehdotti 0,44 euron osinkoa, mikä ylitti selvästi 0,22 euron odotuksemme. Yhtiö korosti, että ylimääräinen 0,20 euron osinko on todella kertaluonteinen, ja siten osingon taso on todennäköisesti alhaisempi tulevaisuudessa.

Ei muutoksia vuosien 2025–2026 ohjeistukseen

Multituden ohjeistus vuosille 2025 ja 2026 on ennallaan. Yhtiö odottaa saavuttavansa 23 MEUR:n nettotuloksen vuonna 2025 ja 30 MEUR:n vuonna 2026. Suhteutettuna toteutuneisiin vuoden 2024 lukuihin (vuoden 2024 nettotulos 20,2 MEUR), parannus vuodelle 2025 ei vaikuta kovin vaativalta. Yhtiö vaikutti melko positiiviselta luottotappioissa nähtävän kehityksen suhteen, ja odotamme luottotappioiden alenevan osuuden tukevan tulosparannuksia jatkossa. Jatkuvalla orgaanisella kasvulla on luonnollisesti myös tärkeä rooli tuloskasvussa, koska se mahdollistaa kustannusrakenteen skaalautumisen edelleen. Muita positiivisia tuloskasvua tukevia tekijöitä ovat esimerkiksi kasvaneet palkkiotuotot uuden sulautettujen rahoituspalveluiden kumppanin myötä Puolassa (Consumer Banking) ja uusilta maksuratkaisujen asiakkailta (Wholesale Banking) sekä Lea Bank -sijoitus, joka näkyy osuutena osakkuusyhtiöiden tuloksesta.

Riski/tuotto -suhde edelleen houkutteleva

Näkemyksemme mukaan Multituden hyväksyttävä P/B on tällä hetkellä haarukassa 0,7–1,0x, mikä on johdettu oletuksista, jotka koskevat kestävää oman pääoman tuottoa ja oman pääoman kustannusta. Jos ikuisuuslainat käsitellään taseessa velkana, Multituden tämänhetkinen P/B on 0,7x, mikä on haarukan alarajalla ja viittaa hyvin maltilliseen arvostukseen. Myös osinkomallimme viittaa nousuvaraan. Suhteessa verrokkeihin arvostus on selvästi alhainen sekä P/E- että P/B-luvuilla mitattuna. Näin ollen arvostus vaikuttaa kaikilla mittareilla matalalta. Kun otetaan huomioon liiketoiminnan hyvä vire, joka nähtiin vuonna 2024, pidämme riski/tuotto -suhdetta houkuttelevana.