Multitude Q4'25: Tulovirtojen uudelleenmuotoilu tuottaa voittoja

Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 13.3.2026 klo 06.00 GMT. Anna palautetta täällä.

Multituden Q4-tulos ylitti odotuksemme sekä yhtiön oman ohjeistuksen. Näemme vuoden 2026 ohjeistukseen pääsemisen mahdollisena korkeamarginaalisten palkkiotuottojen kasvun, luottotappioiden jatkuvan positiivisen kehityksen ja kustannuskurin ansiosta. Kun otetaan huomioon positiivinen tuloskehitys ja osakekurssin lievä lasku, pidämme arvostusta erittäin matalana (2026E P/B 0,7x ja P/E alle 6x). Toistamme 7,80 EUR:n tavoitehintamme ja nostamme suosituksemme osta-tasolle (aik. lisää).

Ohjeistus ylittyi

Multituden liikevaihdon kehitys oli linjassa odotustemme kanssa kokonaisliiketoiminnan tuottojen ollessa 51,9 MEUR (-10 %). Kokonaisliiketoiminnan tuottojen alla korkokate laski hieman odotuksiamme enemmän (-22 %, 44,2 MEUR), mutta palkkiotuotot jatkoivat erittäin korkeaa kasvuaan (+155 %, 5,2 MEUR). Tämä on korkean katteen pääomakevyt tulovirta, ja pidämme jatkuvaa tulojen hajauttamista positiivisena. Huomaamme, että siirtymä on jotain, mihin yhtiö itse pyrkii (myydyt yksiköt), mikä tekee korkokatteen laskusta vähemmän dramaattisen. Nettotulos oli 6,5 MEUR ylittäen selvästi odotuksemme, ja yhtiö onnistui itse asiassa ylittämään koko vuoden ohjeistushaarukkansa (26,6 MEUR, ohjeistus oli 24-26 MEUR). Normaalisti epävakaat luottotappiot olivat linjassa odotustemme kanssa (20,1 MEUR), mutta operatiiviset kulut olivat matalammat kuin odotimme (24,2 MEUR), mikä selittää tulosylityksen.

Ei vielä osinkoehdotusta, uusi pääoma ikuisista velkakirjoista antaa tilaa kasvuinvestoinneille

Yhtiö ei vielä ilmoittanut osinkoehdotusta, mutta odotamme kuulevamme sellaisen ennen huhtikuun yhtiökokousta. Ottaen huomioon, että yhtiö on juuri keräämässä lisää pääomaa 70 MEUR:n ikuisista velkakirjoista (käytetään pääasiassa nykyisten 45 MEUR:n ikuisten velkakirjojen uudelleenrahoittamiseen ennen koron nousua), uskomme yhtiön maksavan osinkoa politiikan haarukan alapäästä (25-50 % nettotuloksesta). Näemme myös erittäin mahdollisena, että yhtiö tavoittelee tänä vuonna yritysostomahdollisuuksia, sillä tämä on keskeinen osa yhtiön kasvustrategiaa.

Näemme nyt ohjeistuksen olevan saavutettavissa

Vuoden 2026 ohjeistus oli jo tiedossa, ja yhtiö odottaa saavuttavansa 30 MEUR:n nettotuloksen. Ennen Q4:ää pidimme ohjeistusta melko optimistisena negatiivisen liikevaihdon kehityksen vuoksi. Jatkuvan vahvan kannattavuuden ansiosta pidämme ohjeistusta nyt realistisena. Tärkeimmät ajurit ovat korkeamarginaalisten palkkiotuottojen jatkuva kasvu (osittain toistuvia ja osittain transaktiopohjaisia), luottotappioiden jatkuva hyvä kehitys ja kustannuskuri. Uskomme nyt, että liiketoiminnan tuotot pysyvät 214 MEUR:ssa vuonna 2026, ja arvioimme korkokatteen laskun jatkuvan kuluttajapankkitoiminnan vetämänä, kun taas palkkiotuotot jatkavat vahvaa kasvua (sekä kuluttajapankkitoiminnan kumppaniliiketoiminnasta että tukkupankkitoiminnan maksuliiketoiminnasta). Arvioimme nyt yhtiön pystyvän saavuttamaan ohjeistuksensa (nettotulosennuste 30,1 MEUR).

Tuotto/riski-suhde on erittäin houkutteleva nykyisellä arvostuksella

Arvostuksessamme tarkastelemme Multitudea pankkina, vaikka palkkiotuottojen kasvu luo yhtiölle pääomakevyempiä tulovirtoja, jotka voivat tukea hyväksyttäviä arvostustasoja kasvun jatkuessa (korkeamman oman pääoman tuoton kautta). Näkemyksemme mukaan 0,90-1,20x kerroin on tällä hetkellä hyväksyttävä Multitudelle, ja se perustuu oletuksiin kestävästä oman pääoman tuotosta ja oman pääoman kustannuksista. Kun käsittelemme taseessa olevia ikuisia velkakirjoja velkana, Multituden vuoden 2026 ennustettu P/B on yli 0,7x, mikä on selvästi alle hyväksyttävän haarukan. Tämän vuoden ennusteisiin perustuva P/E-luku on 5,7x. Nykyisen positiivisen kannattavuuskehityksen vuoksi pidämme arvostusta erittäin matalana. Multituden riskiprofiili on korkea verrattuna muihin pankkeihin, mutta näemme myös sen tuottopotentiaalin korkeana. Huomaamme, että pelkästään Lea Bankin omistus muodostaa 28 % Multituden markkina-arvosta. Kaiken kaikkiaan pidämme tuotto/riski-suhdetta erittäin houkuttelevana nykyisellä arvostuksella.