Lähde: Inderes & Vara Research (konsensus, 16 ennustetta)

Nesteen tulosjuhlat jatkuivat Q3:lla. Juhlat olivat myös ennakoimaamme railakkaammat, kun Öljytuotteiden marginaali nousi odotettua korkeammalle ja myös Uusiutuvien tuotteiden myyntivolyymit peittosivat odotukset kirkkaasti. Tulosjuhlan innostusta kuitenkin himmensi Rotterdamin laajennuksen kohonnut hintalappu ja ylösajon siirtyminen vuoteen 2028. Tämä siirtää odotettua tuloskasvua kauemmaksi, mitä heijastellen laskemme tavoitehintamme 33,0 euroon (aik. 35,0 euroa). Toistamme kuitenkin kohtuullisesti arvostetun Nesteen lisää-suosituksen. Nesteen johdon Q3-haastattelu on katsottavissa tästä linkistä.

Marginaalijuhlat ottivat lisää kierroksia Öljytuotteissa

Neste ylsi Q3:lla ennätykselliseen vajaan 1,6 miljardin vertailukelpoiseen käyttökatteeseen. Tämä löi odotukset kirkkaasti, minkä taustalla oli molempien pääsegmenttien odotettua parempi tuloskunto. Huoltoseisokista huolimatta Öljytuotteiden tulos nousi erinomaiselle tasolle, minkä taustalla oli poikkeuksellisen markkinatilanteen kohottama kokonaisjalostusmarginaali. Kuvaavaa on se, että Q3:n jalostusmarginaali on karkeasti kolminkertainen suhteessa edellisen viiden vuoden keskiarvoon. Isolta osin samat markkinatekijät tukivat myös Uusiutuvien tuotteiden myyntimarginaalia yhdessä sen vahvan kysyntäkuvan kanssa. Tästä huolimatta segmentin korkealta Q2:n tasolta laskenut myyntimarginaali jäi odotuksista, mutta tätä kompensoivat ennätyksellisen korkeat myyntimäärät jalostamoiden korkeiden käyttöasteiden ansiosta.

Volyymikasvu siirtyy kauemmaksi

Neste säilytti kuluvan vuoden näkymänsä, jotka viitoittavat Öljytuotteille laskevia ja Uusiutuville tuotteille vakaita myyntimääriä suhteessa edellisvuoteen. Tämä on selviö, mutta myyntivolyymien kehityksen osalta pääuutinen oli tilannepäivitys Rotterdamin laajennuksen osalta. Nesteen mukaan hankkeen investointikustannus on kohonnut 3 miljardiin rakennustöiden viivästymisen vuoksi. Yhtiö odottaa laajennusosan käynnistyvän ensi vuoden loppuun mennessä, mikä tarkoittaa, että sen ylösajo tapahtuu vuoden 2028 aikana. Tämä oli pettymys suhteessa aiempiin myyntimäärien kasvun ennusteisiimme.

Myyntimäärien kasvuennusteet siirtyivät kauemmaksi

Q3-raportin jälkeen emme tehneet tulosennakossamme selvästi nousseisiin lyhyen tähtäimen ennusteisiimme loppu- tai ensi vuodelle olennaisia muutoksia. Vuoden 2028 vertailukelpoisen käyttökatteen ennusteemme sen sijaan laski merkittävästi (- 16 %). Tämän taustalla on se, että olimme aiemmin odottaneet Rotterdamin laajennuksen ylösajon käynnistyvän ensi vuoden aikana ja siten Uusiutuvien tuotteiden ennusteissamme oli huomattavaa volyymikasvua jo vuodelle 2028. Nyt volyymikasvu siirtyikin merkittävältä osin vuoteen 2029. Siten odotamme tuloksen laskevan seuraavan kahden vuoden aikana, kun ennusteissamme on skenaario laskevista marginaaleista molemmissa pääsegmenteissä. Nykyisessä markkinatilanteessa ennusteriskit ovat kuitenkin korkeat molempiin suuntiin.

Tuotto-odotus on hyvä, vaikka tuloskasvu siirtyi kauemmas

Kuluvan vuoden tuloksella osakkeen arvostus on matala (P/E-kerroin 7x ja EV/EBIT-kerroin 6x). Odotamme tuloksen kuitenkin laskevan lähivuosina laskevien pääsegmenttien marginaalien seurauksena. Näin ollen odotamme tuloksen kääntyvän nousu-uralle vasta vuonna 2029, kun Uusiutuvien tuotteiden myyntivolyymit kääntyvät kunnolla kasvuun. Keskipitkän tähtäimen tulospotentiaaliin nähden Uusiutuvat tuotteet arvostetaan mielestämme houkuttelevasti, sillä vuoden 2029 tulosennusteella segmentin arvostus on EV/EBIT-kertoimella noin 9x. Siten pitkän tähtäimen arvonnousupotentiaalista muodostuu mielestämme yhä houkutteleva tuotto-odotus, vaikka tuloskasvuodotukset siirtyivätkin kauemmas.