Nostamme suosituksen vähennä-tasolle (aik. myy) kurssilaskun ajamana ja laskemme tavoitehinnan 0,55 euroon (aik. 0,85 €) ennustemuutosten ja tulokäänteen kohonneen riskitason myötä. Netumin haasteet jatkuvat H2:lla, ja yhtiö antoi toisen tulosvaroituksen kuluvalle vuodelle. Näkyvyys on mielestämme edelleen heikko ja tuloskäänteen ajankohtaan sekä kulmakertoimeen liittyy selvää epävarmuutta. Voimakkaasta kurssilaskusta huolimatta arvostus on mielestämme vielä kireä (2028e EV/EBITA ja P/E ovat 17-18x). Lisäksi korkean velkamassan sulatteluun uhkaa kulua useita vuosia.

Netum antoi toisen tulosvaroituksen kuluvalle vuodelle

Netum laski kuluvan vuoden kannattavuusohjeistustaan vertailukelpoisen EBITAn osalta tappiolliseksi. Pidämme varoitusta selvänä pettymyksenä, joskaan se ei ole täysin yllättävä ottaen huomioon erittäin heikon Q2-raportin sekä elokuussa ilmoitettujen säästötoimien suhteellisen pienen kokoluokan. Uusien projektien viivästyminen painaa koko vuoden kannattavuuden pakkaselle. Kommenttimme tulosvaroitukseen liittyen on luettavissa tästä.

Strategiapäivitys loppuvuonna

Yhtiö on kertonut tarkastelevansa strategiaansa loppuvuoden aikana. Arviomme mukaan rakennetta tarkistetaan ja etenkin taloudellisia tavoitteita tarkennetaan. Isossa kuvassa strategiaan tuskin tulee suurempaa muutosta, vaan yhtiö pysyy kattavan palvelutarjooman vahvuuksien ympärillä. Näkemyksemme mukaan kansainvälistä laajentumista olisi hyvä lykätä ja ensiksi kääntää kotimarkkina kannattavalle kasvu-uralle. Pidämme tarpeellisena, että yhtiö kertoo uusista, selvästi mittavammista tehostamistoimenpiteistä. Arvioimme taloudellisten tavoitteiden laskevan selvästi nykyisestä tasosta (orgaaninen kasvu ~9 % ja EBITA vähintään 12 %). Uskomme kuitenkin uusien tavoitteiden olevan ennusteitamme korkeammat (kasvu -3–+4 % ja EBIT-% 3–4 %), sillä ne pohjautuvat nykyistä parempaan markkinatilanteeseen.

Vaikea vuosi 2026

Netum arvioi vuoden 2026 liikevaihdon laskevan selvästi vuodesta 2025 (38 MEUR) ja vertailukelpoisen EBITA-marginaalin jäävän tappiolliseksi (aik. jäävän edellisvuoden tasosta). Laskimme kuluvan ja lähivuosien ennusteita, suhteellisesti selvästi ja absoluuttisesti maltillisesti. Ennustamme yhtiön kuluvan vuoden liikevaihdon laskevan 19 % 31 MEUR:oon ja oikaistun EBITA-marginaalin laskevan -1,5 %:iin (2025: 5,5 %). Vuonna 2027 odotamme liikevaihdon laskevan vielä 3 %, mutta kannattavuuden parantuvan (2027e EBIT-% 3 %) tehostamistoimenpiteiden ja parempien laskutusasteiden ansiosta.

IT-palvelumarkkina on näkemyksemme mukaan kahtia jakautunut: osa yhtiöistä on taitekohdassa kohti parempaa, kun taas osalla menee edelleen hyvin heikosti. Samalla Suomen talouden parempien näkymien tulisi tukea IT-palvelusektoria jatkossa. Netumin tase on kuitenkin kireällä (2028e nettovelka/käyttökate 6x) ja korostaa näkemyksemme mukaan kannattavuuskäänteen kriittisyyttä. Yhtiö saa lyhyellä aikavälillä arviomme mukaan järjestettyä liikkumavaraa luottolimiiteillä. Pidemmällä aikavälillä, mikäli yhtiö ei saa tuloskäännettä onnistumaan, lopputulemana on pahimmassa tapauksessa osakeanti, joka laimentaisi omistusta selvästi. Odotamme yhtiön käyttävän lähivuosien kassavirran velan lyhentämiseen.

Voimakkaasta kurssilaskusta huolimatta arvostus on vielä kireä

Sijoitusprofiililtaan Netum on mielestämme selvä käänneyhtiö. Viime vuonna yhtiön suorituskyky heikkeni selvästi, ja se on nyt sektorin heikoimpien joukossa kannattavuudella ja kasvulla mitattuna (20-sääntö). Lisäksi näkyvyys parempaan tekemiseen on mielestämme huono, mikä pitää epävarmuuden korkealla. Yhtiön epäonnistuneen Buutti-yritysoston velan sulatteluun uhkaa myös kulua vielä useita vuosia, ja jo pelkät rahoituskulut uhkaavat luoda haasteita. Suhteellisesti korkean velkaantuneisuuden takia suosimme tässä tilanteessa EV/EBIT-kerrointa. Ennustamamme tuloskäänteen epävarmuus on ajoituksen ja kulmakertoimen osalta edelleen korkeahko, ja myös arvostus on kireä (2027-28e oik. EV/EBIT-kertoimet ~22-17x). Positiivinen näkemys vaatisi parempaa näkyvyyttä liikevaihdon ja tuloksen selkeään käänteeseen.