Netum: Markkinatilanne laittaa kapuloita rattaisiin

Netum julkistaa Q3-katsauksen marraskuun alussa. Arvioimme  yhtiön Q3:n olleen markkinan haastavan kysyntätilanteen ja hintapaineen ajamana paineessa. Lisäksi Netum kertoi odotetusti jo toisista muutosneuvotteluista kuluvalle vuodelle ja laskimme hieman ennusteitamme. Markkinassa ei valitettavasti ole suurempaa positiivista käännettä näköpiirissä, mikä tekee tärkeästä uusmyynnistä haastavaa ja luo tuloskäänteeseen epävarmuutta. Tuotto-riskisuhde on siten haastava (2025-26e EV/EBITA ~9,5x). Toistamme Netumin osakkeen vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 1,4 euroon (aik. 1,8 €) heijastellen ennustemuutoksia.

Arvioimme liikevaihdon laskevan selvästi Q3:lla

IT-palveluyhtiö Netum julkaisee Q3-liiketoimintakatsauksensa tiistaina 4.11. arviomme mukaan kello 8.00. IT-palvelumarkkina on jatkunut haasteellisena, eikä Netum ole saanut tarvittavissa määrin uusmyynnillä paikattua suurempia päättyviä projekteja. Tämän takia yhtiö toteutti muutosneuvottelut Q2:lla ja kertoi syyskuun lopussa uusista muutosneuvotteluista, mikä kuvastaa yhtiön ja sektorin haasteita. Ennustamme Netumin liikevaihdon laskeneen orgaanisesti 12 % 8,6 MEUR:oon Q3:lla (sektori Q2 -5 %). Sektoreittain julkinen sektori on haastava markkina tällä hetkellä yhtiön tavoittelemalla kannattavuustasolla. Netumin yksityisen sektorin vahvuus on ohjelmistokehityksessä ja yksittäisten resurssien myymisessä, mikä tällä hetkellä on sektorin haastavimpia osa-alueita.

Odotamme kannattavuuden olleen alle yhtiön historiallisen tason, mutta hieman sektoria parempi

Ennustamme oikaistun EBITAn olleen 0,4 MEUR eli 5,1 % liikevaihdosta Q3:lla. Näin ollen odotamme kannattavuuden laskeneen selvästi vahvasta vertailukaudesta (14,5 %) ja myös hieman edellisestä neljänneksestä (5,6 %). Näin odotamme kannattavuuden olleen selvästi alle yhtiön historiallisen tason, mutta hieman sektoria parempi (sektori Q2 4 %). Raportoitua tulosta painaa lisäksi 0,2 MEUR:n kertaluonteiset kulut Q2:lla toteutettuihin muutosneuvotteluihin liittyen. Kannattavuutta painaa myös heikot laskutusasteet, mikä kuitenkin hieman paranee asteittain Q4 alkaen, kun ei-laskuttava henkilöstö vähenee. Näin arvioimme osakekohtaisen tuloksen olleen -0,07 euroa Q3:lla ja oikaistuna liikearvopoistoista ja kertaluonteisista kuluista -0,01 euroa.

Markkinatilanne laittaa kapuloita rattaisiin

Netum ohjeistaa liikevaihdon olevan 37-41 MEUR, mikä tarkoittaa liikevaihdon kehityksen olevan -16 % – -7 %. Lisäksi Netum odottaa vertailukelpoisen EBITAn olevan 4–7 % liikevaihdosta vuonna 2025. Kauden toisten muutosneuvotteluiden myötä on selvää, että markkinatilanne on jatkunut haastavana Netumin osalta ja siten laskimme hieman kannattavuusodotuksiamme. Pidämme hyvin mahdollisena, että yhtiö joutuu jatkossa tinkimään nyt tavoitelluista kannattavuustasoista, jotta liikevaihdon lasku saadaan katkaistua. Yhtiön senioripainotteinen osaajaprofiili tekee nykyisessä hintakilpaillussa julkisella sektorilla kilpailun haastavaksi. Lisäksi yhtiön Buutti-yritysoston ohjelmistokehitysosaamisen asiakaskysyntä on ollut selvässä paineessa viime vuosina. Ennustamme nyt liikevaihdon laskevan 10 % 40 MEUR:oon vuonna 2025 isojen projektien työmäärän asteittaisen pienenemisen ja julkisen sektorin säästöjen rajoittamana. Lisäksi arvioimme oikaistun EBITA-%:n laskevan haastavan asiakashintojen ja palkkainflaation negatiivisen yhtälön sekä erityisesti laskutusasteiden vuoksi 6,2 %:iin (2024 oik. 10,5 %).

Tuotto-riskisuhde puoltaa yhä varovaisuutta

Sijoitusprofiililtaan Netum on käänneyhtiö, vaikka sen suorittaminen ei ole ollut historiassa sektorin kontekstissa lainkaan huonoa. Nyt yhtiö uhkaa kuitenkin valahtaa heikolle tasolle myös sektorin kontekstissa (20-säännöllä mitattuna). Ennustamamme tuloskäänteen epävarmuus on korkealla tasolla, ja siten tuottoriski-suhde ei ole houkutteleva, vaikka absoluuttisesti arvostus ei ole järin kireä (2025-26e oik. EV/EBITA kertoimet ~9,5x). Matalasta tulostasosta johtuen P/E-kertoimesta ei saada tukea. Positiivinen näkemys vaatisi parempaa näkyvyyttä tuloskäänteeseen.