Laskemme osakkeen tavoitehinnan 0,85 euroon (aik. 1,00 €) heijastellen ennustemuutoksia ja suosituksen myy-tasolle (aik. vähennä). Q2-raportti oli pettymys. Liikevaihtoa painavat suuret loppuneet projektit, joita ei ole saatu paikattua myynnin onnistumisista huolimatta. Tuloskäänteen ajankohtaan ja kulmakertoimeen liittyy edelleen epävarmuutta. Lisäksi korkean velkamassan sulatteluun uhkaa kulua useita vuosia. Näin osakkeen kyytiin ei ole vielä mitenkään kiirettä (2027e EV/EBITA ja P/E ovat 22-30x).

Odotuksia synkempi Q2

Liikevaihto laski 26 % 7,6 MEUR:oon ja jäi alle 8,6 MEUR:n ennusteemme. Liikevaihtoa painoi odotetusti 3 suuren projektin valmistuminen viime vuonna ja yllätyksenä projektialoitusten viivästyminen. H2:lle siirtyneiden projektialoitusten ja selvästi helpompien vertailukausien pitäisi tukea kehitystä ja loiventaa liikevaihdon laskua jatkossa. EBITA oli -0,5 MEUR tai -7 % liikevaihdosta, mikä oli selvästi alle 0,4 MEUR:n ennusteemme. Tulosta painoi laskenut liikevaihto, jolle nykyinen kulurakenne on liian raskas. Yhtiö kertoi uusista pienistä 0,4 MEUR:n tehostamistoimenpiteistä loppuvuoden 2026 aikana. Säästötoimenpiteet ovat pieniä ja vaikuttavat riittämättömiltä kääntämään kannattavuuden tarvittavalle tasolle.

Strategiapäivitys loppuvuonna

Yhtiö on kertonut tarkistelevansa strategiaansa loppuvuoden aikana. Arviomme mukaan rakennetta tarkistetaan ja etenkin taloudellisia tavoitteita tarkennetaan. Isossa kuvassa strategiaan tuskin tulee suurempaa muutosta, vaan yhtiö pysyy kattavan palvelutarjooman ympärillä. Arviomme mukaan taloudelliset tavoitteet laskevat selvästi nykyisistä (nykyään orgaaninen kasvu ~9 % ja EBITA vähintään 12 %), mutta odotamme niiden olevan ennusteitamme korkeammat (kasvu 2-5 % ja EBIT-% 4-5 %) ja pohjautuvan nykyistä parempaan markkinatilanteeseen. 

Vaikea vuosi 2026

Netum laski kesäkuun tulosvaroituksessaan ohjeistustaan ja arvioi nyt vuoden 2026 liikevaihdon laskevan selvästi vuodesta 2025 (38 MEUR) ja vertailukelpoisen EBITA-marginaalin jäävän edellisvuotta alhaisemmaksi. Laskimme Netumille heikkona jatkuneen markkinan myötä tulosennusteitamme selvästi ja leikkasimme osinkoennusteita lähivuosille. Odotamme yhtiön käyttävän kassavirran velan lyhentämiseen. Ennustamme yhtiön kuluvan vuoden liikevaihdon laskevan 18 % 31 MEUR:oon ja oikaistun EBITA-marginaalin laskevan 0,8 %:iin (2025: 5,5 %). Lähivuosina odotamme yhtiön liikevaihdon kääntyvän pieneen kasvuun (2-5 %) ja kannattavuusparannuksen (2028e EBIT-4 %) vaativan edelleen uusia tehostamistoimenpiteitä.

IT-palvelumarkkina on näkemyksemme mukaan osin kahtiajakautunut ja/tai taitekohdassa parempaan. Samalla Suomen talouden parempien näkymien tulisi tukea IT-palvelusektoria jatkossa. Netumin tase on kuitenkin kireällä (2027e nettovelka/käyttökate 6x) ja korostaa näkemyksemme mukaan kannattavuuskäänteen kriittisyyttä. Yhtiö saa lyhyellä aikavälillä arviomme mukaan järjestettyä liikkumavaraa luottolimiiteillä. Pidemmällä aikavälillä, mikäli yhtiö ei saa tuloskäännettä onnistumaan, on pahimmassa tapauksessa osakeanti lopputulema, joka dilutoisi omistusta selvästi.

Arvostus on kireä, eikä tuloskäännettä ole näköpiirissä

Sijoitusprofiililtaan Netum on käänneyhtiö, ja sen suoritus ei historiassa ole ollut sektorin kontekstissa lainkaan huono. Viime vuonna yhtiö kuitenkin valahti heikolle tasolle myös sektorin kontekstissa (20-säännöllä mitattuna), ja näkyvyys parempaan tekemiseen on huono. Lisäksi yhtiön epäonnistuneen Buutti-yritysoston velan sulatteluun uhkaa kulua vielä useita vuosia.  Suhteellisesti korkean velkaantuneisuuden takia suosimme tässä tilanteessa EV/EBIT-kerrointa. Ennustamamme tuloskäänteen epävarmuus on ajoituksen ja kulmakertoimen osalta edelleen korkeahko, ja myös arvostus on kireä (2027-28e oik. EV/EBIT-kertoimet ~22-16x). Positiivinen näkemys vaatisi parempaa näkyvyyttä liikevaihdon ja siten myös tuloksen selkeään käänteeseen.