NIBE Industrier Q4'24 -ennakko: Heikko riski/tuotto-suhde pitää meidät sivussa

Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 4.2.25 klo 9:05. Huomioithan, että automaattikäännös kattaa toistaiseksi vain tämän tekstin ja voi sisältää virheitä. Voit antaa automaattikäännösten laadusta ja mahdollisista virheistä palautetta täällä.

Olemme päivittäneet NIBEn lyhyen ja keskipitkän aikavälin ennusteitamme hitaammin kuin odotetusti kehittyneen Euroopan lämpöpumppumarkkinan valossa. Uskomme edelleen, että markkina on pääosin pohjannut jakelutason varastojen normalisoitumisen myötä useimmilla Euroopan markkinoilla, mutta merkittävän elpymisen toteutuminen vie todennäköisesti aikaa kuluttajien luottamuksen ja ostovoiman sekä uudisrakentamisen hitaan elpymisen vuoksi. Lyhyen aikavälin ajurit ovat mielestämme edelleen heikkoja ja osake on jo hinnoiteltu riittävän korkealle tuloskasvulle (2025e P/E: 28x). Näin ollen toistamme vähennä-suosituksemme, mutta laskemme tavoitehintamme 42,0 SEK:iin osakkeelta (52,0 SEK) pääasiassa ennusteiden laskun vuoksi.

Odotamme markkinan pysyneen haastavana

Q4:lla NIBE julkaisee Q4-tuloksensa perjantaina 14. helmikuuta klo 9.00 Suomen aikaa. Päivitetyillä ennusteillamme odotamme NIBEn Q4-liikevaihdon olleen 10 670 MSEK, suunnilleen konsensusennusteen mukaisesti, mikä heijastaa noin -9 %:n orgaanista laskua (vertailukausi). Odotamme liikevaihdon laskua kaikilla liiketoiminta-alueilla. Climate Solutions- ja Stoves-segmentteihin vaikuttavat varastojen purkaminen ja alhainen rakennusaktiviteetti, kun taas Elementsiin vaikuttaa heikko kysyntä kulutustavaroissa ja lämpöpumppukomponenttien toimitusten väheneminen. Arvioimme NIBEn Q4-liikevoiton olevan 1 008 MSEK, hieman alle konsensusennusteen, mikä heijastaa 37 %:n laskua suhteellisen vahvoihin vertailulukuihin. Lasku johtuu pääasiassa myynnin laskusta ja kapasiteetin vajaakäytöstä, joita kustannussäästötoimenpiteet osittain kompensoivat.

Yhtiön tulevassa raportissa seuraamme tarkasti kommentteja varastotilanteesta ja hinnoittelusta, sillä valmistustason ylimääräiset varastot voivat johtaa hintojen laskupaineisiin.

Olemme laskeneet ennusteitamme hitaamman elpymisen heijastelemiseksi

Euroopan lämpöpumppumarkkina on ollut heikko viimeisen vuoden ajan, ja viimeaikaisen markkinakehityksen perusteella uskomme, että elpyminen on hitaampaa kuin aiemmin ennakoitiin. Positiivisella puolella on joitakin merkkejä asteittaisesta markkinoiden elpymisestä, kuten laskevat korot ja lisääntyvät tukihakemukset Saksassa (noin 10–15 % NIBEn kokonaismyynnistä). Laskevat korot eivät kuitenkaan todennäköisesti elvytä merkittävästi kuluttajien ostovoimaa ja luottamusta aikaisintaan H2'25:lla, ja Saksan elpyminen on myös todennäköisesti hidasta, koska hakemusten ja valmistajien tilausten välillä on viivettä. Lisäksi epävarmuutta on Ranskan ja Puolan kaltaisten maiden tuista sekä Ison-Britannian kaasukattilakiellon viivästymisestä. Lisäksi epäsuotuisa kaasun ja sähkön hinta-suhde Euroopassa on edelleen este lämpöpumppujen käyttöönotolle.

Näiden dynamiikkojen huomioon ottaen olemme laskeneet vuosien 2024–2026 liikevaihtoennusteitamme noin 1–2 %. Kannattavuuden osalta uskomme, että volyymikasvu ja kustannussäästötoimenpiteet tukevat katteita, kun taas lisääntyneillä hinnoitteluun liittyvillä riskeillä ja varastojen purkamisella on odotettavasti päinvastainen vaikutus. Kaiken kaikkiaan keskipitkän aikavälin absoluuttiset liikevoittoennusteemme ovat laskeneet noin 8–9 %, ja odotamme yhtiön palaavan liikevoittomarginaaleihin historiallisen tason alarajalla, noin 12 %:iin.

Tuotto-odotus ei vieläkään riittävä

Vuosi 2024 on menetetty vuosi, sillä tulos jää haastavien markkinaolosuhteiden vuoksi merkittävästi potentiaalistaan. Jos markkinaympäristö paranee ja ennustamamme tulosten elpyminen toteutuu, vuoden 2025 arvostuskertoimet (P/E: 28x ja EV/EBIT: 22x) ovat hyväksyttävän vaihteluvälimme yläpäässä ja ylittävät yhtiön historialliset pitkän aikavälin mediaanit. DCF-mallimme on myös suunnilleen nykyisen osakekurssin mukainen, mikä viittaa rajalliseen nousuvaraan arvostuksessa. Kaiken kaikkiaan uskomme, että osake on oikein hinnoiteltu tulosten käänteen kannalta ja että suurempi nousuvara osakkeelle edellyttäisi lämpöpumppujen nopeampaa käyttöönottoa kuin odotamme sekä hinnoitteluun liittyvien huolien lieventymistä.