NIBE Q1'25: Odotamme parempia ostopaikkoja

Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 16.5.25 klo 7:10. Huomioithan, että automaattikäännös kattaa toistaiseksi vain tämän tekstin ja voi sisältää virheitä. Voit antaa automaattikäännösten laadusta ja mahdollisista virheistä palautetta täällä.

NIBEn Q1-tulos oli operatiivisesti pääosin linjassa odotuksiemme kanssa, ja teimme vain pieniä ylöspäin suuntautuvia muutoksia lyhyen aikavälin tulosennusteisiimme. Yhtiön näkymät ja markkinaindikaattorit osoittavat edelleen merkkejä elpymisestä varastojen purkamisen tilanteessa. Merkittävän elpymisen toteutuminen tulee kuitenkin todennäköisesti ottamaan aikaa kuluttajaluottamuksen ja ostovoiman sekä uudisrakentamisen markkinoiden hitaan elpymisen vuoksi. Näkemyksemme mukaan lyhyen aikavälin ajurit ovat edelleen heikkoja, ja osake on jo hinnoiteltu riittävän korkealle tuloskasvulle (2025e P/E: 31x). Näin ollen toistamme Vähennä-suosituksemme ja 40,0 SEK:n tavoitehintamme.

Q1 pääosin linjassa odotusten kanssa

NIBEn Q1:n orgaaninen liikevaihto kasvoi maltilliset 1,7 % edellisvuodesta ~9,7 mrd. SEK:iin, mikä oli karkeasti linjassa meidän ja konsensuksen ennusteiden kanssa. Climate Solutionsin liikevaihto vastasi ennusteitamme 3 %:n vuosinousulla 6,0 mrd. SEK:iin. Kuten odotettiin, jakeluketjun varastotasot jatkoivat normalisoitumistaan Euroopan markkinoilla, mikä mahdollisti kuluttajakysynnän selkeämmän saavuttamisen valmistajatasolla. Element-liiketoiminta-alue (2,9 mrd. SEK, 6 % v/v) ylitti hieman odotuksemme suhteellisen vakaan kysynnän ansiosta, kun taas Stoves (0,9 mrd. SEK, -12 %) alitti odotuksemme Euroopan heikentyneen kysynnän vuoksi.

NIBEn Q1 oikaistu liikevoitto kasvoi 52 % 782 MSEK:oon, mikä ylitti odotuksemme pääasiassa odotettua paremman Climate Solutionsin ja Elementin kannattavuuden ansiosta, kun taas Stoven oikaistu liikevoitto alitti odotuksemme. Kaiken kaikkiaan uskomme kannattavuustason (Q1'25 oik. EBIT-kate: 8,1 %) olleen vakaa haastavasta toimintaympäristöstä huolimatta. Tätä tukivat kustannussäästöohjelma ja hieman kasvavat myyntimäärät.

Teemme vain pieniä muutoksia ennusteisiin

Näkemyksemme mukaan Q1-luvut ja viimeaikainen markkinadata osoittavat yhä selvemmin, että markkina on saavuttanut pohjansa. Vaikka normalisoituneet varastotasot useimmissa Euroopan jakelukanavissa tukevat tätä näkemystä, odotamme silti elpymisen olevan hidasta. Lähiajan vastatuulet jatkuvat sisältäen heikon taloudellisen ympäristön, laahaavan uudisrakentamisen markkinan, valuuttavastatuulen vahvistuvasta SEK:stä sekä jatkuvan epävarmuuden tukiaisissa joillakin markkinoilla. Vaikka joidenkin volyymikasvun ja kustannussäästötoimenpiteiden odotetaan tukevan kannattavuutta, viimeaikaisista kapasiteetti-investoinneista johtuva kohonnut poistotaso osittain kumoaa näitä hyötyjä. Lisäksi merkityksellinen kannattavuuden elpyminen edellyttäisi vahvempaa volyymien palautumista kuin mitä viimeisellä neljänneksellä havaittiin, mikä on edelleen epävarmaa asuntomarkkinoiden jatkuvan heikkouden vuoksi. Lisäksi kiristyvä kilpailu ja kysyntää nopeampi kapasiteetin kasvu kasvattavat rakenteellisen ylikapasiteetin ja mahdollisen kannattavuuspaineen riskiä.

Nämä dynamiikat huomioiden pidämme liikevaihtoennusteemme pääosin ennallaan, mutta nostamme hieman EBIT-ennusteitamme, mikä heijastaa Q1:n odotuksiamme parempaa kannattavuutta. Siitä huolimatta ennusteemme ovat edelleen alle yhtiön historiallisten pitkän aikavälin katetasojen, ja pidämme edelleen sen tavoitetta saavuttaa historiallinen kannattavuustaso vuonna 2025 optimistisena.

Jatkamme odottelua

NIBEn arvostustaso on historiallisesti ollut korkea (viimeisen 10 vuoden mediaani P/E ~26x) yhtiön korkean laadun, tasaisen tuloskasvun ja matalan korkotason ympäristön vuoksi. Arvostuskertoimet ovat mielestämme korkeat absoluuttisesti (2025e P/E ~31x), ja myös DCF on alle nykyisen osakekurssin. NIBEn näytöt kannattavasta kasvusta ovat vakuuttavat, mutta tuloskasvunäkymä on hitaampi, ja nykyisessä epävarmassa makrotaloudellisessa tilanteessa arvostuskertoimien venyttäminen liiallisuuksiin ei vaikuta perustellulta. Näin ollen jatkamme edelleen odottavalla kannalla ja odotamme parempaa tuotto-riskisuhdetta.