NIBE Q2'25: Asteittaista elpymistä venytetyllä arvostuksella

Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 25.8.2025 klo 04.30 GMT. Huomioithan, että automaattikäännös kattaa toistaiseksi vain tämän tekstin ja voi sisältää virheitä. Voit antaa automaattikäännösten laadusta ja mahdollisista virheistä palautetta täällä.

NIBEn Q2-raportti oli pääosin linjassa odotustemme kanssa, ja teimme vain pieniä ennustenostoja. Yhtiön suoriutuminen, näkymät ja markkinaindikaattorit osoittavat edelleen elpymisen merkkejä. Nähdäksemme elpymisen vauhti pysynee kuitenkin hitaana heikon kuluttajaluottamuksen, laiskan uudisrakentamisen markkinan, vahvistuvan SEK-valuutan aiheuttamien valuuttakurssivastatuulien ja tietyillä markkinoilla vallitsevan tukiepäselvyyden vuoksi. Nähdäksemme lyhyen aikavälin ajurit pysyvät heikkoina, ja osakkeeseen hinnoitellaan jo riittävästi tuloskasvua (2025e P/E: 34x). Tämän seurauksena toistamme Myy-suosituksemme ja 40,0 SEK:n tavoitehintamme osakkeelle.

Q2 laajalti linjassa odotustemme kanssa

NIBEn orgaaninen liikevaihto kasvoi Q2:lla vaatimattomat 0,3 % vuodentakaisesta ~10,1 mrd. SEK:iin, mikä oli linjassa ennusteidemme kanssa ja hieman konsensusennusteita korkeampi. Liiketoiminta-alueittain liikevaihdon kehitys oli vaihtelevaa. Climate Solutions ylitti hieman sekä meidän että konsensuksen ennusteet ja kasvoi orgaanisesti 4,7 % vuodentakaisesta 6,8 miljardiin SEK:iin. Kasvua veti erityisesti Euroopan markkinoiden asteittainen elpyminen, erityisesti Ruotsissa, Saksassa ja Alankomaissa. Element-liiketoiminta-alue (2,8 mrd. SEK, -1,5 % v/v) oli linjassa odotustemme kanssa, kun taas Stoves (0,7 mrd. SEK, -15,5 % v/v) alitti odotukset heijastaen heikompaa kuluttajakysyntää Euroopassa. NIBEn Q2-liikevoitto kasvoi 41 % 944 MSEK:iin, mikä oli pääosin linjassa odotustemme kanssa, mutta hieman konsensusennustetta korkeampi. Liiketoiminta-alueittain tarkasteltuna Climate Solutions erottui hieman positiivisesti, kun taas Stoves tuotti pettymyksen. Kaiken kaikkiaan haastavassa liiketoimintaympäristössä konsernin kannattavuus (Q2’25 Liikevoitto-%: 9,4 %) oli mielestämme vakaa, mitä tukivat kasvanut myynti, parempi tuottavuus ja hyvä kulukuri. On kuitenkin syytä huomata, että vertailutaso on erittäin matala, ja historiallisen tason mukaisen kannattavuuden saavuttaminen edellyttää korkeampaa myynnin kasvua.

Olemme pitäneet ennusteemme pitkälti ennallaan

Vaikka olemme hieman nostaneet Climate Solutionsin liikevaihtoennusteitamme, nämä hyödyt kumoavat suurelta osin Stovesin laskeneet ennusteet, ja Elementin näkymät pysyvät suurelta osin ennallaan. Tämä johtaa vain marginaaliseen positiiviseen vaikutukseen konsernin kokonaisliikevaihtoon. Odotamme elpymisen jatkuvan hitaana, mistä viimeiset kaksi vuosineljännestä ovat osoituksena. Syinä tähän ovat heikko kulutuskysyntä, hidas uudisrakentamisen markkina, valuuttakurssien vastatuuli vahvistuneen SEK:n myötä sekä jatkuva tukien epävarmuus tietyillä markkinoilla. Johtuen lievästi nousseista liikevaihtoennusteista, myös absoluuttinen liikevoittoennusteemme tuleville vuosille on hieman noussut. Uskomme kannattavuuden saavan tukea volyymikasvun ja tehokkaan operatiivisen kulukurin yhdistelmästä, vaikkakin tätä osittain kumoavat viimeaikaisista kapasiteetti-investoinneista johtuvat lisääntyneet poistot. Merkittävä kannattavuuden elpyminen edellyttää kuitenkin viime neljännestä vahvempaa volyymien elpymistä, mikä on edelleen epävarmaa asuntomarkkinoiden jatkuvan heikkouden vuoksi. Lisäksi lisääntyvä kilpailu ja kysyntää nopeampi kapasiteetin kasvu lisäävät rakenteellisen ylikapasiteetin ja mahdollisen kannattavuuspaineen riskiä.

Toistamme Myy-suosituksemme

Nähdäksemme arvostuskertoimet ovat absoluuttisesti korkeat (2025e P/E: 34x ja EV/EBIT: 25x), ja DCF- ja suhteellinen arvostus maalaavat samanlaisen kuvan. NIBEn pitkän aikavälin kannattavan kasvun historia on vakuuttava, mutta tulosnäkymä on hitaampi, ja katsomme, että nykyisessä epävarmassa makrotaloudellisessa tilanteessa venytetyt arvostuskertoimet ovat perusteettomia. Näin ollen pysymme sivussa ja odotamme parempaa tuotto-riskisuhdetta.