NoHo Partners Q1'26: Tuloskasvupaine pakkautuu H2:lle

NoHon Q1-raportti oli mielestämme kokonaiskuvaltaan hieman vaisu tuloksen laskiessa erityisesti KV-liiketoimintojen vetämänä. Lyhyen aikavälin kysyntänäkymä vaikuttaa lupaavalta, mutta loppuvuodelle ladatuille tuloskasvuodotuksille löytyy vielä tiettyjä epävarmuustekijöitä. Tästä huolimatta näemme osakkeen keskipitkän aikavälin tuotto-odotuksen houkuttelevana korkean tuloskasvupotentiaalin tukemana. Toistamme lisää-suosituksen, mutta laskemme tavoitehinnan 8,5 euroon (aik. 9,0e) ennustemuutosten takia.

NoHon alkuvuosi tulee olemaan kaksijakoinen

NoHon Q1-raportti oli mielestämme operatiiviselta kokonaiskuvaltaan vaihteleva. Kehitys Suomessa oli odotusten mukaista, ja yhtiö onnistui jälleen pitämään kiinni hyvästä kulukontrollista keskellä vaihtelevaa toimintaympäristöä. Suomen tulos säilyi vertailukauden tasolla lievästä orgaanisen liikevaihdon laskusta huolimatta. Ulkomailla NoHon tulosta painoivat Tanskan ohimenevät haasteet, jotka liittyivät poikkeaviin sääolosuhteisiin, sekä Norjan heikko yökerhomarkkina ja portfolion korjaustoimenpiteet. Konsernin oikaistu liikevoitto laski 4,9 MEUR:oon jääden myös odotusten alapuolelle. Raportin positiivinen seikka oli mielestämme Norjan liiketoiminnan onnistunut tervehdyttäminen, mikä nosti alueen liikevoiton positiiviseksi (Q4’25: nollassa). Tavoitteena yhtiöllä on saada Norjan tulos iskukuntoon H2:n aikana, mikä samalla toimisi loppuvuoden tuloskasvua tukevana elementtinä. NoHon mukaan Q2 on alkanut myynnin osalta lupaavasti jokaisella yhtiön kohdemarkkinalla, mikä tukee yhtiön paluuta tuloskasvu-uralle. Kommentoimme Q1:n tuloskehitystä laajemmin tuoreeltaan täällä.

EPS-kasvupotentiaali on korkea, mutta aikatauluun liittyy epävarmuutta

NoHo ohjeistaa tuloskasvua ja hyvää kannattavuutta tilikaudelle 2026. Näemme tuloskasvulle edelleen hyvät edellytykset Q2:n hyvän startin, Norjan portfolion positiivisen kehityksen, Tanskan orgaanisen kasvun ja yritysostosynergioiden kotiuttamisen myötä. Keskipitkällä jänteellä tuloskasvunäkymä vaikuttaa mielestämme terveeltä, kun skaalautuvien konseptien monistaminen, uusperustanta ja toimialan elpyminen vauhdittavat operatiivisen tuloksen kasvua. Samalla maltillistuva velkataakka mahdollistaa operatiivisen tuloksen skaalautumisen EPS:iin, joskin viitekorkojen nousu hidastaa tulosvipua aavistuksen. Leikkasimme lähivuosien tulosennusteitamme odotettua heikomman Q1-tuloksen johdosta. Ennustamme NoHon EPS:n nousevan reilut 20 %/v lähivuosina. Lyhyellä aikavälillä tuloskasvun käynnistymisen ajankohtaan ja kulmakertoimeen liittyy kuitenkin epävarmuutta niin yhtiön sisäisten haasteiden kuin heikon markkinatilanteen takia.

Tuloskasvuvetoinen tuotto-odotus on mielestämme houkutteleva keskipitkällä jänteellä

Toteutuneen tuloksen perusteella NoHon osake on mielestämme haastavasti hinnoiteltu (P/E 16x), ja ilman voimakasta EPS-kasvua osakkeessa ei ole nousuvaraa. Näemme yhtiöllä olevan edelleen hyvät tuloskasvun edellytykset, mikä toteutuessaan laskee arvostusta nopeasti. Tähän nähden osakkeen arvostus (vuoden 2027e P/E 10x) on mielestämme hyvinkin houkutteleva. NoHo kanavoi vapaata kassavirtaa tällä hetkellä velkojen takaisinmaksuun, mikä pienentää osinkotuoton roolia tuotto-odotuksen ajurina eritoten lyhyellä aikavälillä. Arviomme mukaan lyhyen tähtäimen kurssiajurit ovat vähissä, ja osakkeen arvonnousu nojaa vahvasti yhtiön näyttöihin kestävästä EPS-kasvusta. Näemme kuitenkin osakkeen tuotto-riskisuhteen houkuttelevana kärsivälliselle sijoittajalle.