NoHo Partners Q3'24 -ennakko: Loppuvuonna riittää kirittävää

NoHo julkaisee Q3-tuloksensa tiistaina 5.11. klo 8:00. Odotamme yhtiön jatkaneen kannattavan kasvun urallaan pehmeästä markkinaympäristöstä huolimatta. Lisäsimme lokakuun alussa tiedotetun H5 Ravintolat -yrityskaupan ennusteisiimme, muutoin niiden ollessa ennallaan. Osakkeen tuotto-odotus on noussut viime päivityksestämme laskeneen osakekurssin myötä entistä houkuttelevammalle tasolle. Nostamme suosituksemme tasolle osta (aik. lisää) ja toistamme 9,0 euron tavoitehintamme.

Odotuksissa yritysostovetoista kasvua ja hyvää kannattavuutta

Odotamme NoHon Q3-liikevaihdon kasvaneen 11 % 106 MEUR:oon. Ennusteemme on konsensuksen (110,5 MEUR) alalaita. Kasvun moottorina toimii KV-ravintolat lähinnä BBS-järjestelyn ja Holy Cow:n ravintolakannan kasvun ajamana. Muutoin odotamme Ruoka- ja Fast Food -ravintoloiden kasvaneen maltillisesti mm. ravintolakannan kasvun ja markkinaosuuksien valloittamisen avulla. Tämä on Ruokaravintoloiden kannalta rohkea näkemys, sillä markkina on ollut kvartaalin aikana hienoisessa laskussa. Pahemmin kärsineen yökerhomarkkinan myötä uskomme Viihderavintoloiden liikevaihdon olleen Q2:n tapaan laskussa ja NoHon investoineen yökerhokantansa uudistamiseen. Tuloslaskelman alemmilla riveillä uskomme NoHon jatkaneen säntillistä kulukontrollia ja konsernin liikevoiton nousseen 9,6 MEUR:oon, joka vastaa toimialalle erinomaista 9 %:n marginaalia. Olemme konsensusta (10,9 MEUR) pessimistisempi kvartaalin tulostason suhteen. Segmenttitasolla ennakoimme Suomen liikevoittomarginaalin heikentyneen vahvoista vertailuluvuista (Q3’23 oik. 11,5 %) 9,0 %:iin. Toisaalta KV-ravintoloiden osalta odotamme marginaaliin (9,0 %) alkuvuoden tapaan selvää parantumista (Q3’23 oik. 7,7 %). Odotamme rahoituskustannusten lähes puolittuneen vertailukauden käyvän arvon muutosten nostamista tasoista ja osakekohtaisen tuloksen asettuneen 0,14 euroon (konsensus 0,18 euroa).

Ohjeistuksen saavuttamisen eteen on tehtävä roppakaupalla töitä

NoHo ohjeistaa kuluvan vuoden liikevaihdon asettuvan noin 430 MEUR:oon ja liikevoittomarginaalin olevan noin 9,5 %. Yhtiön ohjeistus nojaa osin markkinaympäristön kohentumiseen loppuvuoden aikana, jota toistaiseksi markkinatilastot eivät ole tukeneet. Siten ennusteemme sijaitsevat ohjeistuksen alapuolella, ja pidämme tulosvaroituksen riskiä mahdollisena. NoHolle tärkeää pikkujoulukautta haastavoittaa pehmeä markkina sekä Suomessa jatkuneet uutiset muutosneuvotteluista. Toivommekin yhtiön kertovan raportin yhteydessä loppuvuoden varaustilanteen kehityksestä. Pitkää peliä pelaavalle sijoittajalle osakkeen arvonnousun potentiaali riippuu kuitenkin yhtiön kyvyistä allokoida pääomaa tuottaviin kohteisiin, josta hyvänä esimerkkinä toimii Friends & Brgrsin osto vuonna 2020 ja osittainen irtaantuminen vuonna 2023. Lisäsimme raportin yhteydessä lokakuun alussa tiedotetun H5 Ravintoloiden -yrityskaupan ennusteisiimme, joka nosti 2025-26 tulosennusteitamme noin 4 %:lla. Kommentoimme kauppaa tarkemmin täällä.

Osake tarjoaa houkuttelevan tuotto-odotuksen lyhyen tähtäimen markkinaepävarmuuksien vastapainoksi

NoHon osake on laskenut viime päivityksestämme lähes 10 %. Kuluvan vuoden kertoimia nostaa vaisu tulostaso, kun taas ennustettu tuloskasvu korjaa arvostuksen jo hyvin maltilliselle tasolle (2025-26e P/E 10x ja 8x). Arvostuksen maltillisuutta mielestämme kuvastaa se, että mikäli NoHo lopettaisi ylimääräisen pääoman kohdistamisen yritysostoihin, voisi yhtiö käytännössä jakaa koko vapaan rahavirtansa osinkoina omistajilleen. Tällöin osinkotuotto kohoaisi 15-20 %:iin/v, minkä päälle sijoittaja saisi haarukoimamme kertoimien nousuvaran (~5 %/v). NoHon kyytiin pääsee tällä hetkellä mukaan houkuttelevalla tuotto-odotuksella, joka mielestämme tarjoaa pitkäjänteiselle sijoittajalle riittävän vastapainon lyhyen tähtäimen markkinaepävarmuuksia heijasteleville riskeille.