NoHon Q3-raportti oli kokonaisuutena vaisu, ja markkinaympäristö on säilynyt odotuksiamme heikompana. Laskeneita tulosennusteita heijastellen tarkistamme NoHon tavoitehinnan 9,0 euroon (aik. 10,0e). Osakkeen arvostus on edullinen, kunhan tuloskasvu realisoituu, ja tähän nojaten toistamme lisää-suosituksen. Lyhyellä aikavälillä kurssiajurit ovat kuitenkin vähissä, ennen tuloskasvun käynnistymistä.

Vaisu Q3-raportti

NoHon Q3-raportti oli kokonaisuutena vaisu, ja se jäi selvästi ennusteista. Liikevaihto kehittyi odotuksia heikommin Suomen ja Norjan markkinan säilyttyä odotettua heikompana. Kannattavuus oli markkinaolosuhteisiin nähden hyvä, ja etenkin Suomen kannattavuus oli erinomainen. Norjan tulos kuitenkin valahti tappiolle, ja se painoi koko konsernin kannattavuutta. Norjan ongelmat vaikuttavatkin olevan selvästi aiempaa sitkeämpiä, ja yhtiö on aloittanut Norjassa uudet, aiempaa järeämmät toimenpiteet, ongelmien korjaamiseksi. Korjaaminen tulee kuitenkin viemään aikaa, ja yhtiö odottaa Norjan olevan kannattavalla pohjalla H1’26 lopussa. Vaikka NoHolla on kiistatta vahvat näytöt toimintojen kääntämisestä, on Norjan toimintaan liittyvä riskitaso kohonnut selvästi lyhyellä aikavälillä. Hopeareunuksena tilanteessa on se, että Norja on selvästi yhtiön pienin maa (osuus liikevaihdosta noin 13 %).

Markkinanäkymien osalta yhtiö otti selvästi aiempaa varovaisemman kannan markkinan elpymiseen ja odottaa markkinan elpyvän kunnolla vasta H2’26. Samalla kuitenkin pikkujoulukauden varauskanta on hyvällä tasolla. Yhtiö toisti odotetusti ohjeistuksensa, ja sen saavuttamisessa ei Suomen vahvan suorituksen jälkeen ole enää epäselvyyttä.

Ennusteita tarkistettu alaspäin, EPS kasvu lykkääntyy

Olemme tarkistaneet tulosennusteitamme alaspäin heikon Q3-raportin myötä. Odotamme markkinan elpyvän asteittain ensi vuoden aikana, mutta olemme loiventaneet tämän kulmakerrointa. Olemme myös laskeneet kasvuennusteitamme Norjan osalta ja odotamme nyt yksittäisten yksiköiden sulkemisia osana nyt tehtävää saneerausta. Tuloslaskelman alimmilla riveillä olemme nostaneet hieman arviotamme rahoituskuluista ja vähemmistöjen tulososuuksista, sekä laskeneet BBS:ltä tulevaa osuutta osakkuusyhtiön tuloksesta. Näiden vaikutus EPS:ään on merkittävä, etenkin 2026 osalta.

Kokonaisuutena odotamme yhtiöltä edelleen tervettä liikevaihdon kasvua ja vahvaa liikevoittomarginaalia lähivuosilta.  Yhtiön tarinan kannalta kriittinen EPS parannus kuitenkin lykkääntyy, ja odotamme BBS ylöskirjauksesta oikaistun EPS:n lähtevän parantumaan kunnolla vasta H2’26. Osinkoennusteemme ovat ennallaan ja lähivuosien osingon kasvuun ei liity oleellista riskiä. Olemme käsitelleet ennusteitamme tarkemmin tuoreessa laajassa raportissamme.

Arvostuskuva on kaksijakoinen

Lyhyellä tähtäimellä osakkeen arvostuskuva näyttää haastavalta (2025e P/E +20x), ja ilman voimakasta EPS kasvua ei osakkeessa mielestämme ole nousuvaraa. Näemme edelleen yhtiöllä hyvät edellytykset vahvaan EPS:n kasvuun markkinan elpyessä, ja suhteessa tähän arvostus on mielestämme edullinen (2027e P/E 10x). Osakkeen tuotto-odotus saa myös tukea turvallisesta noin 6 %:n tasolla olevasta osinkotuotosta. Lyhyellä aikavälillä kurssiajurit ovat kuitenkin vähissä, ja Norjan ongelmat sekä markkinan elpymisen aikataulu nostavat lyhyen aikavälin epävarmuutta. Näemme kuitenkin tuotto-riskisuhteen riittävän houkuttelevana kärsivälliselle sijoittajalle.