NoHon Q4-liikevaihto kasvoi yritysostovetoisesti ja kannattavuus säilyi hyvällä tasolla erityisesti Suomen tehokkaan kulukontrollin ansiosta. Yhtiö kuitenkin leikkasi osinkoa uuden voitonjakopolitiikkansa mukaisesti, minkä tavoitteena on yhtiön taloudellisen aseman parantaminen ja kasvun varmistaminen. Näkemyksemme mukaan yhtiö omaa edelleen hyvät tuloskasvun edellytykset, joskin tämä realisoituu näillä näkymin takapainotteisesti. Papereissamme riittävä tuotto-odotus peräänkuuluttaa voimakasta tuloskasvua. Siten toistamme lisää-suosituksen, mutta korostamme, että tuloskasvun kulmakertoimeen liittyy aiempaa enemmän epävarmuutta. Tavoitehintamme säilyy 9,0 eurossa.

Vuosi päätökseen hyvällä kannattavuudella

NoHon Q4-raportti oli operatiiviselta kokonaiskuvaltaan melko neutraali. Liikevaihto kasvoi odotuksia heikommin ja täysin epäorgaanisesti, mutta yhtiön parantunut kulutehokkuus nosti operatiivisen tuloksen hyvälle tasolle. Tulos jäi kuitenkin absoluuttisesti vertailukaudesta, mikä selittyy arviomme mukaan pitkälti Norjan yöravintoloiden haasteilla. Etenkin Suomen kannattavuus oli erinomainen, mikä viestii yhtiön kyvystä sopeuttaa kulurakennettaan vallitsevaan kysyntäympäristöön. Vuonna 2025 ongelmia aiheuttaneiden yökerhoravintoloiden haasteita on nyt päästy korjaamaan, ja ensimmäiset merkit parantumisesta nähtiin jo Q4:llä niin Norjassa kuin Suomessa. Kommentoimme Q4:n tuloskehitystä laajemmin tuoreeltaan täällä.

Yllättävä seikka raportilla oli voitonjakopolitiikan muutos. Aiemmin yhtiö on jakanut käytännössä koko tuloksensa osakkeenomistajilleen, mutta uuden voitonjakopolitiikan (vähintään 50 % EPS:stä) myötä yhtiön osinkoehdotus puolittui vuoden 2024 tasolta. Tällä yhtiö haluaa varmistaa, että suhteellinen velkaisuus laskee tavoitetasolle ilman, että se joutuu karsimaan kasvupanostuksistaan (ts. yritysostoista). Mikäli velkataso laskee lähivuosina nopeasti ja EPS kasvaa ennusteidemme mukaisesti, saattaa absoluuttinen osinko kohota nopeastikin viime vuosien tasoille.

Tuloskasvun edellytykset edelleen hyvät

NoHo ohjeistaa viime vuoden tapaan tuloskasvua tilikaudelle 2026. Leikkasimme lähivuosien tulosennusteitamme hieman, samalla kun osinkoennusteemme lähestulkoon puolittuivat yhtiön uuden voitonjakopolitiikan mukaisesti. Kokonaisuutena odotamme yhtiöltä edelleen tervettä liikevaihdon kasvua ja vahvaa liikevoittomarginaalia lähivuosilta. Kannattavuuskehitystä tukevat yökerhoravintoloiden korjaustoimenpiteet, Tanskan vahva kasvunäkymä, uusperustanta etenkin skaalautuvien konseptien osalta, toimialan hiljattainen parantuminen sekä ostettujen liiketoimintojen synergioiden kotiuttaminen. Yhtiön tarinan kannalta kriittinen EPS-parannus kuitenkin lykkääntyy, ja odotamme BBS-ylöskirjauksesta oikaistun EPS:n kääntyvän selvään kasvuun vasta H2’26.

Osakkeen arvostus peräänkuuluttaa tuloskasvua

Toteutuneen tuloksen perusteella NoHon osake on kalliisti hinnoiteltu (P/E 18x), ja ilman voimakasta EPS-kasvua ei osakkeessa ole mielestämme lainkaan nousuvaraa. Näemme yhtiöllä olevan edelleen hyvät tuloskasvun edellytykset, joita uusperustanta Suomessa, yökerhoportfolion korjaaminen/saneeraus, Tanskan hyvät kasvunäkymät, ostettujen liiketoimintojen (Triple Trading, Halifax, JJB) synergioiden kotiuttaminen ja lopulta toipuva ravintolatoimiala tukevat. Tähän nähden osakkeen arvostus (2027e P/E 10x) on mielestämme houkutteleva. Reilun 50 %:n voitonjakosuhteella osinkotuotto on vuosien 2026-28e aikana keskimäärin 6 %, mikä tuo tukea tuotto-odotukselle. Lyhyellä aikavälillä selvät kurssiajurit ovat vähissä, ja osakkeen arvonnousu nojaa vahvasti yhtiön näyttöihin kestävästä EPS-kasvusta. Näemme kuitenkin osakkeen tuotto-riskisuhteen riittävän houkuttelevana kärsivälliselle sijoittajalle.