Nordean Q3 sujui odotustemme mukaisesti, kun sekä lainakanta että hallinnoitavat varat jatkoivat kasvussa. Myös tuloskasvunäkymä on korkotason nousun ansiosta hyvä. Tarkistamme kuitenkin tavoitehintamme 17,0 euroon (aik. 17,5 €) huomioimaan koholla olevat regulaatioriskit. Suosituksemme nostamme lisää-tasolle (aik. vähennä) voitonjaon sekä tuloskasvun tarjotessa jo riittävän tuotto-odotuksen kurssilaskun jäljiltä.

Tuloskehitys jatkoi ennakoitua uraa

Nordea julkaisi hyvin odotuksiamme vastanneen Q3-tuloksen. Korkokate kasvoi ennakoidusti edelliskvartaalista ja myös lainakysyntä jatkui varsin pirteänä. Kokonaisuutena Nordean tuotot kasvoivat 2 % vertailukaudesta hallinnoitavan asiakasvarallisuuden vetämänä. Operatiiviset kulut ja luottotappiot olivat hieman ennustettamme matalammat, minkä takia Nordean liikevoitto ylitti ennusteemme noin 2 %:lla. Tulosraportin yhteydessä Nordea toisti kannattavuusohjeistuksensa, mutta laittoi omien osakkeiden takaisinostot tauolle tulevan luottoriskimallien päivityksen takia. Tulosaamuna julkaisemamme tuloskommentti on luettavissa täällä.

Kannattavuusnäkymä on vahva

Kuluvan vuoden tulosennusteemme laski pääosin Q3:n odotuksiamme heikompien käyvän arvon muutosten takia. Lähivuosille laskimme hieman luottotappioennusteitamme parantuneen talousnäkymän myötä ja nostimme korkokate-ennustettamme nousseen korkotason takia. Kokonaisuutena tulosennusteemme säilyivät lähes ennallaan. Voitonjakoennusteemme sen sijaan laskivat, sillä emme enää odota kuluvalle vuodelle omien osakkeiden takaisinostoja. Ennusteissamme yhtiö palaa näiden pariin vahvemmin vasta vuodesta 2028 alkaen.

Odotamme Nordean vertailukelpoisen tuloksen kääntyvän maltilliseen kasvuun vuonna 2026 erityisesti palkkiotuottojen tuella. Tästä eteenpäinkin ennusteemme odottavat vakaata tuloskasvua (keskimäärin ~5 % vuosittain) nousevien tuottojen sekä hyvän kulukontrollin ansiosta. Arvioimme korkokatteen pohjan jääneen jo taakse ja nousseen korkotason tukevan sen kehitystä, minkä lisäksi odotamme palkkiotuottojen jatkavan kasvussa. Palkkiotuottojen kehitystä ajaa ennusteissamme ensisijaisesti varainhoito, jonka odotamme jatkavan muuta pankkitoimintaa ripeämmässä kasvussa. Luottotappioiden odotamme säilyvän maltillisina ja suunnilleen yhtiön arvioiman normaalin tason (vuosittain 0,10 % lainakannasta) tuntumassa.

Tulos- ja kannattavuusennusteemme ovat Nordean kunnianhimoisina pitämiemme tavoitteiden (~2 €:n EPS ja merkittävästi yli 15 %:n oman pääoman tuotto vuoteen 2030 mennessä) alapuolella. Odotamme Nordean kannattavuuden kuitenkin säilyvän 15 %:n paremmalla puolella ja paranevan asteittain, mitä pidämme erinomaisena tasona kilpaillulla pankkisektorilla. Voitonjaon arvioimme jatkuvan runsaana (osingonjako 65–70 % tuloksesta) ja takaisinostojen käynnistyvän uudelleen aikaisintaan vuoden 2027 loppupuolella.

Tuotto-odotus on jälleen riittävä

Ennusteidemme mukaisella 15–16 %:n oman pääoman tuotolla ja 9,5 %:n tuottovaatimuksella Nordealle hyväksymämme P/B-luku on 1,8–1,9x, mikä pankin nykyisellä oman pääoman määrällä perustelee 16,4–17,7 euron kurssitason. Tavoitehintamme on lähellä haarukan keskikohtaa, sillä pidämme Nordean kannattavuusnäkymää kaikkiaan vahvana epävarmuuksista huolimatta. Vahvemman näkemyksen ottaminen vaatisi regulaatioriskien (mallipäivitys, Tanskan oikeuskäsittely) hälventymistä. Mielestämme osakkeen hinnoittelu (P/B 1,7x) ei ole tulospäivän kurssilaskun jäljiltä kuitenkaan liian vaativa, ja lähivuosien tuotto-odotus (~10–12 %) muodostuu voitonjaosta sekä tuloskasvun mahdollistamasta kurssinoususta. Verrokkiryhmään nähden arvostus ei myöskään ole kireä Nordean parempi kannattavuusnäkymä huomioiden, vaikka pankkisektorin arvostustasot ovatkin nousseet selvästi.