Odotamme Nordealta vakaata tuloskehitystä Q4:llä. Tulosraportin alla olemme kuitenkin nostaneet lähivuosien tulosennusteitamme huomioimaan lainakannan parantuneen kasvunäkymän. Tarkastamme näiden mukana myös tavoitehintamme 17,5 euroon (aik. 15,0 €), mutta laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää) kurssinousun painettua tuloskehityksen vaatimustason turhan korkeaksi.

Odotuksissa vertailukauden tasoinen Q4-tulos

Nordea julkistaa Q4-tuloksensa torstaina 29.1. Vaikka korkokatteen pitäisi edelleen laskea, ennustamme tuottojen palaavan varainhoidon ansiosta jo hienoiseen kasvuun edelliskvartaalista. Luottotappioiden arvioimme säilyvän varsin maltillisina, minkä lisäksi odotamme luottotappiopuskureiden purkamisen tukevan tulosta. Ennusteemme Q4:n tulokseksi ennen veroja on 1474 MEUR, osakekohtaiseksi tulokseksi 0,33 € ja oman pääoman tuotoksi 14,2 %. Ensi vuodelle odotamme Nordean ohjeistavan yli 15 %:n oman pääoman tuottoa taloudellisten tavoitteidensa mukaisesti. Osinkoennusteemme on 0,96 euroa osakkeelta, mikä on lähempänä voitonjakopolitiikan ylälaitaa (60–70 % tuloksesta). Osinkojen ohella Nordea täydentää voitonjakoaan omien osakkeiden takaisinostoilla, joista uusin 500 MEUR:n ohjelma käynnistyi joulukuussa.

Lainakannan kasvunäkymä on aiempaa parempi

Olemme tehneet maltillisia muutoksia tulosennusteisiimme Nordean pääomamarkkinapäivän pohjalta. Kuluennusteemme ovat suunnilleen ennallaan ja odottavat hieman pankin tavoitetasoa (noin 2 %:n keskimääräinen vuosikasvu) maltillisempaa kulujen kasvua, sillä nykyjohdon näytöt tehokkuuden parantamisesta ovat erinomaiset. Nostimme samalla lainakannan kasvuennusteitamme sekä korkokatemarginaalin ennusteitamme Euroopan parantuneiden talousnäkymien takia. Tämä nosti myös kertaeristä oikaistun liikevoiton ennusteitamme 2–4 %. Tarkemmat kommenttimme pääomamarkkinapäivä annista ovat luettavissa täällä.

Odotamme nyt Nordean tuloksen polkevan vuonna 2026 paikallaan ja kääntyvän tämän jälkeen tasaiseen kasvuun kasvavien tuottojen sekä hyvän kulukontrollin ansiosta. Kokonaisuudessaan tulos- ja kannattavuusennusteemme ovat yhtiön uusien, hyvin kunnianhimoisina pitämiemme tavoitteiden alapuolella. Odotamme Nordean kannattavuuden kuitenkin säilyvän 15 %:n paremmalla puolella ja paranevan asteittain, mitä voidaan pitää erinomaisena tasona kilpaillulla pankkisektorilla.

Lähivuosien voitonjakoennusteemme puolestaan hieman laskivat. Osinkoennusteemme säilyivät lähes ennallaan, mutta omien osakkeiden ostoihin jää pääomamarkkinapäivän annin perusteella aiempia arvioitamme vähemmän pääomia. Voitonjako säilyy kuitenkin ennusteissamme vuolaana, ja odotamme voitonjakosuhteen olevan lähivuosina noin 80 %.

Arvostus on kääntynyt jo neutraaliksi

Ennusteidemme mukaisella reilun 15 %:n oman pääoman tuotolla ja 9,5 %:n tuottovaatimuksella Nordealle hyväksymämme P/B-luku on 1,7–1,9x (noussut kannattavuusennusteiden mukana, aik. 1,5–1,8x), joka perustelee 15,7–18,3 euron kurssitason. Päivitetty tavoitehintamme on lähempänä käyvän arvon haarukkamme ylälaitaa, sillä geopoliittisesta epävarmuudesta huolimatta pidämme Nordean tulosnäkymää hyvänä. Osake on voimakkaan kurssinousun seurauksena kuitenkin mielestämme jo neutraalisti hinnoiteltu, eikä voitonjakotuoton ja osakekurssin nousupotentiaalin yhdistelmä enää tarjoa riittävää turvamarginaalia odotuksia vaisumpaa kehitystä vastaan. Myös verrokkeihin nähden arvostuspreemio on selvästi leventynyt. Laskelmissamme lähivuosien vuotuinen tuotto-odotus on noin 9–10 %, joka vastaa soveltamaamme tuottovaatimusta. Tuotto-odotus muodostuu voitonjaosta (~7 %) sekä osakekurssin maltillisesta noususta (~2–3 %).