Norrhydro Group H2'24: Taseen tila ja arvostus asettavat riman korkealle

H2-raportti jäi vaisun kysynnän vuoksi odotuksia heikommaksi, vaikka toisaalta kulurakenteen tehostuminen nostaa lyhyen aikavälin tulosnäkymää, jos kysyntä vain kääntyy. Korkea velkaisuus vahvistaa tulosodotusten muutosten heijastumista osakekurssiin ja toisaalta nostaa riskitasoa. Huomioiden NorrDigin kasvuennusteiden siirtyminen pidemmälle tulevaisuuteen sekä lyhyen aikavälin rahoitusasemaan liittyvät epävarmuustekijät, laskemme suosituksen tasolle vähennä (aik. lisää) ja tavoitehinnan 1,50 euroon (aik. 2,1 €).

H2:n kysyntä jäi odotuksia heikommaksi

H2-raportti oli erityisesti kasvun osalta heikko, sillä liikevaihto laski 8 % heikkoon vertailukauteen nähden, kun me odotimme kasvun huomattavaa piristymistä. Yhtiön mukaan koko toimiala kärsii heikosta suhdanteesta ja se on itse onnistunut puolustamaan ja jopa voittamaan markkinaosuuksia. Tuloksellisesti luvut olivat lähempänä odotuksiamme, sillä yhtiö on saanut toteutettua merkittäviä säästöjä ja tehostettua tuotantoa. Käyttökate oli 0,5 MEUR, missä oli selkeä parannus vertailukauteen nähden (H2’23: -0,3 MEUR, ennustimme 0,9 MEUR). Liiketulos oli yhä hieman pakkasella (-0,2 MEUR, H2’23: -1,0 MEUR). Materiaalit ja palvelut huomioiva kateprosentti parantui sekä H1:een että vertailukauteen nähden, mikä voisi enteillä katetason normalisoitumista viime vuosien kustannuspaineen jälkeen.

Odotuksissa positiivinen käänne kysynnässä

Yhtiö ohjeistaa vuoden 2025 liikevaihdon ja käyttökatteen kasvavan vuodesta 2024. Yhtiön mukaan kasvun arviointi on haasteellista markkinan heikon ennustettavuuden vuoksi. Annettu ohjeistus perustuu kuitenkin asiakaskohtaiseen kysynnän arviointiin, missä on nähtävissä parantumista vaikean 2024 loppuvuoden jälkeen. Myös uusien digitaalisten ratkaisujen myyntiin ja asiakashankintaan panostetaan, mutta arvioimme näiden osuuden kokonaisuudesta jäävän vielä lyhyellä aikavälillä matalaksi. Vuoden 2025 tulosennusteemme nousivat lähinnä kustannusrakenteen tehostumisen myötä, mutta pitkän aikavälin kasvu- ja tulosennusteemme laskivat selvästi mm. digitaalisten ratkaisujen arvioidun kasvun viivästymisen kautta.

Taseasema on haastava

Nettovelka oli vuoden lopussa 9,6 MEUR (7,6x käyttökate) ja osassa yhtiön lainoista kovenanttiehdot rikkoutuivat vuoden lopun tarkistushetkellä. Yhtiö on saanut rahoittajilta waiverit, joiden perusteella velkoja ei peritä ennenaikaisesti eikä rahoitusehtoja muuteta. Nykyisten ennusteidemme perusteella yhtiöllä ei olisi varaa lyhentää nettovelkaa vuoden 2025 aikana, mutta nettovelan ja käyttökatteen suhde putoaisi 4:ään kannattavuuden vahvistumisen kautta. Velkaa päästäisiin lyhentämään seuraavina vuosina parantuneen tulostason myötä. Yhtiö kertoi kartoittavansa erilaisia rahoitusratkaisuja vahvistaakseen kasvun edellytyksiä uusien tuoteratkaisujen saralla, erityisesti myynnissä. Osakeannin riskiä ei voida täysin sulkea pois, mihin vaikuttaa osaltaan mm. yhtiön rahoittajien kärsivällisyys, yhtiön kasvutarpeet ja toisaalta sisäisen kassavirran kehitys.

Arvostus ei jätä tilaa pettymyksille tuloskäänteen ja kasvustrategian osalta

Osakkeen arvostusta ei voida perustella lyhyen aikavälin tulospohjaisilla arvostukertoimilla, vaikka nopeahkoa tuloskäännettä odottavat ennusteemme toteutuisivat vuodelle 2025. Samalla haastava taseasema kohottaa sijoituksen riskitasoa. Yhtiön pitkän aikavälin kasvustrategia on mielestämme kiinnostava ja sen edistymisestä voitaisiin saada indikaatiota loppuvuonna yhtiön odottaessa asiakastilauksia mm. Volvon kanssa kehitetylle uutta teknologiaa hyödyntävälle kaivinkoneelle. Tuotto/riski-suhde kääntyisi paremmaksi, jos taseasemaan liittyvä epävarmuus korjaantuisi esimerkiksi tuloksen vahvistumisen kautta ja samalla kasvustrategian edistymisestä liikevaihtotasolla saataisiin selkeämpiä näyttöjä.