Norrhydro Group laaja raportti: Valoa sylinteriputken päässä

Näemme Norrhydrolla suotuisat tuloskasvunäkymät lähivuosille perinteisten hydrauliikkasylinterien saralla, jossa yhtiö on voittanut markkinaosuutta pitkällä aikavälillä ja hyötyy nyt uudesta modernista tehtaastaan. NorrDigi-teknologiat voisivat mahdollistaa vielä vahvempaa ja korkeakatteisempaa kasvua pitkällä aikavälillä, mutta näkyvyys kaupallistamisessa onnistumiseen on toistaiseksi epävarma. Tulospohjaiset arvostuskertoimet ovat vielä nykyisellä tulostasolla koholla ja velkainen tase nostaa riskiprofiilia, mutta arvioimme molempien kehittyvän sijoittajan kannalta parempaan suuntaan meneillään olevan tuloskäänteen ajamana. Toistamme yhtiön lisää-suosituksen ja 1,60 euron tavoitehinnan.

Hydrauliikkasylintereitä mobiileihin työkoneisiin

Norrhydro Group on Rovaniemellä toimiva hydrauliikkasylinterien valmistaja, jonka asiakkaisiin kuuluu mm. materiaalinkäsittely-, metsä-, kaivu- ja kallioporauskoneiden globaalisti toimivia valmistajia. Liiketoiminta perustuu pitkiin asiakassuhteisiin ja yhteistyössä asiakkaiden kanssa tehtävään tuotekehitykseen. Keskeiset asiakkaat toimivat pääosin Itämeren alueella, mutta uusien, edistyneempää teknologiaa edustavien NorrDigi-sylinterien kohdemarkkina on globaali. NorrDigin globaalia kaupallistamista edistetään OEM– ja jakelukumppanien kautta, mikä voisi auttaa teknologian skaalaamisessa suhteellisen kevyin resurssein.

Uusi tehdas tukee markkinaosuuden kasvua

Arvioimme perinteisten sylinterien markkinan kasvavan keskimäärin noin 4 %/v (2030 saakka), minkä lisäksi Norrhydro on historiassa voittanut markkinaosuutta. Uusi moderni, korkeamman automaatioasteen tehdas valmistui Rovaniemelle vuonna 2022 ja se tukee tuotannon tehokkuutta sekä yhtiön markkina-asemaa myös jatkossa. Vaikka kiinteä kulumassa on tehtaan myötä kasvanut, arvioimme sen mahdollistavan aiempaa korkeamman kannattavuuden volyymien kasvaessa. Markkinakysyntä oli vuoden 2024 aikana historiallisen heikolla tasolla, mutta on elpynyt merkittävästi vuonna 2025 aikana mm. materiaalinkäsittely- ja kaivosteollisuuden tuella, joskin rakennus- ja metsäkoneiden kysyntä on vielä heikkoa.

NorrDigi-teknologian kaupallistaminen alkuvaiheessa

Norrhydro on käyttänyt viime vuosina merkittävästi resursseja uusiin arvokkaampiin NorrDigi-sylinteriteknologioihin (MCC=monikammiosylinteri ja EMA=sähkösylinteri). Teknologian pohja on jo valmis ja lähivuosina toiminnan fokus on kaupallistamisen edistämisessä ja asiakassovellusten kehittämisessä yhteistyössä asiakkaiden ja jakelijoiden kanssa. Liikevaihto on toistaiseksi pientä, minkä vuoksi arvioimme NorrDigillä olevan toistaiseksi noin 1 MEUR negatiivinen vaikutus konsernin liiketulokseen. Olemme ennusteissamme olettaneet NorrDigin kasvun olevan lyhyellä aikavälillä maltillista ja korostuvan vasta keskipitkällä aikavälillä (2028-). Näkyvyys kysyntään ja massatuotantovaiheeseen yltämiseen on vielä heikko.

Käänneyhtiöön liittyy riskejä, mutta myös mahdollisuuksia

Arvioimme Norrhydron olevan keskellä tuloskäännettä, joka voisi auttaa yhtiötä vähentämään korkeaksi nousseen velkaisuuden aihettamaa taseriskiä (nettovelka/käyttökate Q3’25: 4,4x). Kuluvan vuoden tulospohjainen arvostus EV/EBIT 17x on vielä korkea, mutta vuoden 2026 vaativammilla ennusteilla kerroin on jo edullinen 10x. Norrhydron kohdalla on lisäksi hyvä huomioida alkuvaiheessa olevan Norrdigin negatiivinen tulosvaikutus ja myöhempi kasvupotentiaali. NorrDigin arvioidulla tuloksella oikaistuna EV/EBIT olisi enää 10x 2025e ja 8x 2026e, joten arvioimmekin että nykykurssi olisi jo perusteltavissa puhtaasti perinteisen liiketoiminnan tuloksella, vaikka NorrDigin läpimurtoon ei uskoisikaan. Vaikka arvostus näyttäytyy houkuttelevana ja arvioimme näkymät nousujohteisiksi, on hyvä huomioida osakkeen koholla oleva riskitaso, mikä liittyy mm. toimialan syklisyyteen, riippuvuuteen tietyistä asiakkaista, velkaisuuteen ja NorrDigin läpimurron vaikeaan ennustettavuuteen.