Vahva alkuvuosi vaihtui Q2:lla heikompaan kysyntään geopoliittisen epävarmuuden myötä. Yhtiön ohjeistuksen toteutuminen on nähdäksemme epävarmaa, mutta pidämme osakkeen arvostusta kuitenkin edullisena, vaikka tulos jäisi ohjeistushaarukan alalaidan tuntumaan kuten nyt ennustamme. Yhtiö on isossa kuvassa onnistunut parantamaan kannattavuutta merkittävästi ja tervehdyttänyt tasettaan. Toistamme lisää-suosituksen, mutta laskemme tavoitehinnan 1,4 euroon ennusteleikkausten ja ohjeistusriskin myötä (aik. 1,7 €).

Tuloslaskelman luvut jäivät odotuksista, mutta tase on kehittynyt terveempään suuntaan

Q2 jäi odotuksia heikommaksi liikevaihdon laskun heijastuttua tulosriveille. Liikevaihto laski 13 % v/v ja siihen vaikutti asiakkaiden varovaisuus geopoliittisen epävarmuuden keskellä. Käyttökate laski 0,44 MEUR:oon (Q2’25: 0,99 MEUR, ennustimme 1,07 MEUR). Lisäksi raportoituun tulokseen vaikutti negatiivisesti se, että yhtiö on vähentänyt tuotekehityksen menojen aktivointeja taseeseen, joskaan tällä ei ole vastaavaa merkitystä kassavirtaan. H1 kokonaisuudessaan oli kuitenkin liikevaihdolla mitattuna vertailukauden tasolla ja käyttökatteella mitattuna vahvempi hyvän Q1:n ansiosta.

Yhtiö on pystynyt alkuvuonna lyhentämään velkoja suhteellisen merkittävästi, mikä heijastui myös laskeneina nettorahoituskuluina. Nettovelka oli kesäkuun lopussa enää 7,9 MEUR eli 2,8 kertainen käyttökatteeseen nähden (2025 lopussa 3,4x). Yhtiö maksoi toukokuussa pääomanpalautusta osakkeenomistajille 0,02 euroa/osake eli yhteensä 0,22 MEUR.

Kysynnän heikkous nostaa riskiä ohjeistuksen osalta

Laskimme vuoden 2026 liikevaihtoennustetta 3 % ja käyttökate-ennustetta 15 % odotuksia heikomman Q2:n tulosraportin myötä. Yhtiö toisti ohjeistuksensa, jonka mukaan vuoden 2026 liikevaihdon odotetaan olevan 30-32 MEUR (2025: 28,7 MEUR) ja raportoidun käyttökatteen 3-4 MEUR (2025: 2,65 MEUR). Ohjeistus viittaisi liikevaihdon kasvavan H2:lla 9-24 %, mihin yltämistä ei voi pitää itsestäänselvyytenä mm. vahvojen vertailulukujen sekä heikon Q2:n tilauskertymän pohjalta. Tulkitsimme, että näkymä Q3:lle on selkeä, mutta Q4:n kysyntään liittyy jonkin verran epävarmuutta. Metsä- ja rakennussektorit ovat edelleen vaikeita siinä missä mm. puolustus-, kaivos- ja merenkulkualat vetävät hyvin. Yhtiö on panostanut viime vuosina uusasiakashankintaan ja odottaa tämän heijastuvan myös selkeämmin liikevaihtoon loppuvuodesta alkaen. NorrDigin osalta yhtiö kommentoi kasvavaa kiinnostusta EMA-sähkösylintereitä kohtaan, mutta konkreettisia merkittäviä tilauksia ei ole vielä tiedossa.

Arvostus edullinen ohjeistushaarukan alalaidallakin

Vaikka ennusteemme ovat liikevaihdon osalta hieman alle ohjeistuksen ja käyttökatteen osalta ohjeistuksen alarajan tuntumassa, näyttäytyy osakkeen tulospohjainen arvostus melko kohtuulliselta (EV/EBIT 2026e: 10x). Kun lisäksi huomioidaan aikaisessa kehitysvaiheessa olevan NorrDigin negatiivinen vaikutus tulokseen (0,5-1,0 MEUR/v), voidaan perinteisen sylinteriliiketoiminnan arvostuksen todeta olevan varsin edullinen. Velkataakan asteittainen keventyminen on nähdäksemme vähentänyt taseriskiä, vaikka aineettomiin tase-eriin kohdistuukin alaskirjausriskiä, mikäli NorrDigin kasvu ei etenisi lähivuosina. Arvioimme perinteisessä sylinteriliiketoiminnassa olevan edelleen keskipitkän aikavälin tuloskasvupotentiaalia modernin tehtaan käyttöasteiden kasvun myötä, mikä yhdistettynä edulliseen arvostukseen pitää riski-tuottosuhteen houkuttelevana.