Norrhydro Group Q4'25: Tuloskäänteestä lisää näyttöjä

Q4-raportti vahvisti uskoamme tuloskäänteeseen sekä lievitti taseasemaan liittyviä riskejä. Lähiaikojen keskeisimmät kurssiajurit liittyvät nähdäksemme etupäässä perinteisen sylinteriliiketoiminnan kannattavaan kasvuun, mikä voisi voimistua, mikäli metsä- ja rakennussegmentit lähtisivät elpymään voimakkaammin. Myös NorrDigissä todennäköisesti nähdään edistystä, joskin liiketoiminta lienee vielä lähivuosina melko pientä ja tappiollista. Toistamme lisää-suosituksen ja nostamme tavoitehinnan 1,70 euroon (aik. 1,60 €).

Hyvä kannattavuuskehitys heijastui taseen vahvistumisena

Q4 oli kokonaisuutena hyvä kvartaali kannattavuuden parannuttua merkittävästi ja ylitettyä ennusteemme. Liikevaihto kasvoi melko vahvat 16 %, mihin vaikutti kasvu korkean aktiviteetin asiakassegmenteissä kuten kaivoskoneissa ja toisaalta kysynnän laskun pysähtyminen heikomman aktiviteetin segmenteissä kuten metsä- ja rakentamiskoneissa. Tulosrivit olivat odotuksiamme vahvemmat ja suhteellinen käyttökate jopa 11,7 %, mikä ylitti ennusteemme 1,1 %-yksiköllä ja vertailukauden tason jopa 4,3 %-yksiköllä. Kannattavuutta tuki erityisesti volyymikasvu, mutta myös materiaalikate parantui tuotannon tehostuttua sekä toisaalta henkilöstökulut kasvoivat odotuksia vähemmän. Myös nettovelka oli kauden lopussa odotuksiamme matalampi, 9,1 MEUR eli 3,4x käyttökate (2024: 9,6 MEUR, 7,6x käyttökate). Hallitus ehdottaa pääomanpalautusvaltuutuksen jatkamista (0,04 €/osake), jota voitaisiin käyttää, mikäli vuoden 2026 tulos kehittyisi vahvasti. Velkojen lyhentäminen on kuitenkin edelleen yhtiön ensisijainen varojen käytön prioriteetti.

Kannattavan kasvun odotetaan jatkuvan

Yhtiö ohjeistaa vuoden 2026 liikevaihdoksi 30-32 MEUR (kasvua 5-11 %) ja käyttökatteeksi 3-4 MEUR (2025: 2,65 MEUR). Ohjeistus oli ennusteidemme mukainen, minkä vuoksi operatiiviset ennustemuutokset jäivät maltillisiksi (2026e liikevaihto laski 2 % ja liikevoitto nousi 3 %). Nykyennusteemme (liikevaihto 31 MEUR ja käyttökate 3,4 MEUR ovat lähellä ohjeistusvälien keskikohtia. Arvioimme liikevaihdon kasvun hidastuvan (2025: 19 %), koska vireän aktiviteetin asiakassegmenteissä vertailuluvut vuodelta 2025 ovat jo vaikeampia ylittää ja toisaalta heikommassa suhdanteessa olevilla toimialoilla selkeä käänne ei ole vielä aivan näköpiirissä (esim. metsäteollisuus ja rakentaminen). Yhtiö kuvailikin markkinanäkymää ”hitaasti elpyväksi”. Yhtiö on myös nähdäksemme voittanut markkinaosuutta ja lisää panostuksia myyntiin sekä uusasiakashankintaan 2026 aikana. Ennustamme vuoden 2026 liikevaihdon syntyvän pääasiassa perinteisistä sylintereistä. Yhtiön kommentit NorrDigi-ratkaisujen myyntinäkymästä oli aiempien odotustemme mukaiset. Liikevaihdon odotetaan kasvavan sähkösylinterien (EMA) osalta jo kuluvana vuonna, joskin matalilta lähtötasoilta. MCC:ssä kaivinkoneratkaisun testaukset ovat yhä kesken ja myynnin aloittaminen on venynyt.

Tuloskäänne painamassa arvostuksen matalaksi

Meneillään olevan tuloskäänteen edistyminen laskee arvostuskertoimia sekä auttaa yhtiötä vähentämään korkeahkon velkaisuuden aiheuttamaa taseriskiä. Vuoden 2026 tulospohjainen arvostus EV/EBIT 11x on mielestämme kohtuullisen houkutteleva, kun huomioidaan keskeisten metsä- ja rakennussegmenttien käännepotentiaali sekä toisaalta NorrDigin kehitysvaihe. NorrDigin arvioidulla tuloksella oikaistuna EV/EBIT 2026e olisi 9x, joten arvioimmekin että nykykurssi olisi jo perusteltavissa puhtaasti perinteisen liiketoiminnan tuloksella, vaikka NorrDigin läpimurtoon ei uskoisikaan. Vaikka arvostus näyttäytyy houkuttelevana ja arvioimme näkymät nousujohteisiksi, on hyvä huomioida osakkeen koholla oleva riskitaso, mikä liittyy mm. toimialan syklisyyteen, riippuvuuteen tietyistä asiakkaista, velkaisuuteen ja NorrDigin läpimurron vaikeaan ennustettavuuteen.