Norrhydro H1'24: Digiloikkaa luvassa

Norrhydron H1-luvut olivat liikevaihdon ja käyttökatteen osalta lähellä ennustamiamme. Perinteisten hydraulisylintereiden markkinat ovat kääntymässä hitaaseen kasvuun samalla kun NorrDigiä kohtaan tunnettu kiinnostus kohoaa vauhdilla. Ennustemuutoksemme lähivuosille ovat vähäisiä ja perustuvat pienempiin poistoihin. Päivitettyjen osien summa- sekä DCF-laskelmiemme perusteella osake ansaitsee positiivisen suhtautumisen. Nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä) ja asetamme tavoitehinnan 2,10 (aik. 1,60) euroon.

H1-luvut pääosin linjassa

H1-liikevaihto (-28 % v/v) osui lähelle odotuksiamme. Asiakkaiden heikentyneet markkinat vaikuttivat yhä liiketoimintaan. Tavanomaiseen tapaan Norrhydro ei julkistanut NorrDigi-tuotteiden osuutta liikevaihdosta, mutta uskomme sen olleen edelleen vain 100-200 TEUR:n luokkaa. Konsernin käyttökatemarginaali (5,9 %) oli hieman odottamaamme (5,4 %) parempi. Norrhydron poistot (-0,7 MEUR) olivat selvästi ennustamaamme (-0,9 MEUR) pienemmät, mikä johtui todennäköisesti tuotekehitysmenojen poistoista. Vastaavasti EBIT-marginaali oli hieman positiivinen odotettuamme negatiivista etumerkkiä. Norrhydro korosti saavuttamiensa noin 2 MEUR:n vuotuisten kulusäästöjen merkitystä: jos liikevaihto olisi ollut vuoden takaisella 18 MEUR:n tasolla, olisi liiketulos ollut jo 1,5 MEUR positiivinen. Nettorahoituskulut ja verot olivat yllätyksettömät.

NorrDigin potentiaali alkaa realisoitua

Norrhydro totesi markkinoista, että ”pahin vaikuttaa olevan takana, mutta paraneminen näyttää olevan erittäin hidasta.” Toisaalta kysyntä Norrhydron digitaalisille tuotteille jatkui H1’24:llä vahvana ja tämän uskotaan näkyvän positiivisesti H2’24:n aikana. Volvo CE valmistaa NorrDigiä käyttäviä pieniä kaivinkonesarjoja vielä tämän vuoden puolella ja varsinaiseen sarjatuotantoon päästään vuonna 2025. Lisäksi amerikkalaiselle öljyteollisuuden asiakkaalle toimitetaan ensimmäiset sarjatuotantoon menevät NorrDigi-laitteet 2024:n loppuun mennessä. Öljynporaukseen toimitettavat NorrDigi-sylinterit voidaan asentaa jo käytössä oleviin laitteisiin, mikä kasvattaa markkinoita huomattavasti ja Norrhydron mukaan sillä on jo ”useampi lisäasiakas jonossa”. NorrDigistä on saatu lupaavia testituloksia myös materiaalinkäsittelyssä, jossa sillä on jo puolenkymmentä testiasiakasta. Kaikkiaan NorrDigin näkymät ovat parantumassa nopeasti. Vuosien 2024-2026 liikevaihtoennusteemme ovat melko muuttumattomia, sillä entisetkin ennusteemme ottivat varsin hyvin huomioon NorrDigin nousun. NorrDigin varsinainen kasvuloikka nähdään ennusteissamme vasta 2027:stä eteenpäin. Tarkistettuamme poistoennusteitamme on vuoden 2024 liiketulosennusteemme noussut n. +0,5 MEUR:lla ja vuosien 2025-2026 +12…+14 %:lla.

Arvostus taas houkutteleva riskien hälventyessä

NorrDigin näkymien kirkastuminen sekä Norrhydron kyky heikosta liikevaihdosta huolimatta kohtuulliseen kannattavuuteen H1:llä ovat alentaneet yhtiön riskiprofiilia. Pitkän aikavälin potentiaali on merkittävä, vaikka lähivuosien arvostuskertoimet vielä ovatkin pääosin epäsuotuisia. Ennustemuutostemme yhteydessä päivittämässämme osien summa –mallissa osakekohtainen arvo on keskimäärin 2,2 euroa, mikä indikoi tuottovaatimuksen ylittävää nousuvaraa. Vuoden 2025 ennusteilla ja arvostuskertoimilla osakkeen riskikorjattu tuotto-odotus on heikko. Sitä vastoin DCF-mallin antama indikaatio osakkeen arvoksi (2,4 euroa) merkitsee huomattavaa eli +35 %:n nousuvaraa, vaikka aikajänne potentiaalin materialisoitumiseen onkin pitkä.