Norrhydro laaja raportti: NorrDigin piikkarit irtoavat lähtötelineistä

Norrhydron hydraulisylinteriliiketoiminnan pitkän aikavälin kysyntänäkymät ovat hyvät ja NorrDigi-tuotteissa näkymä on erittäin lupaava. NorrDigi-tuotteiden tekniset riskit ovat jo hyvin pieniä ja kaupallinen lanseeraus on käynnistynyt Volvo CE:n vedolla. Käynnistyminen viivästyi aiemmista arvioistamme, minkä vuoksi vuosien 2025-2026 tulosennusteitamme on leikattu selvästi. Osakkeen perusteltu pitkän aikavälin nousuvara on kuitenkin hyvin mittava, minkä vuoksi säilytämme lisää-suosituksemme. Tavoitehintamme pysyy ennallaan 2,10 eurossa, sillä ennustemuutoksissamme on kyse vain yhden vuoden siirtymästä ja samalla Norrhydron riskiprofiili on madaltunut.

NorrDigin asiakaskanta laajenee mukavasti

Volvo CE on ollut tyytyväinen NorrDigi MCC –monikammiosylinterin perusteellisissa testeissä saatuihin tuloksiin ja on jo aloittanut teknologian kaupallisen lanseerauksen. Norrhydro on julkistanut myös uusia asiakkuuksia NorrDigi MCC:lle kuten yhdysvaltalainen poraustornioperaattori sekä globaali materiaalinkäsittelylaitevalmistaja, jonka uskomme olevan Kalmar. Pelkästään mainitut kolme asiakasta pitävät Norrhydron NorrDigi-tiimin kiireisenä lähivuodet ja uskomme NorrDigi-liikevaihdon kohoavan 10 MEUR:oon vuonna 2027.

Ennusteissamme edelleen vahvaa kasvua yhden vuoden siirtymästä huolimatta

Liikevaihtoennusteemme Norrhydrolle vuosille 2024-2027 sisältävät edelleen kolme komponenttia: 1) vanhoilta asiakkailta tuleva hydraulisylinteriliikevaihto (kasvu n. +3 % p.a.); 2) jo ylösajossa tai eri vaiheissa neuvottelu-prosessia olevien uusien asiakkaiden hydraulisylinteriliikevaihto (vaikutus konsernin kasvuun n. +3…+4 %-yksikköä) sekä 3) NorrDigi-liikevaihto (vaikutus konsernin kasvuun +6 %-yksikköä). Kaikkiaan odotamme Norrhydron vuoden 2027 liikevaihdon nousevan 48 MEUR:on ja vuosien 2024-2027 kasvun olevan +12 % p.a. NorrDigin kaupallisen lanseerauksen lykkäydyttyä aiemmista arvioistamme on ennusteemme vuosien 2025-2027 liikevaihdoksi kuitenkin laskenut -9…-16 %, mikä vastaa noin yhden vuoden siirtymää.

Luvassa nopeaa tuloskasvua, jos volyymien nousu toteutuu

Vielä vuosina 2024-2026 käyttökatetasollakin tappiollisen NorrDigi-liiketoiminnan kasvu ja liikevaihto-osuuden nousu nollasta 22 %:iin vuonna 2027 sekä volyymien myötä plussalle kohoava kannattavuus nostavat Norrhydron kannattavuutta selvästi. Myös perinteisen sylinteriliiketoiminnan käyttökatemarginaali nousee tehtyjen tehostus-toimien sekä operatiivisen vivun ansiosta. Odotamme konsernin käyttökatemarginaalin kohoavan vuoden 2024 6,0 %:sta vuoden 2027 12,4 %:iin. Mainitun lykkäyksen takia vuosien 2025-2026 marginaaliennusteemme ovat laskeneet -2,5…-2,9 %-yksikköä, mutta vuoden 2027 osalta enää -0,4 %-yksikköä. 

Pitkän aikavälin kurssinousuvara on komea

Sekä verrokkihinnoittelun että kokonaistuottomallin soveltuvuus Norrhydroon on yhtiön kehitysvaiheesta johtuen edelleen heikko. Osien summa -laskelmassa osakekohtainen arvo on 2,3…2,9 euroa, jolloin lukujen keskiarvo indikoi vajaan +50 %:n nousuvaraa. Kassavirtamallilla potentiaali on tätäkin suurempi (+60…+70 %). Kurssipotentiaalin realisoituminen täysimääräisesti vaatii kuitenkin vielä paljon etenkin NorrDigiin liittyvää positiivista uutisvirtaa ja tulosnäyttöjä. Tästä syystä tavoitehintamme vastaa tilannetta, jossa vain vajaa 40 % nykykurssin ja perustellun arvon välisestä nousuvarasta on realisoitunut.